[股市奇兵] 論最新的諮詢文件 (2017/09/29)

亞洲煤業(835)日前獲聯交所通知，已將公司列入除牌程序的第一階段，假如公司在期內未能擁有足夠的資產與業務營運，其上市地位將會被撤銷。受事件影響，公司市值蒸發了接近一半，惟昨日傳出擬收購廣東中泰實業，如果交易成事的話，公司則有機會免除被除牌的風險，令股價一下子飆升接近三倍。先不談地產行業乃是資本密集型行業，也不談亞洲煤業有否足夠資源進行收購、或者會否觸發非常重大的收購事項等技術性問題，只是交易一日未成事，一日仍有變數，但卻已令不少散戶躋身接火棒之列，這一招可算得上經典。

監管機構除了打擊殭屍股票，針對向下炒亦有意立例規管，所以近日就大比例及大折讓進行市場諮詢。雖然筆者未有時間詳細閱覽整份長達六十六頁的諮詢文件，但也約略知道整份文件的大框架。其中關乎供股所引申出來的攤薄效應，監管機構有意將界線立訂於25%，凡超越界線的供股會被視為「具高度攤薄效應」，除非該上市公司正陷入財務困難，否則聯交所有權否決該集資活動。監管機構規管的出發點母庸置疑，筆者對此亦深表支持，不過今次所設的界線，卻有值得商榷之處。

按照目前的諮詢文件資料，所謂「價值攤薄效應」的計算方法，乃是以理論除權價與原先股價作比較。假設公司股價為$1，當公司宣布以$0.5進行一供一，其理論除權價則是$0.75，因此股東所遭到的攤薄效應便為25%了。雖說理論除權價已包含了折讓與比例的的變數，但在股票的實際操作上，此舉便存在著漏洞。首先可由友好人士在場內不斷減持，令股價受壓。當股價跌至低位，即使公司宣布進行小比例及小折讓供股，小股東一樣會拒絕跟供，然後再由友好人士跟供，或者購入供股權來認購股份，大股東又可重新包攬貨源。在這種操作手法中，小股東的權益不算被高度攤薄，但其股份價值經歷大跌後，同樣遭到損害，手上股份亦會淪為蟹貨。萬一股價跌至極度低殘，公司又可以按照目前的監管趨勢為由，名正言順地進行大比例合股，再為股價下跌製造空間，過程一切絕對合情合理，難為小股東的股份就要慘遭輪迴蹂躪之苦。

況且，目前的諮詢文件只計及供股及公開發售，以及利用特定授柱來進行配售事項的情況，並沒有包含利用可換股債券等工具來模擬向下炒的案例。利用可換股債券來向下炒，只不過等於將供股的過程延展至幾年時間逐步進行。每當有債券承配人行使其兌換權利，就猶如公司宣布了一次微型供股，公眾股東的權益同樣會隨之而攤薄，等於「分段式向下炒」而已，可見上述諮詢文件未夠考慮周全，而且未有研究足夠案例，於是忽略了部分可製造相同效果的操作手法及工具。

其實要打擊這些有損股東利益的行為，以筆者的愚見，只需設定集資金額與市值之間的比例便可。只要公司過往累積了一定數量的財技往績，其市值必然出現大幅折讓，使其市值長期偏低。即使它宣布小比例供股，一樣有機會觸發筆者所指的集資比例，監管機構便能有效堵塞這種卑劣行徑。那些公司有心要集資的話，要不縮減集資金額(因時間拖長可減低向下炒的誘因)，要不抬高市值(因限制了股份發行數目，因此公司只能托起股價)，小股東從中反倒可享受抬高市值所帶來的潛在升幅。由於市值管理需要成本，反過來又增加了向下炒的成本，再次減低其誘因，比起單純計算攤薄效應，似乎更為有效。

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股領袖 – Tony Wong
香港理工大學會計系畢業，曾從事審計工作，
累積逾10年投資經驗，
擅長洞悉上市公司賬目陷阱及莊家財技佈局。
現為獨立股評人，鍾情分析及發掘「殼股」。
財經雜誌《炒股幫》第72期封面人物。
文章散見於《TMHK》、《全民媒體》和《Homeblogger》等網媒，
亦是【新城數碼財經台】的常任嘉賓。
常為學員及讀者更深入地分析及研究個股走勢。

2017 著作《博殼多財》榮登暢銷書榜
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