[聶升專欄] 探討分析可圖利新股要點 (中) / 新股

 

萬里印刷 (8385)

 

承接上日話題，續談具倍升潛力的新股分析要點，今日講解的是上市不多於一個月的股份，於7至10月期間選上五隻股份，均在上市首日或次日開市前進行分析，除了立高控股 (8472) 累升只有71.67%，其餘四股均為「倍升股」，升幅介乎1.07至4.72倍，表現最好的要數靖洋集團 (8257)。這類股份的分析重點，是從招股結果解構街貨分佈，看出上市初期的貨源歸邊程度。靖洋集團招股規模為2.50億新股，配股與公開發售配額分別為2.25億和2,500萬股 (如下圖)，屬典型的九一之比。此股的配售回撥門檻為公開發售部數為15倍，但實際結果只錄得約3.58倍，未能觸發回撥機制啟動，所以最終股份分佈維持上述的九一之比。

 

 

不合理的上市價定位

按招股價介乎0.22至0.32元計算，差距逾45%，傾向認為波幅較大，暗示管理層對市值反應沒有把握，不然差距應收窄至30%或以上。實則這樣的安排可以理解，皆因按此股的招股首日為6月30日來說，另有23隻股份在招股中，就算到了到了招股最後一天 (截至7月5日中午)，仍有15名競爭對手，招股反應實在難料。最終此股於公開發售之認購額為8,955萬股，較配額的2,500萬股超額認購約2.58倍，表面看來銷情未算太差。然而，從有效申請只有745份，未足1,000份來看，為銷情冷淡的線索。另一線索見於認購分佈，100萬股或以上錄得23份有效申請，按上限價0.32元計算，每人涉資超過30萬元，邏輯上散戶動用如此金額認購一隻創業板新股機會不大。結果顯示合計認購股數卻高達6,500萬股，佔總體8,955萬股超過72%，認為屬有心人「圍貨」機會大。相信此舉屬被逼「圍貨」，目的是要製造銷情不俗的假象，若是扣除這23份申請，餘下722份申請合計認購2,455萬股，即認購率只有98.20%，實際結果應是認購不足，理應有45萬股還要反回撥至配售部分。

 

高度貨源歸邊的局面

至於配售部分，有104名承配人，首25名已獲發近1.37億股，佔配售分額2.25億股逾六成 (如下圖)。當中持份最少的17人，獲發股數介乎101萬至500萬股，另有39人也獲發此範圍的股數，即他們最少也持有101萬股，按上市價0.22元計算，每人涉資不少於22萬元。另可留意此股以招股價下限上市，除了可理解為銷情欠佳所以定價較低之外，也可能是有心人已被逼「圍貨」，為了減低他們的持貨成本而有此安排。那64名承配人獲發超過1.76億股，佔配額已逾78%，連同公開發售部分計算，合計87名有心人，相對849名認購者 (包括104名承配人)，佔比為10.25%，卻合共獲發188,770,000股，佔招股規模2.50億股的75.51%。值得留意上述39名承配人假設獲發101萬股屬最保守計算，他們每人只要多承接29萬股，有心人的整體持股量變為200,080,000股，佔招股規模逾八成，產生高度貨源歸邊局面。而於第16至25大承配人的合計持股為4,164萬股，即那15人平均持股量為2,776,000股，較130萬股 (101萬股 + 29萬股) 高逾一倍，認為有心人持有招股規模逾八成機會大，形成高度貨源歸邊的局面，暗示股價已具備上揚的條件。明天再跟大家分享半新股的圖利操作分析要點。

 

 

簡述招股的基本資料

現轉看今日分析股份，萬里印刷 (8385) 於11月29日 (昨日) 至12月4日正午進行招股，招股規模為2.00億股，而配售和公開發售之配額為典型的九一之比，分別是1.80億和2,000萬股。全數招股規模均屬新股，暗示現有股東未有藉著出售股份圖利，初步認為是實業股。招股價為0.25至0.35元 (如下圖)，由於連0.50元也沒有，顯然是股價定位偏低。而從上限及下限價差距達四成，反映管理層對招股銷情沒有把握，不排除是考慮到同期還有六隻股份正在招股，加上此乃創業板股份，相對主板股份來說，為散戶次選的類別。至於發行股數8.00億股，為招股規模的四倍，亦屬典型招股安排，以招股價計出上市時市值介乎2.00億至2.80億元，因為不足3.00億元，表示市值定位也是偏低，傾向認為上市後股價上升空間較大。

 

 

日後再鋪路集資線索

另想指出此股的集資淨額約2,210萬至4,070萬元，由於不足5,000萬元，可見集資淨額偏少，加上截至今年5月底集團流動資產的「已抵押銀行存款」和「現金及現金等價物」分別約771萬和212萬元，合計還不到1,000萬元；相對流動負債的「銀行貸款及透支」卻高近2.11億元，即必須額外超過2.00億元現金，才足以清還貸款及透支，證明財政狀況欠佳，認為於上市後半年禁發新股期結束後，再宣佈股本集資機會大，由此推斷上市初期跌破上市價機會較小。又若以集資金額介乎5,000萬至7,000萬元相對上述的集資淨額範圍，計出開支佔比介乎55.80%至41.86% (如下表)，明顯高於15%的普遍分界線，而從最低值也高出標準的1.79倍來看，便知集資效率很低，暗示管理層在意能否取得上市資格，多於集資淨額多寡。若推斷正確，相信管理層會在意上市後股價發展，為日後再進行股本集資鋪路。

 

接著看股權分佈，現時只有兩名大股東，就是主席、行政總裁兼執行董事林三明，以及首次公開發售前投資者Fine Time Concept Limited，兩者分別於集團上市後佔權60%和15%，前者因佔權為30%及以上，屬控股股東，加上是60%，反映股權集中，即控股和管理主導權已集中在林三明手中。至於後者從招股書留意到買入股份成本為2,200萬元，相對其持的1.20億股，計出每股成本價為0.1833元，對比招股價0.25至0.35元，折讓介乎26.67%至47.62%，由於最大值也少於50%，表示折讓不算大，證明招股價定位具吸引力。此外，以「殼價」計算股份合理值也可得出招股價吸引力的結論，截至今年5月底集團資產淨值約1.83億元，集資淨額則介乎約2,210萬至4,070萬元，又考慮到創業板股份普遍「殼價」下限為2.50億元，相對發行股數8.00億股，計出每股合理值為0.57至0.59元，相對招股價之潛在升幅為1.28倍至68.57% (如下表)。此股每手買賣單位為10,000股，以上限價0.35元計出認購成本為3,500元，因見高於3,000元，屬進場門檻較高的股份，相信會減低散戶的認購意欲，存在有心人「圍貨」的可能。若要穩中一手，預算認購5至8手便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。招股價具吸引力證明

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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