[聶升專欄] 股本集資後帶來的圖利契機 / 複合財技

首長國際 (0697)

 

今日分析股份是首長國際 (0697)，於9月8日晚上宣佈「公開發售」，即沒有供股權可交易的供股，公告寫到供股比例為1供1，因高於2供1，所以要通過決議案才可進行。供股價為0.225元，較當日收報0.29元折讓22.41% (如下圖)，因少於三成，反映屬小折讓供股。明顯受到此消息影響，股價翌日收報0.239元，跌逾17%，而供股價也較當時股價之折讓收窄至5.86%，並從當日成交量約1.34億股，錄得年初至當時的第二高成交量，而最高成交量則見於8月8日，約1.48億股，不過股價介乎0.29至0.32元，波幅為10.34%，以如此大成交量而言，波幅程度並不吻合，加上當時集團沒有發佈任何消息，認為只是「射倉」交易以致成交量大增。惟於當日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示兩名最大持倉變化參與者為新鴻基投資服務和中銀香港，分別減持約929萬股和增持約489萬股，就著不足1,000萬股來說，即或當日有「射倉」交易，亦只屬「內部射倉」，貨源未有從一名參與者大量流進另一參與者之中，繼而在一個月後集團便宣佈上述供股，不排除當日的成交量異動，只是為供股作準備。

 

 

存在集資壓力

再看集資用途，今次集資淨額高逾20億港元，其中約21%擬用於向控股股東的全資附屬公司首鋼基金收購京冀協同發展95%股權及首中投資管理40%股權，現金代價分別為2.31億及1.16億元人民幣；另有約6%用於支付兩批待售股份之已認繳但尚未支付之資本，分別是3,230萬和7,120萬元人民幣；還有約20%用作兩間目標公司之未來發展，即有關兩項收購需用資金佔集資淨額約47% (如下圖)，約9.42億港元。餘下約53%分為三個用途，就是償還現有銀行貸款約佔23%、支持貿易業務現時之營運約佔15%，以及撥作一般營運資金和日後之策略性收購約佔15%。而從9月7日收市後發佈的2017年中期報告顯示，截至今年6月底流動資產的「銀行結餘及現金」約2.41億港元，相對流動負債的「銀行借款 (一年內到期)」約5.88億港元，反映單是還債已存在集資壓力，理應今次供股的主因與集資有關。

 

 

股價處低波幅

但令我留意的是集資時點，於宣佈供股當日 (9月8日) 收報0.29元，而今年最高收市價為0.305元，僅見於8月8日，與0.29元只差三個價位，似乎是「高價供股」。不過宣佈供股前最低收市價為0.24元，見於5月9及23日，較0.29元之差距約兩成，反映管理層在股價處於低波幅之際，仍堅持宣佈供股，可視為急需集資的線索。但問題是今次控股股東首鋼控股及其附屬公司充當惟一的包銷商，而集資淨額近五成卻是用來收購控股股東的兩間全資附屬公司股權，以及提供日後的發展資金，暗示供股所得資金，最終接近一半又回到控股股東的口袋裡，跟供股的主因為集資的前設產生矛盾。因此，筆者認為今次供股是為了改善集團的基本面，其一是提升資產淨值，參考兩間目標公司截至今年7月底的資產淨值分別約1.64億和2.28億元 (人民幣‧同下)，收購股權為95%和40%，即集團所得入賬淨值約1.56億和9,134萬元，對比代價約2.31億和1.16億元，計出市賬率為1.48和1.27倍，就著不足1.50倍來說，算是公平交易。其二是減少流動負債中的銀行貸款，預算用於還債約4.61億元，相對截至今年6月底「銀行借款 (一年內到期)」約5.88億元，即或不動用截至今年6月底「銀行結餘及現金」約2.41億元 (如下圖)，銀行貸款也能銳減至不足1.27億元，佔原貸款少於22%。

 

 

供股為增股權

此外，今次供股也為控股股東增持股份作鋪排，於無人供股的情況下，作為惟一包銷商的控股股東佔權由47.78%激增至73.89%，接近《上市規則》單一股東佔權為75%之上限；也由於佔權可能跨越50%，理應必須向其餘股東提出強制性全購要約，但控股股東卻無意進行，所以申請清洗豁免，故此就算今次供股比例為2供1或以下，仍要通過清洗豁免的決議案，才可進行供股。而除了控股股東作惟一包銷商，今次供股亦沒有供股權可交易，以及不設額外供股申請，足見三者都是精心安排。另見於供股期間 (10月27日至11月8日) 收市價介乎0.226至0.234元，較供股價0.225元最多僅高出4%，不排除有人在刻意壓價，打消散戶股東參與供股意欲。因此於11月15日收市後發佈的供股結果顯示，公眾股東原有供股配額約42.14億股，實際認購僅約15.04億股供股貨，為配額不足36%；加上另外三名股東放棄供股，令控股股東佔權提升至65.49% (如下表)，連同長江和記實業和加拿大怡東集團作為一致行動集團的佔權為2.40%和0.14%，即一致行動集團佔權由原來不足53%，增至如今超過68%，反映今次增權效果不俗。

 

 

現價具值博率

而增權目的，相信與集團資產淨值偏高有關，截至今年6月底資產淨值約49.59億元，對比供股前發行股數約89.58億股，計出每股資產淨值為0.5537元，較供股價0.225元計出市賬率0.41倍，反映控股股東以有利的價格吸納股份。而於11月17日上午收報0.23元，較供股價僅高2.22%，反映現價進場具值博率。不排除日後集團宣佈私有化或股權易手時，可望股份價值得以全面反映到股價上。於供股後每股資產淨值雖降至0.3887元，但較0.231元的潛在升幅也有68.28%，仍能得出現價進場具值博率的結論。

 

貨源已被歸邊

最後分析貨源歸邊，對比11月15和16日中央結算系統 (簡稱CCASS) 增持股數約14.87億股，與公眾股東認購供股貨約15.04億股接近，暗示一致行動集團和非執行董事梁順生持有的供股貨未放進CCASS。而參考11月15日於CCASS約70.94億股，相對供股前發行股數約89.58億股，計出約18.64億股不在CCASS。假設全數屬於一致行動集團，即一致行動集團及梁順生合計約28.73億股在CCASS，相對11月16日於CCASS約85.82億股 (如下圖)，表示約57.02億股屬街貨。其中首15名參與者均持有8,000萬股或以上認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數628名僅2.39%，卻持有約35.44億股街貨 (已扣除一致行動集團及梁順生於CCASS的貨量)，計出街貨佔比為62.16%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊，證明股價具備上揚條件。於11月17日上午收報0.23元，參考策略為進取者可於此價或以下買入股份；謹慎者可於0.21元或以下買入；保守者則可於0.19元或以下買入。初步目標價為0.28至0.32元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意於有心人未有行動前，股價於0.22至0.24元橫行機會大，投資者進場前要有耐心守候的心理準備。

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

 

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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