[聶升專欄] 捲土重來　更添炒意 / 新股

 

合寶豐年 (8406)

 

今日分析股份是合寶豐年 (8406)，原定於7月12日上市，不過於上市前一天開市前宣佈延後配股結果，理由是監管機構就創業板上市規則第11.23條的規定對集團作出查詢，那是有關「公眾持股量的規定」，其中較敏感的部分關於公眾持股佔權，下限是不少於25%。而不論該公司是準備上市或是已上市，於相關佔權少於25%時，港交所有權撤銷其上市地位。事實上，集團發佈上述公告的時間，理應是發佈招股果，故此筆者認為是監管機構看了招股結果後，對公眾持股分配有所懷疑而作出查詢，較大可能性是監管機構留意到此股被「圍貨」的情況嚴重，有違公眾股東佔權為25%或以上的原意。

 

上回擱置上市原因

結果當晚集團再發佈「公開發售不予進行」的公告 (如下圖)，表示獲證監會告知鑒於上市後股權高度集中對公開市場及公司現有股份的公平有序市場的可能性造成疑問，公司股份上市不符合公眾投資者或公眾利益，故此證監會已根據證券及期貨(證券市場上市)規則第6(2)條行使其權力，反對其證券上市。事隔逾四個月後，集團再於11月23日至11月28日中午進行招股，預算於12月7日上市。有別於上次預算招股完結後五個交易日上市；今次是相隔七個交易日，為普遍七至九日的期限之內，認為管理層做法較審慎，相信是要預留充份日子審視招股結果分佈，以免再被證監會懷疑「圍貨」，而出現上回擱置上市的情況。

 

 

預測今次的認購率

參考上次孖展認購止截當日 (7月4日) 的數據，認購額只有17萬元，遠低於公開發售集資金額上限700萬元，反映當時散戶認購態度冷淡，最終令招股結果形成被懷疑是「圍貨」的局面。相信管理層為避重蹈覆轍，會設法令公開發售部分的認購率增加，傾向認為會達15倍或以上而觸發配售部分回撥機制啟動。觀乎早前認購反應熾熱的雷蛇 (1337) 和易鑫集團 (2858) 上市後股價表現欠佳，預料會影響散戶認購新股意欲，所以合寶豐年若要在公開發售部分認購率要達到15倍，單純依靠散戶認購應不能成事，故此認為有心人透過公開發售部分大量認購此股機會大，預算最終仍會出現「圍貨」情況。但我相信只要有心人數目為300名或以上，為創業板股份之公眾股東數目下限為100名之三倍或以上，再度被證監會攔阻上市的機會不大。

 

出售股份事出有因

事實上，筆者早於7月4日曾分析此股，當時表示招股規模為2.00億股，以全公開發售方式進行 (如下圖，今次則已公開發售和配售典型的九一之比來招股)。值得留意今次招股分為1.20億股新股和8,000萬股待售股份 (又稱「舊股」)，後者為現有股東出售股份，賣方為Nonton Limited，由李景新全資擁有，於出售股份前持有約5.08億股，佔發行股數8.00億股的63.50%。而於賣股後變為持有約4.28億股，佔權降至53.50%，由於仍高於50%，不但是控股股東 (佔權為30%或以上)，同時也是最高佔權者，於此股上市時仍有絕對的控股主導權。當時認為其出售股份不是為了圖利，而是基於考慮到公眾持股佔比不足的問題，以1.20億新股對比發行股數8.00億股，佔比只有15%，但要維持上市地位卻要不少於25%，所以才出售8,000萬股，令公眾持股佔比上調至25%，暗示管理層銳意要取得上市資格。

 

 

招股價與上回相同

接著以四大值抽新股準則進行分析，其一是招股價低於1.00元，此股介乎0.20至0.35元 (如下圖)，定位與上回完全一樣，明顯較1.00元為低。以發行股數8.00億股計出上市時市值為1.60億至2.80億元，從上限不足3.00億元而論，此乃市值定位偏低的股份。另想指出下限與上限差距達75%，為管理層未能掌握招股銷情的證明，不然差距應不多於30%。此外，招股價範圍橫跨兩個跳價區間，以0.25元為界，於0.20至0.25元之每個價位跳動為0.001元；於0.25至0.35元則為0.005元，若兩者均上限值計算跳價波幅，分別是0.40% (0.249 → 0.25元) 和1.45% (0.25 → 0.35元)，差距竟達2.61倍，可見上市價訂於0.25元或以上對拉升股價較有利。

 

 

賬目有被粉飾可能

其二是集資淨額少於1.00億元，上回介乎約951萬至2,625萬元；而今次約869萬至2,534萬元 (如下表)，就下限和上限來說分別減少約82萬和91萬元。其實以上回集資時淨額上限不足3,000萬元已暗示管理層不在意上市時所得集資淨額多寡，如今淨額再被下調，進一步確認上市主因不為集資，反過來看就是在意能否取得上市資格，以致事隔四個多月後再度招股上市。此外，招股書顯示截至今年6月底集團流動資產的「現金及銀行結餘」約1,078萬元 (人民幣‧同下)；相對流動負債沒有卻「銀行借貸」，而「流動稅項負債」約201萬元，表示還債壓力不大。不過奇怪的是於2014、2015和2016年的收入約1.75億、1.69億和1.72億元；對應流動負債的「貿易及其他應付款項」約3,413萬、4,249萬和4,403萬元，卻是持續增加，不排除流動負債的項目和金額存在曾被粉飾的可能，認為於上市後流動負債的「銀行借貸」又會浮現出來，屆時便有再度集資需要，相信於上市後半年會宣佈股本集資 (如：配股或發行可換股債券)，理應上市後股價能維持在上市價或以上機會大。

 

 

第四項準則不達標

其三是集資開支佔比為15%或以上，對應招股價為0.20至0.35元，上回招股時此股是介乎60.36%至37.49%，如今卻因淨額減少變為63.80%至39.67% (如上表)，除了整體開支較上次為高，並且即或以上限價上市，仍較標準高逾一倍，明顯集資效率偏低，可理解為是管理層不惜犧牲集資淨額來換取上市地位的行為。其四是單一股東佔權不少於六成，此股有兩名大股東，其一是上述的Nonton Limited，也是最大持份者，雖於上市前佔權63.50%，本應高於六成，不過於出售舊股後佔權降至53.50%，未達股權集中的標準。至於另一大股東Blink Wishes Limited則佔權21.50%，持有約1.72億股 (如下圖)，此乃首次公開發售前投資者，於2016年2月4日以760萬元買入股份，計出每股成本價為0.0442元，較招股價折讓介乎77.91%至87.38%，反過來說賬面回報率為3.53至6.92倍，不過卻有上市後六個月的禁售限制。而從管理層沒有持有股份，以及最大股東佔權少於六成來說，可見管理和控股主導權並不集中，輕微影響認購此股的吸引。所以總體來說，於四大準則中有三項達標，第四項雖因佔權低於六成而未達標，但考慮到佔權仍是超過五成，於控股上取得主導權，反映此乃仍是值抽新股。

 

 

最後看此股的合理值，截至今年6月底集團資產淨值折合約4,566萬港元，而集資淨額介乎約約869萬至2,534萬元，並考慮到創業板股份「殼價」普遍介乎2.50億至3.00億元，單以下限的2.50億元計算，相對發行股數，每股合理值為0.38至0.40元，較招股價0.20至0.35元，潛在升幅為90.00%至14.29%。倘若有心人「圍貨」的推斷實屬，預算上市價不高於中間價0.275元，計出合理值為0.39元，潛在升幅就是41.82%，也可視為值抽此股的證明。此股每手買賣單位為10,000股，以上限價0.35元計出認購成本為3,500元，因已高於3,000元，屬進場門檻較高的股份，相信會減低散戶的認購意欲，存在有心人「圍貨」的可能。若要穩中一手，預算認購5至8手便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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