[聶升專欄] 揣摩上市首日便失守上市價的意圖 / 半新股 (2017/11/07)

椰豐集團 (1695)

 

在分析今日股份之前，先跟大家跟進一隻股份是情況，就是德寶集團控股 (8436)，早前分析日期為10月16日，相對招股日期為10月13日至10月18日中午，即分析時此股還未上市。當時留意原因是此股的上市市值和集資淨額並不相稱，招股規模為1.00億股，較常見的1.50億至2.00億股為少，反映招股規模偏小，而招股價介乎0.65至0.69元 (如下圖)，倘於中間價0.67元上市，招股書顯示集資淨額約4,140萬元，為當時等候上市的9隻創業板股份之中，按中間價計算之淨額位列第二大，甚至多於在10月13日上市的德斯控股 (8437) 以中間價所得淨額約4,070萬元。後者最終以招股價上限0.48元上市，相對發行股數6.00億股之市值為2.88億元，但德寶集團控股的上市上值上限卻只有2.76億元，這是我認為市值與淨額不匹配之處。

 

分析股價合理值

參考招股書，截至2017年4月底集團資產淨值約6,243萬元，加入了「集資淨額」和「殼價」的元素作分析，前者介乎約3,940萬至4,340萬元，連同創業板股份的「殼價」下限2.50億元作考慮，計出合理市值介乎約3.52億至3.59億元，連同發行股數4.00億股，計出股價合理值為0.88至0.89元，相對招股價0.65至0.69元的潛在升幅為35.38%和28.99%，證明招股價定位偏低。當時又指出首日孖展認購反應欠佳，涉資約47萬元，遠低於公開發售集資金額上限690萬元 (如下圖)，認為有心人未開始參與孖展認購，上述數字應屬散戶認購。筆者看法是散戶對認購此股的意欲不高，倘若最終錄得認購率為15倍或以上，觸發回撥機制啟動，屬有心人認購股份所致機會大，可視為此股已被「圍貨」的線索，形成上市前貨源已被歸邊的狀態，有利上市後股價表現。

 

 

有趣的招股結果

但有趣的是此股於10月26日開市前發佈的招股結果顯示，實則公開發售部分認購率超過431倍，認購約43.15億股，按招股價上限0.69元計算即涉資超過29.77億元，扣除孖展最終認購金額接近16.63億元，申請人合共仍要斥資超過13.14億元。招股結果列出有289名申請人均認購上限股數1,000萬股 (如下圖)，涉資超過19.94億元，即使考慮到可借九成孖展，以上述孖展最終認購金額接近16.63億元計算，仍有一成的資本要支付，金額約1.27億元，連同約1.46億股必須全數以「真金白銀」認購，涉資近1.01億元， 合計約2.28億元，即上述289人每位平均斥資逾79萬元，認為屬有心人機會大，他們最終獲發535萬股。若公開發售部分的289人可以是有心人，那麼在配售部分的全數205名承配人全屬有心人也不足為奇，獲發5,000萬股，即合共494名有心人，獲發5,535萬股。而於上市首日中央結算系統顯示參與者有160名，持有約9,899萬股，與招股規模1.00億相若，反映在CCASS的全屬街貨，其中首11名參與者均持有超過400萬股 (佔招股規模4%)，反映屬有心人持貨機會大，她們合共持有約7,214萬股，較我們分析有心人持有5,535萬股多出約1,679萬股，暗示有心人超過494名。

 

 

壓價為悶走散戶

另想指出於11月3日CCASS顯示參與者有159名，與上述的160名相若，而持股數則增至約9,984萬股，多了85萬股。若同樣以首11名參與者作觀察點，合共持有6,230萬股，較上述的少了約984萬股，可視為有心人釋出貨量，佔招股規模不足一成。又考慮到兩日的首11名參與者只有7名是重覆的，即分析的參與者應有13名，於10月27日和11月3日分別合共持有約7,804萬股和6,649萬股，計出減少約1,155萬股，佔招股規模也不足12%，暗示截至11月3日此股雖已上市六天，有心人卻未開始認真散貨。事實上，以上市價為0.69元計算，成盤價為0.69元或以上僅見於上市首日，並且最高價為0.72元而已，升幅不足4.40%，合計成交量約3,519萬股，賬面利潤還不到33萬元，為有心人未有散貨的另一證明。於11月3日收報0.61元，除了失守上市價，也較招股價下限的0.65元低了6.15%，嚴格來說上市首日收市價已近現況相若，報0.62元，並且這六日的收市價介乎0.60至0.62元窄幅上落，可理解為有心人在壓價「悶走」散戶。基於此股以招股價上限0.69元上市，按上述分析股價的合理值為0.89元，對比0.61元的潛在升幅為45.90%，反映等有心人收夠貨後，自然會托價散貨，證明於0.61元進場已具值博率；當然有幸於0.59元或以下進場則更佳，潛在升幅則超過五成。因此，已持貨讀者可繼續耐心守候；其餘讀者若有意進場，於0.61元或以下亦未嘗不可呢！

 

有心人經已離場

現轉看今日分析股份，就是於7月11日上市的椰豐集團 (1695)，早前招股價介乎0.44至0.52元，於上市前一天開市前發佈的招股結果顯示，公開發售部分認購率為9.40倍 (如下圖)，由於不足15倍，未能觸發配售部分回撥機制啟動，反映招股銷情不滯，與上市價訂於招股價中位數0.48元的做法吻合，暗示有心人已被逼「圍貨」。這就能解釋上市首日股價表現，開報0.70元，裂口高開超過59%，並一度高見1.25元，最終收報1.24元，較0.70元升逾77%，而較上市價更出1.58倍。翌日開市初段續升，除了開報1.26元，高開兩個價位，並高見1.73元，即或跟上日開報0.70元比較，升幅也有1.47倍，不過後勁不繼，於上午9:54起見股價開始回落，至0.74元收市，較高位下跌超過57%；接著下一天再跌逾27%，收報0.54元，較上市價僅高22.73%，三天累計成交量超過9.28億股，相對招股規模2.70億股，換手率高達3.44倍，反映有心人已離場機會大。

 

 

有望重回上市價

繼而見「價跌量縮」格局，於8月30日收報0.45元，為上市逾一個半月以來正式失守上市價。反覆向下的跌勢未止，至11月3日收報0.33元，即逾兩個月後再跌逾26%。值得留意期內均收低於0.48元，並於9月18日開始，成交量銳減，300萬股或以上的只有六天，全數33個交易日累計成交量約8,922萬股，計出平均每日約270萬股，相對招股規模約1%，反映成交量偏少。而自10月20日起每天成交量均少於270萬股的平均值，最高那天仍不足250萬股，並僅見於11月1日，預期成交量仍會進一步減少，認為與現時上市僅約三個半月有關，實則禁發新股期限為上市後半年，有心人這麼早托價亦沒有意義。相信臨近期滿時，股價最少會重回上市價0.48元，即較現時的0.33元為45.45%，表示現價進場風險不大。

 

另想指出於9月28日收市後發佈的2017年中期報告顯示，集團截至今年6月底資產淨值約5,142萬元，連同主板「殼價」普遍是5億元計算，相對發行股數10.80億股，計出每股合理值為0.5106元，較0.33之潛在升幅為54.72%，顯然此價或以下進場具值博率。最後分析貨源歸邊程度，於11月3日CCASS顯示參與者有209名，持有超過2.69億股 (如下圖)，少招股規模僅5萬股，反映在CCASS全屬街貨。其中首11名參與者均持有超過500萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數僅5.26%，卻    持有約1.70億股，計出街貨佔比為62.84%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊，連同上述殼價分析，認為股價具備上揚條件。於11月3日收報0.33元，參考策略為進取者可於此價或以下買入股份；謹慎者可於0.30元或以下買入；保守者則可於0.27元或以下買入。初步目標價為0.45至0.50元；買入價下跌30%可考慮離場。

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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