[聶升專欄] 一次啤殼帶來的圖利機會 / 股權易手 (2017/10/18)

 

超智能控股 (8355)

 

今日分析股份是超智能控股 (8355)，早於2015年5月27日在創業板以全配售方式上市。招股規模為2.50億股，佔發行股數10億股的25%，是典型的招股比例安排，而至今已上市近十七個月，股數仍維持不變。招股價介乎0.30至0.39元，最終以高於中間價的0.36元上市。上市首日開報3.89元 (已是全日最低價)，較上市價高逾9.80倍，明顯上市時為貨源歸邊格局，其實於上市前一天開市前發佈的招股結果已高端倪，上述2.50億股配予122名承配人，其中首25名承配人獲發約2.47億股，佔招股規模高達98.72% (如下圖)，因已高於九成，反映上市前貨源已是極度歸邊，故此有心人如上市後要考慮的，只是如何散貨獲利離場。

 

 

 

 

 

上市即成十倍股

上市首日雖升近四成 (3.89 → 5.39元，如下圖)，以收報5.39元與上市價比較之升幅已近14倍，按上述約2.47億股計出賬面利潤約12.41億元，即那25名承配人平均可得約4,965萬元，絕對存在離場誘因。不過也要散戶配合方能成事，實則當日成交量為368萬股，即或全數換手僅一次，並且全數由有心人沽貨，釋出貨量還不到1.50%。從上市首日至同年7月14日，除了7月8日，期內收市價均在4.60元或以上，較上市價仍高出11.78倍，理應有心人會感到滿意。但期內共28個交易日，累計成交量約2,330萬股，反映散貨最多也不足一成，平均每日成交量約83萬股，連100萬股也沒有，反映成交偏少，並可留意從2015年7月2至14日有九個交易日，實際僅六日有成交，證明除了成交量小，亦見成交疏落，交投淡靜，即有心人未能成功在高價沽貨圖利。

 

 

 

 

有心人經已散貨

參考歷史股價，有心人真正散貨始於7月15日，截至7月17日是連跌三日，幅度超過85% (4.78 → 0.70元)，累計成交量超過3.58億股，較招股規模2.50億股多逾43%。緊接一個交易日 (7月20日) 錄得上市以來最大成交量，超過4.61億股，較招股規模多逾八成，當日成交金額超過3.20億元，計出平均成交價為0.6947元，較上市價仍高近93%，相信當時有心人已離場機會大。之後股價繼續下行，至同年8月24日收報0.31元，為上市計起首次收低於上市價。而從8月24日 (星期一) 至10月29日歷時超過兩個月，只有八日收高於0.36元，介乎0.365至0.41元，即或以最高的0.41元計算，較上市價相距也不足14%，反映於8月21日或以前有心人已離場，故此不在意往後的股價發展。

 

股價長短處低迷

從2015年10月30日至2017年9月7日，超過22個月的絕大部分日子收低於0.36元，收於0.36元和0.365元亦分別只得三日 (2017年5月22、25和26日) 和一日 (2017年8月25日)。期內於2015年只有10月30日、11月2、3和11日高位在0.36元以上，僅為0.365或0.37元。2016年則未嘗收高於0.275元，高位只有0.285元，僅見於1月4日而已。來到2017年，於4月25日才見高位為0.36元，下一個高位見於5月15日的0.38元，惟有7月19日高見0.405元是期內僅一次突破0.40元。而期內共460個交易日，累計成交量約4.19億股，即平均每日約91萬股，仍是少於100萬股，以及當中有16日為「零成交」，再度處於上市初期的交投淡靜局面。雖然如此，但不代表當時的貨源沒有歸邊，參考2017年9月6日的中央結算系統 (簡稱CCASS) 顯示參與者有157名，持有約3.43億股，佔已發行股本34.25% (如下圖)，扣除非執行董事黃景強個人持有的9,264萬股，於CCASS的街貨量接近2.50億股，與招股規模只差41,000股。其中首七名參與者均持有逾9,000萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數僅4.46%，卻持有約1.56億股街貨 (已扣除黃景強個人持股)，計出街貨佔比為62.42%，因已高於六成，反映貨源已被歸邊。

 

 

 

 

董事們股權分佈

另想指出於9月7和12日分別有4.516和1.485億股被放進CCASS，合計6.001億股，再參考10月13日晚上發佈的股權易手公告，要約人將要收購的為6.00億股，與上述兩日放進CCASS的貨量吻合。筆者留意到早於今年7月18日傍晚集團已宣佈潛在股權易手消息，為此五名董事黃景強、唐世煌 (主席)、陳詠耀、陳永倫和連永錚共同擁有的Newmark Group Limited持有集團股份5.10億股，需要進行實物分派，相應獲派股數約1.97億、1.01億、1.01億、1.01億和1,020萬股，令各人變為以個人名義持有2.895億、1.485億、1.485億、1.485億和1,500萬股 (如下表)。除了黃景強，其餘四人將全數出售股份，而黃景強則保留1.50億股。上述黃景強已將9,264萬股放入CCASS，差額為5,736萬股，筆者留意仍為實物持有，未被放於CCASS，故此計出現時五名董事合計在CCASS有692,640,000股。於10月16日CCASS顯示參與者有161名，持有約9.43億股，扣除上述董事們在CCASS的貨量，得出CCASS街貨量為249,959,000股，與上述9月6日計出的街貨量吻合。

 

 

 

剖析街貨量分佈

於9月6日及10月16日的首七名參與者相同，只因美建證券於9月7和12日合計增持逾5.98億股而在排名上有所改動，而扣除這批股份後，得出首七名參與者淨減持866萬股，較她們原有街貨量約1.56億股，淨減持為5.55%貨量，認為變化不大；不過令街貨佔比由62.42%降至58.96%，略低於六成而不再是貨源歸邊狀態。但我亦留意於10月16日的第八名參與者花旗銀行於8月21日減持4,752萬股後剩下405萬股，又於8月22日至9月11日期間增持至413萬股，接著於9月12日增持101萬股，為上述要約股份之其中一部分，之後從9月13日至10月16日之間再增持267萬股，故此合計有680萬股 (413萬 + 267萬) 屬街貨。從花旗銀行兩度成為董事增減股份的證券，不排除那680萬股亦是有心人持貨，即可視為於10月16日首八名參與者合計持有街貨量約1.54億股，計出街貨佔比為61.47%，仍是高於六成，得出貨源歸邊的結論。而以這八名參與者集合來看，於9月6日和10月16日之街貨量淨減持只有589萬股，對比9月6日她們合計街貨量約1.60億股，減持僅3.68%貨量，故此認為有心人仍未開始托價散貨，預算於要約完成後才會行動。

 

具備轉主板潛質

最後談論要約價，為0.36元，此股於10月6日中午為此宣佈短暫停牌，上午收報0.355元，所以要約價是高出一個價位，近乎現價交易。若大家有留意筆者於本文初段已表明上市價為0.36元，所以今次股權易手正是以當時的上市價進行，可理解為董事們在上市後沒有獲利的情況下，拱手讓人控股主導權給新主。此股於上市後不足兩年半便宣佈易主，看來是要乎合《上市規則》於上市後兩年才可出現重大股權變動的要求，筆者認為此股上市時已有「啤殼」的部署。而此股除了上述的股權易手，也具備轉上主板的概念。截至2016年和2017年3月底的全年溢利分別約1,179萬和1,921萬港元 (如下圖)，合計超過3,000萬元，已乎合「溢利要求」的一部分，只要截至2018年3月底再賺不少於2,000萬元，就是完全乎合「溢利要求」。於今年8月14日晚上發佈的2017/18 第一季度業績報告顯示截至2017年6月底的三個月溢利約86.2萬元，較去年同期約54.0萬元增長近六成，而實則只要本年度全年溢利較去年同期增長超過4.13%，便已達標，故此以首季業績表現來看，成功合資格轉板的機會甚高，也可視為日後股價上揚的誘因。於10月17日上午收報0.395元，較要約價0.36元高出不足一成，認為此價進場風險不大，當然於0.375元或以下進場則勝算較高。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於0.37元或以下買入；保守者則可於0.34元或以下買入。初步目標價為0.50至0.55元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

 

 

聶Sir
【富途證券】證券分析師
筆者為證監會持牌人仕

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

(以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

 

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20171013 【now財經台】 《＃名家給力場》 ＃聶sir

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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