[聶升專欄] 探討恆指跌逾550點的啟示 / 新股 (2017/10/20)

春能控股 (8430)

 

昨日早上約11:45接受iMoney電話訪問，記者問我對恆指看法，筆者表示對其升勢有所保留，理由是現處2007年高位，即10年前的高位，不過以成交金額來看，不能同日而語。當時恆指報28,673點，記者問我預期本月恆指的波幅如何，我的回覆是介乎28,800至28,400點之間，言談間好像認為我的看法太保守。若大家記得我在三天前 (10月17日) 於本專欄撰文，指出於2007年亦只有10月和11月處於如此高水平，平均每日成交金額約1,500億元；但今年錄得最高成交金額為8月11日，只有約1,390億元，低於上述十年前的平均值。此外，從今年8月1日至10月16日，共52個交易日，累計成交金額約50,275億元，即平均每日還不到97億元，就算不考慮這十年的通脹因素，仍較上述平均值減近36%，理應不能支撐恆指保持在現水平，更遑論是三萬點。

 

大跌的可能原因

另也表示見恆指走勢出現逆轉，例如是連續三個交易日收低於28,000點，便應有所戒心，伺機止賺離場。觀乎昨日下午2:18前恆指還是高於28,650點，但於不足20分鐘後已失守28,600點，並於下午3:30前一度跌破28,100點，最終收報28,159點，大跌552點，連我看的低位28,400點也不保。究其原因應與美股道指期貨表現有關，約於下午3:00一度下滑至低見22,951點，較上日收報23,114點下跌163點，於本文截稿前報23,039點，令跌幅收窄至75點 (如下圖)。筆者留意西班牙加泰羅尼亞自治政府表明放棄獨立的最後限期於昨日本港時間下午4:00屆滿，惟最終沒有表示放棄，令西班牙中央政府被逼啟動程序，收回加泰自治區，不排除環球股指動盪與此有關。表面看來上述事情與香港無關，不過港股借勢回調甚有可能，誠如此文所言，若續三個交易日收低於28,000點，可能需要考慮應否減持股份，或是止賺離場。

 

 

 

 

 

集資淨額算為高

轉看今日分析股份，春能控股 (8430) 於10月18日在創業板上市，早前招股規模為1.60億股，公開發售部分和配售部分為1,600萬和1.44億股，是典型的一九比例。招股價為0.40至0.60元 (如下圖)，差距高達五成，暗示管理層對招股銷情沒有信心，不然差距應在三成或以下。發行股數為6.40億股，即招股規模佔其中25%，亦屬典型招股安排，而上市時之市值介乎2.56億至3.84億元，就著上市價為0.47元市值便高於3.00億元，以及此價低於中間價0.50元來看，屬於市值定位較高的創業板股份。事實上，集資淨額也可見出定位較高的推論，按中間價計算，約5,430萬元，僅次於同期招股的大洋環球控股 (8476) 約5,860萬元，後者上市時之市值為3.02億至3.58億元，同樣是定位在3.00億元已上，引起我的關注。

 

 

 

 

銷情不俗是假象

參考上述前一天 (10月17日) 開市前發佈的招股結果，顯示上市價為0.44元，雖較招股價下限高出一成，卻仍較中間價低逾一成，可見上市價偏低，認為與招股反應不吻合。公開發售部分接獲5,895份有效申請，認購超過3.36億股，以原定配額1,600萬股計出認購率為21倍，高於15倍，觸發配售部分回撥機制啟動，令配額上調至4,800萬股，佔招股規模三成，其實以中間價0.50元上市也不為過，暗示我們看到的銷情不俗只是「假象」。參考認購400萬股或以上有14人，合計認購1.00億股，扣除後即5,881人認購約2.36億股，計出認購率為14.75倍，經已未能觸發回撥機制啟動。再者，我認為觀察點應落在認購100萬股或以上的64份申請。理由是按招股價上限0.60元計出每人需要資金不少於60萬元，而當中共認購1.70億股，涉資1.02億元，扣除已借出孖展金額接近6,700萬元 (如下圖)，即斥資仍超過3,500萬元，每人平均要動用近55萬元，反映屬有心人認購股份機會大。若推斷正確，散戶認購只有約1.66億股，認購率為10.38倍而已，便跟銷情不俗只是「假象」的結論吻合。

 

 

 

 

貨源歸邊有跡尋

重點是那64人獲發股份不多，只有388萬股，佔實際配額4,800萬股只有8.08%，可見能有效地派貨給散戶。再看配售部分，承配人有184名，其中首25名合計獲發6,613萬股，緊接的18名和9名承配人每位獲發股數介乎100.50萬至300萬股，以及50.50萬至100萬股，若全部27人都獲發下限股數，即首52名承配人保守也持有8,876.50萬股，連同公開發售部分最大的64名認購者獲發388萬股，視為116名有心人合共持有不少於9,264.50萬股，佔招股規模未足58%，因低於六成，未見貨源歸邊。然而上市前歸邊也是有可能的，只有第26至第52名承配人每位獲多發12.50萬股，那116人合共便持有9,602萬股，佔比便超過六成。我認為後者推斷較可取，皆因參考10月18日中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有136名，持有159,895,000股，較招股規模只少了105,000股，反映在CCASS的全屬街貨，其中首五名參與者均持有不少於990萬股，第四和第五名參與者金利豐證券和平安證券分別持有994萬和993萬股 (如下圖)，均佔招股規模約6.21%，普遍以持股量4%或以上認為屬有心人持貨機會大。首五名參與者佔總數僅3.68%，卻持有109,100,000股，較上述116名有心人持有96,020,000股多出13,080,000股，反映真實地有心人所持股份不少於1.00億股。而於10月18日CCASS數據計出街貨佔比為68.23%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊。

 

 

 

 

有心人應未離場

接下來要分析有心人是否已散貨，參考首日最高成盤價為0.49元，較上述價0.44元高出11.36%，由於不足兩成，認為不存在有心人散貨誘因。反而暗盤表現更吸引，股價曾高見0.53元，最終收報0.50元，成交量和成交金額分別約798萬股和403萬元，平均成交價為0.5050元，但仍較上市價高出不到15%。若以暗盤和上市首日最大成盤價的646宗交易計算，交易金額約5,263萬元，相對109,100,000股之平均交易價為0.4824元，即那116名有心人僅賺不足463萬元，即每人賺不到4萬元，同樣得出沒有散貨誘因的結論，除非有心人肯微賺或平手離場，否則有心人未有離場機會大。

 

看股份基本因素

現看股價合理值，未知是否受恆指表現拖累，春能控股昨日大跌逾12% (0.45 → 0.395元)，收報0.395元，較上市價低逾一成。以上市價0.44元反映集資淨額約4,510萬元，相對集資金額7,040萬元，計出開支佔比為35.94%，較普遍視為集資效率低的佔比為15%高逾一倍，可見今次集資效率異常地低，暗示管理層在意能否取得上市資格，多於所得集資淨額多寡。於招股書列出截至今年5月底資產淨值折合約5,656萬港元，若考慮到創業板「殼價」介乎2.50億至3.00億元，以及發行股數為6.40億股，計出股價合理值介乎0.55至0.63元，較現價0.395元之潛在升幅約四至六成，反映具值博率。另可留意此股也具備日後轉上主板的潛質，於2015和2016年的全年溢利分別折合約1,675萬和1,840萬港元，合計約3,515萬港元，高於《上市規則》溢利要求不少於3,000萬元。雖然截至今年5月底錄得稅前虧損約280萬港元，但考慮到上市開支約876萬港元 (如下圖)，故此經調整後應錄得稅前溢利約596萬港元，再扣除稅項約93萬港元，視作稅後溢利約503萬港元，較去年同期約977萬港元，應是倒退48.52%，而非轉盈為虧。倘若今年首五個月佔全年溢利，跟去年相若，預期今年全年溢利不少於947萬港元，加上去年溢利約1,840萬港元，約2,787萬元，不排除最終仍可達至合計溢利為3,000萬元或以上，但當然要等日後相關業績發佈後再作評估。

 

 

 

 

就算撇除轉板概念，若是有心人未離場的分析正確，以昨日收報0.395元計算賬面損失已逾一成，存在日後托價誘貨的誘因。考慮到禁發新股期限為上市首六個月，即最壞情況是「坐貨」六個月，認為是可承受的風險範圍。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於0.35元或以下買入；保守者則可於0.30元或以下買入。初步目標價為0.50至0.55元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意兩件事，其一是現看市況不穩，不排除有散戶心急離場而構成沽壓，有心人卻不托價，以致股價有續跌機會，認為見股價橫行時才進場勝算較高，以及於進場後要有耐心守候的心理準備。其二是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

 

 

 

 

聶Sir
【富途證券】證券分析師
筆者為證監會持牌人仕

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

(以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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20171013 【now財經台】 《＃名家給力場》 ＃聶sir

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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