[聶升專欄] 八連升止步，後市何去何從？/ 新股 (2017/10/03)

 

 

致浩達控股 (1707)

 

今日先跟大家談談大市看法，自9月21至25日連跌三日後，恆指維持了長達八個多月的升勢似有停下來的跡象。參考8月31日收報27,970點，反映於9月29日收於此指數以上，恆指月線圖才會出現九連升，但見此日收報27,554點，確認八連升便止步 (如下圖)。雖然如此，不過八連升亦屬罕見，對上兩次分別見的2007年3月至10月，以及2006年6月至2007年1月，再上一次已是見於2003年4月，至2004年2月完結，歷時長達11個月。這三次恆指榮景，均出現在2008年發生的「金融海嘯」以前。於「金融海嘯」後，五連升僅見兩次，就是2009年3月至7月，和2012年9月至2013年1月，至於我們稱為「港股大時代」的2015年，只見1月至4月的四連升而已，反映今年的八連升，為「金融海嘯」之後暫時錄得最長的升市，由升浪開端2016年12月28日開報21,562點，至2017年9月18日最高收報28,159點，於不足九個月累升近6,600點，升幅超過三成。相對「港股大時代」的升浪開端見於2014年12月18日開報22,878點，至2015年4月28日最高收報28,442點，歷時超過四個月才升了5,564點，升幅還不到25%，進一步證明2017年的升浪，猶勝「港股大時代」。

 

 

 

 

 

回顧昔日恆指高位

如今要探討的，是恆指後市表現如何，誠如9月20日於本專欄發佈文章「探討恆指是否有力上破二萬八千五」已表示28,500點要追溯至2007年才曾見升破，並於10月30日高見31,958點。而之後的另一高位，為2015年4月27日高見28,588點，但若看最高收市指數，就是同年4月28日的28,442點，反映於2015年從未企穩在28,500點水平。回看今年，最高指數及最高收市指數為28,248和28,159點，分別見於9月19和18日，未有升至28,500點，加上收於28,000點只有9月18至21日，其中9月21日正是本文開初所指的三連跌起步點，基於前文發佈後中港股市未見有任何利好消息出現，故維持28,500點為重大阻力位的看法不變。另見9月25至29日這五個交易日除了9月27日收高於27,600點，報27,642點之外，其餘三日均收於27,500點水平，分別是9月25日的27,500點、9月26日的27,513點和9月28日的27,421點，以及9月29日的27,554點，暫看恆指在27,500點水平整固。

 

後市表現不宜樂觀

但想指出自升上26,000點之後，恆指未見有明顯的橫行區，所以當現時有回落跡象時，較具防守性的支持位已是26,000點，正是今年6月初至7月上旬的橫行區，歷時超過一個月。故此當恆指繼續偏軟時，相信要跌至26,000點水平才可喘定，較現時的27,500點調整幅度約1,500點，跌幅還不足5.50%，反映是合理的調整幅度，暫對後市表現不宜樂觀。此外，截至今年10月11日短短六個交易日，已有十隻股份正在招股 (如下圖)，單以中間價上市計算，共計集資淨額也超過4.70億元，還有於9月28日已上市的眾安在綫 (6060)，訂於上限價59.70元上市，集資淨額高逾115億元，而於翌日中午截止招股申請的金馬能源 (6885)，以中間價計出集資淨額也有3.20億元，及於同日上市的怡康泰工程集團 (8445) 集資淨額約4,130萬元，即保守而言上述13隻股份集資淨額超過123億元，更何況若以集資金額計算，以及這些股份發行的銷售股份 (又稱「舊股」) 也在市場「抽水」，所以認為合計於市場抽走的資金不少於130億元，絕非小數，這也是恆指後市不利發展的另一誘因。現時關鍵要看會否失守27,500點，暫已本周五為界，若於收市時未見失守，才有望於此水平整固後可重拾升軌。

 

 

 

 

 

 

見控股主導權集中

現轉看今日分析股份，就是於9月28日至10月4日中午進行招股的致浩達控股 (1707)，是上述10隻正在招股股份之中僅有的兩隻擬在主板上市股份。招股規模為3.50億股，其中1.00億舊股，是惟一大股東Flourish Team Limited所出售的，於出售後仍持有10.50億股，佔發行股數14億股的75% (如下圖)，由於是30%及以上，屬控股股東，也因75%為《上市規則》之大股東佔權上限，反映該股東擁有控股主導權。該公司有三名股東，皆為集團執行董事，就是邱建榮 (主席，佔權48.98%)、張定錦 (副主席，佔權48.98%) 和龔浩文 (行政總裁，佔權2.04%)，亦為集團的核心管理層，並於招股書顯示為一致行動人士，反映控股及管理主導權，均集中在此三人手上。

 

 

 

 

 

談管理層抽水手法

此外，由於單一股東佔權不少於60%，反映股權集中，同時乎合四大值抽新股標準之一。但在討論其餘三項準則之前，再看看上述的銷售股份，以招股價介乎0.34至0.42元 (如下圖)，計出銷售股份的集資金額為3,400萬至4,200萬元，扣除310萬元的開支，集資淨額介乎3,090萬3,890萬元，反映集資開支佔比為9.12%至7.38%，由於連10%也沒有，表示開支偏少，可理解為今次上市其中一個目的是讓管理層「抽水」。另想指出於招股書顯示截至2014年和2015年3月底派發股息為250萬和320萬元，但截至2017年4月底則為3,000萬元，即使於2016年無派股息，兩年的平均值也有1,500萬元，明顯於上市前刻意派發高股息，這是管理層「抽水」的另一證明。

 

 

 

 

 

計每股合理值範圍

回看其餘三項值抽新股，首先是招股價少於1.00元，如今此股更是低於0.50元，表示已達標。當然，上市價之每格跳價為0.005元，計出波幅為1.47%至1.19%，但於股價升至0.50元時，每格跳價變為0.01元，波幅為2.00%，並要股價升至0.68元，波幅才回落至1.47%，可見上市後有心人拉升股價的誘因不少。至於招股規模為3.50億股，佔發行股本25%，屬典型招股比例，同時計出上市時市值介乎4.76億至5.88億元，參考主板「殼價」不少於5.00億元，暫看上市後才進場值博率不高。但見集資淨額約5,340萬至7,250萬元，連同截至2017年4月底的資產淨值約8,825萬元，以及上述「殼價」5.00億元，再除以發行股數14億股，計出每股合理值介乎0.4583至0.4720元，相對招股價0.34至0.42元，潛在升幅介乎34.80%至12.37%，進一步確認上市後才進場值博率不高。可是若參考中間價0.38元的每股合理值為0.4651元，即潛在升幅為22.40%，仍見有兩成以上，視為值抽新股的另一線索。

 

四項值抽準則達標

餘下兩項準則分別是集資淨額為1.00億元以下，以及集資開支佔比為15%或以上。此股上述已知集資淨額介乎約5,340萬至7,250萬元，可見前者已達標。而此股的集資金額為8,500萬至1.05億元，計出開支佔比37.18%至30.95% (如下表)，即或以最低值來看，較標準仍高逾一倍，反映集資效率偏低，認為跟上述今次上市管理層旨在「抽水」的想法吻合。另可留意招股已有兩天，借出孖展金額約5,160萬元，相對公開發售部分集資金額為1,470萬元，計出認購率為3.51倍，但仍遠低於觸發配售回撥機制下限之15倍，加上另有九隻股份也在招股，不排除致浩達控股最終無法實現配售回撥，預算上市價訂於招股價中位數或以下機會大，提升了認購此股的值博率，連同四項值抽新股準則已完全乎合，認為上市初期跌破上市價機會微。此股每手買賣單位為8,000股，以上限價計出認購成本為3,360元，因已高於3,000元，屬進場門檻較高的股份，相信會減低散戶的認購意欲，存在有心人「圍貨」的可能。若要穩中一手，預算認購5至8手便可成事，對於資金不多或有意增加中籤率的投資者，也可考慮以孖展認購。初步目標價為0.48至0.50元；買入價下跌30%可考慮離場。

 

 

 

 

 

聶Sir

富途證券證券分析師

證監會持牌人士

 

於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

( 以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。)

 

 

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
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