[聶升專欄] 分析一次大比例的股本重組活動 / 合股

 

 

 

華君控股 (0377)

 

今日分析股份是華君控股 (0377)，於12月5日晚上宣佈合股及更改每手買賣單位，而引起我關注的是合股比例，高達100合１，以當日收報0.43元計算，經合股調整為43.00元。至於每手買賣單位現為4,000股，於合股生效時同步改為80股一手 (如下圖)，故此現有股東若要在合股後不持有「碎股」，於合股生效前必須持有2手或其倍數的股份。可見合股比例雖然驚人，但因避免產生「碎股」的持貨門檻不高，暗示有心人無意將股價向下炒。然而，合股對市場來說始終屬負面消息，所以宣佈翌日低開逾一成，報0.385元，股價更一度低見0.295元，令跌幅擴大至超過三成，但最終收報0.345元，令跌幅收窄至不足兩成，隱若看到有心人在護盤。不過也想指出當日成交量和成交金額分別約3,946萬股和1,255萬元，計出平均成交價為0.3180元，較前一天收報0.43元低26.04%，所以認為有心人在護盤的同時，也是趁低吸納股份。

 

 

三批可換股債券

昨日 (12月7日) 成交量顯著減少，截至上午收市約216萬股，相對前日同期成交量已有3,720萬股萎縮超過94%，實質從11月29日至12月5日的五個交易日，最大單日成交量亦僅約130萬股，暗示此股的成交量一直偏低。觀乎昨日上午收報0.325元，再跌近5.80%，而寄發通函和召開股東特別大會日期分別為明年1月2及19日 (暫定)，認為期間有心人會容讓股價「陰跌」，不排除短期又會失守0.30元，將成為謹慎投資者吸納股份的時機。但其實現價0.325元進場，風險也不高，原因有三。其一是此股分別於去年6月8日、7月8日和今年10月26日完成配售三批可換股債券，本金為2.00億、1.00億和3.50億元，合計6.50億元，雖然三批都在明年5月4日或之後才到期，不過於今年12月4日收市後發佈的2017/18年度中期報告顯示，截至今年9月底集團流動資產的「抵押銀行存款」和「銀行結餘及現金」分別約8.18億和1.99億元 (人民幣‧同下)，合共約10.16億元，相對流動負債的「借款」、「公司債券」、「可換股債券」和「財務擔保合約」(如下圖)，則合共約25.60億元，即集團需要額外約15.44億元，折合高近18.23億港元，才足以應付此等短期債項的需要。但要留意還未計入上述於今年10月26日完成配售本金為3.50億港元的可換股債券，將於明年10月25日到期，即較明年中期結算於9月30日，相距不足一個月，故此於10月25日或之前，集團需用的額外現金接近21.73億港元，表示財政壓力甚大。邏輯上集團管理層會希望換股債的持有人全數換股，便可舒緩6.50億元的財壓。不過三批債券的換股價分別是0.78、0.78和0.85元，即或以最低的0.78元與現價0.325元作比較，溢價仍高達1.40倍，日後存在有心人很大的托價誘因。

 

 

大股東蝕逾五成

其二跟大股東及管理層的成本價有關，現時最大持份者為主席兼執行董事孟廣寶，持有約45.05億股，佔已發行股數約60.67億股的74.25% (如下圖)，根據《上市規則》已近大股東佔權上限75%，反映集團股權非常集中。另可留意上述於去年6月和7月完成發行的換股債，有條款列明孟廣寶於贖回債券前的佔權不能低於60%，否則等於觸發違約事件，集團須立即贖回債券，暗示於還債前孟廣寶不會大舉出售股份，但並非表示他不在意股價發展，畢竟他持有近3/4股權，股價下跌也令他的財富蒸發。其實他首次買入股份日期為2014年8月8日，當時集團名為「新洲發展控股」 (及至同年11月25日才改為現在的「華君控股」)，他透過全資擁有公司華君國際有限公司買入約16.69億股，佔權62.61%，成了最大股東，每股作價0.35元，其後截至今年7月27日共進行40次的權益披露，歷時近三年未嘗減持股份，現於孟廣寶名下持有約45.05億股，當中達97.59%股份 (約43.93億股) 有披露交易價，涉資約29.72億元，計出成本價為0.6759元，較現價0.325元之賬面損失近52%。還有行政總裁兼執行董事吳繼偉，現時持有約1.34億股，佔權2.20%，持貨成本約9,344萬元，計出成本價為0.6998元，較現價0.325元之賬面損失為53.56%。從兩名大股東及管理層錄得賬面虧損逾五成，也可視為日後存在有心人托價誘因的另一線索，亦是現價偏低的證明。

 

 

潛在升幅逾一倍

其三是股份的合理值，截至今年9月底集團資產淨值約33.37億元民幣，折合約39.41億港元，相對已發行股數約60.67億股，計出每股資產淨淨為0.6497元，以0.325元得出市賬率僅0.50倍。集團之行業定位為印刷及包裝，市值約19.72億元，同行與其市值相若的有澳科控股 (2300)、中國海景 (1106) 和移動互聯 (1439)，分別市值約18.40億、21.47億和24.08億元，按最近一次年結計出相對市賬率為0.57、1.83和3.31倍，同期華君控股為0.52倍，較上述三股為低，是現價偏低的另一證明。再者，若考慮到主板「殼價」普遍不少於5.00億元，連同上述資產淨值約39.41億元，其合理市值不少於44億元，即每股合理值為0.73元，相對0.325元之潛在升幅超過1.24倍。

 

貨源經已被歸邊

最後分析此股的貨源歸邊程度，於12月6日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示，參與者有141名，持有約59.56億股，佔已發行股本98.15%，暗示孟廣寶和吳繼偉的持股也在其中，扣除兩者合計持有約46.38億股，於CCASS街貨約13.17億股。其中首八名參與者均持有5,800萬股或以上，佔公眾持股量約14.29億股超過4%，普遍認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數5.67%，卻持有約8.26億股街貨 (已扣除上述兩人持股)，計出街貨佔比為62.71%，因已高於六成，表示貨源已被歸邊。於12月7日上午收報0.325元，參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於0.30元或以下買入；保守者則可於0.26元或以下買入。初步目標價為0.45至0.55元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是誠如上述分析，於寄發通函前，股價傾向「陰跌」機會大，所以投資者進場前要有「坐貨」的心理準備。其二是上述參考日期是按現時的「預期時間表」 (如下表) 作解說，若見股份發佈修訂的「預期時間表」，應以最新時間表的資料為準。

 

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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