[聶升專欄] 近期創業板招股偏多的啟示 (2017/10/06)

 

 

大洋環球控股 (8476)

 

於中秋翌日假期 (10月5日)，再看正在招股股份數目，出現一點變化，之早給大家的資訊是截至10月11日，有10隻股份招股中，如今致浩達控股 (1707) 已於10月4日截止招股，理應剩下9隻股份，但實則現在是有11隻股份正在招股 (如下圖)，即在10月3及4日便多了兩隻股份招股，就是榮智控股 (6080) 和KAKAIKO GROUP (2225)，開始招股日期分別是10月3日和10月4日，都是擬在主板上市，連同金馬能源 (6885)，排期上市的主板股份共4隻。至於創業板招股股份數目，則仍維持在8隻，反映創業板新股數目依然佔多。事實上，截至10月3日正在申請上市的公司共100間，現時最早遞交申請而仍在處理中的已見於4月份，多達7間公司，反映已歷時超過五個月，其中在4月3日已開始的御峰集團控股，申請時間更超過六個月。該公司從2014至2016年錄得溢利分別約1,120萬、2,416萬和3,346萬元，相信是申請在主板上市機會大。這樣看來，現時不乏公司有意申請在主板上市，無問題港交所的「把關」很嚴格，暫時未能申請者眾，相對申請在創業板上市「把關」沒有那麼嚴格，較容易審批成功，故此才見現時「一面倒」的創業板股份在招股中。

 

 

 

 

 

創業板新股未算主導

若此現象繼續維持，筆者認為今年餘下日期均見創業板較主板新股為多的情況出現，形成有意在主板上市的公司，要麼直接買入主板股份「借殼上市」；要麼先買入創業板「殼股」或是申請於創業板上市，並注入資產，再以通過「溢利要求」方式申請轉上主板，利用這種迂迴方法達致主板上市目的。截至今年9月29日，今年有106隻股份成功上市 (已扣除8份擱置申請)，於主板和創業板上市股份分別有51和55隻，其實數目差別不大。倘若正在招股及排期上市的13間公司均成功上市，兩者變為56隻對63隻，大概是47%對53%，我認為主板新股佔比不少於四成，也不能算是創業板新股成了主導，撇除上述13隻新股，未來必須出現0對21的「一面倒」創業板上市新股數目，佔比才達六成，可見今年出現這種局面的機會極微，相信港交所也不會容許此局面出現。雖然如此，創業板新股佔多已是不爭的事實，所以掌握細價新股的圖利策略，成為現時不可或缺港股投資課題。

 

招股歷時長達五天半

有見及此，今日繼續與大家分析另一隻正在招股的創業板股份，就是大洋環球控股 (8476)，招股日期介乎9月29日至10月10日中午，歷時五天半，較常見的三天半多了兩天，傾向認為管理層在乎集資淨額多寡。對比其餘7隻招股中的創業板股份，單以中間價而言，已是集資淨額最大股份，金額約5,860萬元，較第二大的德斯控股 (8437) 約4,077萬元，多逾1,780萬元，與上述管理層在意集資的推論吻合。招股規模為7,000萬股，較普遍介乎1億至2億股的為小，較易產生貨源歸邊的效果，不排除是為上市後拉升股價的部署。招股價則介乎1.08至1.28元 (如下圖)，差距不足19%，意味著集資淨額以鎖定於較窄的區間，進一步確認在意集資的推論正確。按上述資料計出集資金額介乎7,560萬至8,960萬元，對比招股書顯示集資淨額介乎約5,209萬至6,511萬元，即開支佔比為31.10%至27.33%，普遍將佔比為15%或以上視為集資效率偏低，如今較標準高出約一倍，得出集資效率偏低結論，這跟管理層在意集資淨額多寡的立論，好像有點矛盾。

 

 

 

 

 

 

現金流出現緊絀情況

不過筆者認為此推論是正確的，皆因截至2017年3月31日集團的資產淨值約1,509萬元，但於2015/16和2016/17年度的全年溢利分別約908萬和1,723萬元，合計約2,635萬元，較上述淨值約1,509萬元多逾1,126萬元，這是不合常理的。究其原因是管理層於這兩個財政年度均大派股息，分別是1,260萬和1,000萬元，以致淨值較同年的溢利還要少。亦因如此，集團於這兩年的淨現金流分別是淨流出約1,426萬元和淨流入僅約113萬元 (如下圖)。另想指出這兩年的現金來源之一均有「來自一名董事的墊款」，分別約2,353萬和2,349萬元，即期內結欠僅減少38,000元。考慮到上市前集團惟一股東就是主席兼執行董事陳建峰，表現上述合計派發的2,260萬元，全數落入陳建峰的口袋。但於上述財務資料反映集團的現金流出現緊絀情況，所以透過陳建峰向集團墊款，繼而產生較大的現金流賬目，再向銀行取得借款，最終以派發股息方式套現，實則集團依賴銀行借款來維持集團營運及業務發展，正好道出上市主因與集資關係密切。

 

 

 

 

 

 

 

上市後仍有集資壓力

截至2017年3月底，集團流動資產的「已抵押銀行存款」和「銀行結餘」約159萬和903萬元，合計約1,062萬元，相對流動負債的「銀行透支」和「銀行借款」約790萬和2,197萬元 (如下圖)，合計約2,987萬元，即仍要超過1,900萬元現金，才足以還清銀行負債，還未計入「應付一名董事款項」、「應付一間關連公司款項」和「應付稅項」，合計約1,511萬元，即需用於還債現金超過3,400萬元。不過招股書寫到的集資用途，淨額佔比逾94%跟業務發展有關，包括拓寬產品組合 (佔34.1%)、加強倉儲能力 (47.0%) 和提高物流能力 (13.3%)；餘下不足6%作為一般營運資金，未嘗提到資金會用於還債，暗示上述後此股仍有集資壓力，預算於上市後半年禁發新股期解封後，便會進行股本集資，認為屆時宣佈配股機會大。若推斷正確，管理層應在意上市後股價表現，相信上市初期跌破上市價機會不大。

 

 

 

 

 

一天變成超購逾百倍

最後想看孖展認購情況，截至10月4日為招股第三日，借出孖展約650萬元，相對公開發售部分最高集資金額為896萬元，認購率僅約七成，但考慮到仍有兩天可透過孖展認購股份，以及當日3隻股份 (全屬創業板) 孖展「截飛」時，竟有3隻錄得超購逾百倍，其中最熱烈的要數高萌科技 (8065)，超過逾680倍 (如下圖)，至於其餘3隻沒有錄得超購逾百倍的股份，其實認購反映也不俗，銷情最差的德斯控股，也超購逾35倍，可見流入新股資金仍然充裕。但想指出於10月3日截數時是仍有3隻股份認購未足額，其中落差最大的是飛霓控股 (8480)，由未足額變為一天之間超購逾109倍；另見健升物流中國 (8457) 則由超購未足六倍變為最終超購逾151倍，難道一天之間散戶忽然變得愛上這些創業板新股？

 

 

 

 

 

 

明顯地這種說法是無稽之談，筆者相信是有心人「出手」機會大，希望盡可能觸發配售部分回撥機制上限，令公開發售部分於招股規模佔比由10%可激增至50%，為要大量派貨給散戶投資者。既然有心人持貨不多，預算這等股份上市初期股價表現傾向微升，甚至可能出現跌破上市價的局面。至於大洋環球控股，因仍有兩天孖展認購時限，最終認購率變數為大，但若真的見超購逾百倍，也不用擔心，理由是獲發股份不會多，並且有心人由於持貨少，托價盡快散貨的誘因非常大，投資者若見上市前一天的暗盤時段 (10月18日的下午4:30至6:30) 或是上市首日開市後半小時股價異動，便可伺機獲利離場。此股每手買賣單位為2,000股，以上限價1.28元計出認購成本為2,560元，因低於3,000元，屬進場門檻較低的股份，不排除會引起散戶關注，預期最終認購率介乎50至100倍，公開發售部分佔比為招股規模40%，有心人被逼「圍貨」機會不大；傾向以中間價1.18元或以上訂價上市。若要穩中一手，預算認購不少於10手方可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為1.40至1.60元；買入價下跌30%可考慮離場。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

( 以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。 )

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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Jack Sir 簡介

• 國際市場資深全職交易員Option Jack
• 32年市場實務期貨期權交易經驗
• 前機構投資者資深分析顧問
• 前理財週刊期權專欄主筆
• 經濟一週期權專欄作者
• Now財經台理財有方節目嘉賓
• 新城財經台散戶奇兵常行嘉賓
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上堂情況:

 

Option Jack，在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現，可以FB日誌，直播及散戶奇兵為據：

2015年大時代前，3月28日的 ‘擋不住的誘惑’，預期：升200點若不追，升2000點時會後悔。

2016年2月11日，預視跌市將終極一跌後結束，2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出：突破21000點，寧可追錯不可放過，升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出，升破22000點，應由淡轉好倉。（12月30日已表明轉好倉）

2017年5月9日指出，突破24500資金位，全面轉好倉應對。

5月18日指出：最強藍籌：平安保險.

6月28日指出：在直播中只推薦匯豐及江西銅，隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油，有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日，於年底前仍然積極憧憬年後升市，持續建立好倉！

2018年1月2日，年初首個交易日，繼續加注好倉！

2018年2月1日 ，在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌：開始做淡港交所

2018年6月初，好淡分界線31000，跌破轉身

2018年6月中，跌破30,000點，繼續做淡，博破底

2018年6月中，持續分析388 long put 值博，至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底，分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日，分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日，在散戶奇兵分析，28000為好淡分界，跌破更淡。

2018年8月14日，分析銀娛破底機率高，幻想價：50元之下。

2018年9月初，直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日，分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月，分析兩星期轉勢，連續3次

2018年10月，提出騰訊見底論述

2018年11月，提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底，提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日，提出港股年初效應，第一目標27500點

2019年1月9日，直播指出可能升到1月尾

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