[聶升專欄] 別忘了買財技股一個重要風險管理元素 (下) / 半新股 (2017/10/24)

 

 

 

太平洋酒吧 (8432)

 

承接上周五 (10月20日) 話題，今日先續談數字王國 (0547)，前文表示此股於10月19日開市前宣佈一般授權配股 (如下圖)，配股規模約18.67億股，而配股價為0.225元，較10月20日上午收報0.236元折讓僅4.66%，相信是這緣故，也有學生問我是否可於現價進場，而我的回覆是「不可」，今日陳明筆者觀點。

 

 

 

配股前成交量有啟示

理由是在10月10日起見成交量有顯著變化，約2.35億股，較上日約4,466萬股，激增近4.26倍，而翌日成交量進一步增至超過9.08億股，兩日股價累升17.41% (0.247 → 0.29元)。從10月11至16日僅四個交易日，合計成交量近17.66億股，假設換手率只有一次，承配人最多可「偷步」沽出逾94%配股貨。若連同10月17日一併計算，雖然當日股價大跌13.56% (0.295 → 0.255元)，但仍較10月10日開報0.248元為高，加上10月17日和10月10日的平均成交價分別為0.2644和0.2596元，前者為高，連同10月17日的成交量超過5.10億股，也屬承配人「偷步」沽貨日期之一的機會大。從10月11至17日 (如下圖)，累計成交量超過22.76億股，較配股貨約18.67億股多近22%，期內成交金額約6.66億元，計出平均成交量為0.2927元，相對配股價0.225元已逾三成，而利潤則超過1.26億元，歷時只有五個交易日，難道承配人不可能已「偷步沽貨」，再於配股完成後已配股售平倉嗎？

 

 

 

 

 

不要單看股價吸引度

若此推斷成立，此股便不具備配股操作的圖利條件。值得留意宣佈配股當日的股價表現，是下跌7.20% (0.25 → 0.232元)，收市價較配股價差距僅約3%，近乎「等價配股」，承配人根本沒有承接配股貨的誘因，令「偷步沽貨」的假設更甚囂塵上，明顯不具博率。因此，任何的財技操作，即使股價看來非常吸引，也不要忽視有心人「偷步沽貨」的可能，這是作為風險管理的重要元素。

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上市時市值定位偏低

現轉看今日分析股份，太平洋酒吧 (8432) 於今年1月11日在創業板以全配售方式上市，當時發行2.15億新股，佔發行股數8.60億股之25%，屬典型的招股安排，至今上市已超過九個月，早已過了上市半年的禁發新股期，卻未有再發行新股，故此發行股數仍維持在上市時水平。至於當時招股價介乎0.27至0.29元 (如下圖)，相距僅7.41%，從遠低於三成來看，暗示當時管理層對招股銷情充滿信心。而結果是以上限價上市，計出上市時之市值約2.49億元，較常見的3.00億元或以上的創業板股份市值為低，證明上市時之市值定位偏低。

 

 

 

 

 

 

超過五個月才散完貨

然而，上市初期市值並不低，首日開報3.80元，較上市價0.29元已高開逾12倍，並一度高見5.00元，最終收報4.05元 (如下圖)，較開市價再升6.58%。截至今年3月17日，收市價介乎3.33至4.13元，波幅僅約24%，散戶於期內想在此股賺錢並不容易。但當時已進場散戶若有看中央結算系統 (簡稱CCASS) 持股記錄，理應不會被「悶走」，理由是首三名參與者上市超過兩個月卻排名不變，合計只是淨減持697萬股，於3月17日仍持有超過2.01億股，相對當日CCASS總貨量約2.146億股之街貨佔比為93.68%，因已高於九成，反映為貨源極度歸邊狀態。同時參與者總數只有36名，遠低於常見的100名或以上，便可確認上市逾兩個月有心人仍未大舉散貨。就能解釋為何翌日 (3月20日) 大升超過四成 (4.13 → 5.80元)，並且自下日開始股價持續下行，而成交量漸見增加，至6月12日收報0.435元，較5.80元下跌92.50%，但仍較上市價高出五成，同時當日成交量則超過1.60億股，為現在上市已超過九個月暫時最高成交記錄，反映歷時超過五個月有心人才完成散貨。

 

 

 

 

現價進場不風險偏低

於其後18個交易日 (6月13日至7月6日)，有13日股價下跌，於7月6日收報0.157元，累跌近64%，而0.157元就是截至10月20日的最低收市價，也是上市以來的最低收市價。參考昨日 (10月23日) 上市收報0.166元，較0.157元僅高5.73%，而從7月27日計起股價主要在0.18至0.16元之間橫行，已歷時近三個月，認為股價再跌機會不大。事實上，以0.166元與上市價0.29元比較，已跌近43%，市值只剩下不足1.43億元。若考慮到《上市規則》創業板股份於上市時公眾持股市值不少於3,000萬元，同時公眾持股佔比不少於25%，計出創業板股份市值理應不少於1.20億元，較上述不足1.43億元之差距低於16%，反映此價進場不風險偏低。

 

 

 

有心人部署散貨線索

再看股權分佈，此股於上市前有三名股東，就是英屬處女群島控股公司、BP Sharing Limited和Fortune Worth Investment Holdings Limited，連同招股規模2.15億股，於上市時佔權分別是50.18%、20.13%、4.69%和25.00%。前三者一直沒有將股份放進CCASS，理應反映沒有沽意欲，但BP Sharing Limited卻於8月29日減持約1,082萬股，令佔權降至18.87%，不過披露為場外交易，平均代價則是「零」，懷疑是「射倉」給有心人。而自從9月13日起，CCASS貨量開始增加，為78.53萬股，接下來是9月15日、9月22日和10月6日，分別約472.50萬、121.37萬和246.36萬股，合共約918.77萬股，相對上述約1,082萬股，預算日後仍有約163.38萬股會被於入CCASS，視為有心人部署散貨的線索。

 

 

 

 

 

 

報表見財政狀況健康

除了股價偏低和部署散貨線索，「殼價」也是我的考慮，此股將於明年1月11日上市便足一年，相信會獲潛在買家垂青。理由是於6月20日收市後發佈的2017年年報顯示，截至2017年3月底集團流動資產的「銀行結餘及現金」約5,863萬元，而流動負債和非流動負債分別約801萬和114萬元，合計約915萬元，即還清負債後集團仍有約4,948萬元備用現金，反映財政狀況健康；加上於8月9日收市後發佈的2017/18年度第一季業績報告列出截至今年6月底的三個月股東應佔溢利約169萬元，較去年同期虧損約179萬元，錄得轉虧為盈。再者，季度報告的資料顯示資產淨值約6,586萬元，連同保守預算「殼價」為2.00億元，相對已發行股數計出每股合理值為0.31元，較0.166元之潛在升幅為86.75%。

 

最後分析貨源歸邊程度，於10月20日CCASS顯示參與者有139名，持有約2.24億股 (如下圖)，參考上市時招股規模為2.15億股，連同上述BP Sharing Limited減持約1,082萬股，合計街貨量約2.26億股，多於現時的CCASS貨量，反映在CCASS的全屬街貨。其中首七名參與者均持有600萬股或以上，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數僅5.04%，卻持有約1.38億股，計出街貨佔比為61.47%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊，連同上述各項分析，認為股價具備上揚條件。於10月23日收報0.169元，參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於0.15元或以下買入；保守者則可於0.135元或以下買入。初步目標價為0.23至0.25元；買入價下跌30%可考慮離場。但投資者於進場前要留要兩件事，其一是此股的成交偏少，從9月6日計起只有六天成交量超過100萬股，介乎約106萬至178萬股而已，反映進場有難道。同時於有心人行動前，預期股價會繼續橫行，所以要有耐心守候的心理準備。其二是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

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【富途證券】證券分析師
筆者為證監會持牌人仕

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

(以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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20171013 【now財經台】 《＃名家給力場》 ＃聶sir

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
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