【聶SIR】除了財報資料，還可用甚麼角度分析閱文呢？ (2017/10/27)

 

期待已久的閱文集團 (0772)，終於在昨日 (10月26日) 開始招股，並於10月31日中午截止認購申請。招股價介乎48至55元，招股規模約1.51億股，當中新股和銷售股份 (俗稱「舊股」) 的比例約9:1。相信早前已有不少談論閱文的文章是以財務報表作分析的切入點，今次筆者則想換個角度，由股權分佈和現有股東的成本價出發。

 

於集團沒有行使超額配股權的情況下，上述舊股約1,541萬股，由現有的14名股東當中的兩名出售部分股份產生，分別是Trustbridge Partners V, L.P. (簡稱TB Partners) 和Laoshe Investment Limited，各自出售約770萬股。然而，當超額配股權獲悉數行使時，兩者出售股數分別變成約445萬和1,826萬股，合計約2,271萬股。因此，在超額配股權獲行使前後，集團上市時的發行股數分別約9.06億股，以及接近9.22億股，至於招股規模則分別約1.51億和1.74億股，佔發行股數16.42%和18.88%。但以截至10月23日孖展預訂已高達450億元，相當於公開發售部分認購率為54.05倍來看，預料最終悉數行使超額配股權機會極大。

 

若讀者有留意《上市規則》，理應知道於港交所上市股份之公眾持股佔比不能低於25%，但閱文的最高相關佔比亦只得18.88%，實則跟股份上市時的市值有關，只要超過100億元，佔比要求將下調到介乎15%至25%，而閱文上市時的市值下限已超過442億元，故此可獲豁免公眾持股佔比不少於25%的要求。另於上市後，佔權為5%或以上的大股東只有三名，分別是THL A13 Limited、Qinghai Lake Investment Limited和Luxun Investment Limited，於悉數行使超額配股權後之持股佔比為26.75%、24.12%和5.39%。此外，騰訊控股 (0700) 通過三間持有閱文股份的全資附屬公司THL A13 Limited、Tencent Growthfund Limited和Qinghai Lake，間接持有閱文51.78%股權，因佔權為30%及以上而構成一組控股股東。亦由於佔權超過五成，反映上市後控股主導權仍在騰訊手上，相信依然很在意閱文日後的業務發展走勢。

 

另想指出Qinghai Lake和Luxun，與上述的TB Partners和Laoshe，於閱文重組前由這四名股東共同擁有Cloudary Corporation，於2014年12月26日集團提出收購Cloudary全部股本，代價約929.60百萬美元，按1美元兌7.80港元之匯率計算，折合約72.51億港元，並全數以發行閱文股份結清代價，約3.55億股，計出每股平均成本價為20.42元，相對招股價上限55元，即折讓62.87%。而我專注分析的是出售股份的兩名股東TB Partners和Laoshe，於超額配股權獲悉數行使時，分別出售約445萬和1,826萬股，按招股書資料，以中間價51.50元計出兩人需付上市開支分別為人民幣4.8百萬元及人民幣19.9百萬元，按人民幣1元兌1.1762港元之匯率計算，折合約565萬和2,341萬港元。而他們所得金額分別約2.29億和9.40億元，於是得出淨額約2.23億和9.17億元，即賣出價為50.2301和50.2181元，相對他們的平均買入價為20.4088和19.5063元，賬面回報率分別是1.46和1.57倍，實收利潤約66.60億和281.62億元，是相當可觀的收益。

 

而兩名股東於出售股份前分別持有約4,588萬和4,439萬股，即銷售股份佔原有的分別是9.69%和41.13%。若代入兩名股東的想法，假如他們認為上市價已是此股的最高價，難道不會考慮於招股時全數出售股份嗎？另可留意於超額配股權無被行使時，TB Partners是出售約770萬股，但於配股權獲悉數行使時，反而減少出售股份至大約445萬股，減幅超過四成，此舉反映其看法是配股權獲行使意味著招股銷情理想，於股份上市後仍會出現大量追捧的買盤，預期股價於上市後會被推高，由此可見這是值得散戶認購的新股。但要留心每手買賣單位為200股，以上限價55元計出每手成本為11,000元，是年初至今每手成本最高的新股，加上從孖展預訂情況已知招股反應熱烈，預料散戶獲發股數不多。參考早前上市的眾安在綫 (6060) 招股結果為一手中籤率達100%，認為閱文也有此情況，相信以「人海戰術」作認購申請，再以孖展認購 (如有)，才有望獲發較多股份。

 

至於對上市後股價表現的看法，則在11月8日上市後，與大家再作後續分析，屆時可留意。

 

 

 

聶Sir
【富途證券】證券分析師
筆者為證監會持牌人仕–

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。–

(以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
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