[聶升專欄] 探討以全配售方式上市股份的本質 / 股權易手

 

 

僑洋國際控股 (8070)

 

今日分析股份是僑洋國際控股 (8070)，上市日期為2016年2月24日，當時招股價介乎0.50至0.60元 (如下圖)，最終以中間價0.55元上市。但有別於今年2月23日或之後上市的創業板股份，當時是以全配售方式上市，其特點是公眾持股人數很少，根據《上市規則》，公眾股東數目不少於100人便可；而於主板上市股份則不少於300人，當時上市的創業板股份，普通公眾股東數目只有百餘人，明顯是只為滿足上市要求便算，不過後患症是缺乏公眾股東基礎，以致股份在市場的通流量持續減少，出現成交偏少，甚至是成交疏落，有些日子會錄得「零成交」，令散戶擔心買入股份後難以沽貨，更不願進場，令成交量稀疏的情況越趨嚴重，形成惡性循環。

 

 

承配人已離場證明

僑洋國際控股也不例外，於上市時承配人只有124名，只是輕微高於門檻100名，而截至今年11月22日已上市接近21個月，累計成交量約1.17億股，相對早初招股規模6,000萬股，換手率還不到兩次，為成交量極少的證明。按上述數據，即平均每月成交量約532萬股，粗算每月有20個交易日，平均每日是少於27萬股，佔上述的6,000萬股只有0.44%，為成交量極少另一的證明。然而，這並不代表上市時認購股份的承配人未有離場，理由上市以來累計成交量和成交金額分別約1.17億股和1.22億元，計出平均成交價為1.0422元，較上市價高近八成，絕對存在散貨誘因。從去年2月至今年6月共17個月，除了去年3至6月，以及8月，其餘12個月平均成交價均超過1.00元，到了今年6月仍為1.1410元，但於7月卻錄得0.6957元，跌幅接近四成，顯然是有心人沒有托價所致。從上市首日至今年6月底，累計成交量超過1.03億股，參考上市前一天 (2016年2月23日) 開市前發佈的招股結果，認為首20名參與者屬有心人機會大，他們最多合計持有54,265,000股，相對上述成交量超過1.03億股，換手率也超過過1.90倍，即價與量均反映承配人已離場。

 

耐心守候心理準備

從今年7月3日至11月22日，只有三日成交量高於100萬股，但最大值也不過是131萬股，期間只有83日錄得有成交，平均每日約16萬股，反映成交疏落，並見收市價介乎0.76至0.50元，只差26個價位，認為處於有心人的收集期，短期股價上揚機會不大。此外，筆者留意於今年11月21日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有83名，有別於常見的100名或以上，暗示街貨分佈集中，持有接近7,400萬股，扣除其中一名大股東鍾天成 (行政總裁兼執行董事) 持有的1,400萬股 (如下圖)，即CCASS街貨量接近6,000萬股，較招股規模只差5,100股。其中首五名參與者均持有超過240萬股 (佔招股規模4%)，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數僅6.02%，卻持有約3,699萬股街貨 (已扣除鍾天成持股)，計出街貨佔比為61.65%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊，但觀乎現在成交疏落，認為有心人會繼續讓股價維持在0.60至0.70元之間橫行來收貨機會大，所以投資者進場前要有耐心守候的心理準備。

 

 

上市差不多夠兩年

筆者用了上述不少篇幅與大家探討此股的價與量的情況，卻未有交代留意此股原因，目的是先讓大家看看以全配售方式上市股份的本質，根本就是鮮有散戶接觸的股份，反映來看有心人操控股價的機會甚大。若上述有心人正在收貨的推斷成立，自然要考慮既然上市時認購股份的承配人理應賺逾八成離場，加上0.60至0.70元之間的橫行區明顯是高於上市價0.55元，就算承配人和有心人屬兩批人，也可以肯定今次在收貨的有心人，看到此股的每股價值超過0.70元，但觀乎去年和今年首三季集團分別虧損約623萬元和364萬元 (如下圖)，可見基本面並不吸引，自然令人聯想到其價值在就「殼價」。於11月22日收報0.65元及發行股數為2.00億股計出市值為1.30億元，遠低於普遍的創業板股份「殼價」介乎2.50億至3.00億元，連同至明年2月24日此股便上市足夠兩年 (屆時「賣盤」連業務也可轉型)，距今卻只有約三個月，認為於期滿後管理層進行股權易手機會大。

 

 

賣盤才能釋出價值

截至今年9月底集團資產淨值約6,360萬元，即或以「殼價」下限值2.50億元計算，相對發行股數計出股價合理值為1.57元，相對現價0.65元之潛在升幅是1.42倍，就算以0.70元計算之潛在升幅也超過1.24倍，認為這是有心人看上此股的原因。倘若屆時「賣盤」真的成事，散戶進場的意欲將大幅提升，成交量也會顯著增加，肯定有充足的承接力獲利離場。其實截至今年6月底集團流動資產的「已抵押銀行存款」和「銀行結餘及現金」分別約719萬和1,887萬元，合計約2,605萬元，相對流動負債的「銀行借款」約2,040萬元，即還清借款後仍有超過565萬元的備用現金，加上集團全無非流動負債，不排除上市時管理層已鋪路「啤殼」。若以上述資產淨值約6,360萬元計出每股淨值為0.3180元，較上市價0.55元產生的市賬率為1.73倍，按其行業定位為電子消費品，已是行業中市值最低的股份，而排尾二的是香港通訊國際控股 (0248)，於11月22日收市價0.188元計出市值為2.34億元，但市賬率只有0.89倍 (如下圖)，暗示此股單以基本因素來說股價偏高，惟有「賣盤」令「殼價」反映到股價之上，管理層才能以高於上市價出售股份。參考策略為進取者可於0.70元或以下買入股份；謹慎者可於0.60元或以下買入；保守者則可於0.50元或以下買入。初步目標價為0.85至1.00元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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