【聶SIR】剖析下一隻騰訊必須具備的成功條件 (2017/09/22)

談到科技股,在香港上市而又辦得最成功的,自然要數騰訊控股 (0700),於2004年6月16日上市,當時上市價為3.70元,經1拆5股本重組 (生效日期為2014年5月15日) 調整為0.74元,與昨日 (2017年9月21日) 收報347.20元比較,歷時約13年,股價累升468倍,若連同期內所得股息計算,賬面回報率提升至471倍。相信大家明白,即或再過13年,騰訊也無法再創這升逾470倍的神話。但歷史可重現不足為奇,於是市場上的投資者,不斷嘗試尋覓下一隻股價表現有望成為騰訊的股份。

 

騰訊發績史

若要複製騰訊的成功,必先瞭解騰訊的成功基礎,無非是有巨量用戶,早於1999年2月11日公司推出騰訊QQ,是一款的多平台即時通信軟體,而騰訊公司則在此軟體面世前約三個月 (1998年11月7日) 才正式成立。而該軟體最初名為「OPEN-ICQ」,簡稱OICQ。由於軟體名稱有ICQ字眼,侵犯了早於1996年已推出另一即時通信軟體ICQ的美國在線公司的知識產權,騰訊於1999年8及9月收到對方投訴,並要求騰訊將域名「oicq.com」和「oicq.net」免費轉讓給他們,事情於2000年3月得到解決,騰訊並於同年啟用新域名「tencent.com」和「tencent.net」,並將「OICQ」更名為「騰訊QQ」。因著這個中國版ICQ,奠定了騰訊的成功基礎,於2004年的年報顯示,截至2004年12月31日QQ的活躍註冊用戶賬戶約有1.35億個,較2003年增長65%;而於2017年的中期報告顯示,截至2017年6月30日活躍賬戶已超過8.50億個,即由2003年計起,歷時13年半,累計增幅超過九倍。就算假設每名用戶平均開設三個帳戶,用戶也超過2.83億人,又假設當中只有三分之一使用騰訊的付費服務 (如線上遊戲、手機遊戲、數字內容或支付相關服務等),用戶也超過9,400萬人,這是相當龐大的用戶數目。

 

可關注股份

這樣看來,成功創造一個能吸引巨量用戶使用的網上平台,就是有潛質成為下一隻騰訊的關鍵。騰訊屬於「電子商貿及互聯網服務」股份,若以昨日收市價計算,市值近33,000億元,於同一板塊隨後三隻股份是488億元的美圖公司 (1357)、141億元的IGG (0799) 和139億元的網龍 (0777)。後兩者主要業務都是開發網絡遊戲,這跟騰訊的主要收入來源相同,於2016年全年收入約1,519億元 (人民幣‧同下),其中網絡遊戲收入約708億元,佔總收入約47%。然而,社交網絡收入也不容忽視,約370億元,佔總收入約24%,那是數字內容 (包括:視頻、音樂、文學) 和虛擬道具銷售產生的收入,此等業務性質傾向跟美圖公司的業務範圍類近。後者提供創新的影像及社區應用矩陣,受到海內外關注,並在中國掀起了自拍風潮。

 

年青新風氣

於今年8月24日收市後發佈的中期業績顯示,截至2017年6月30日的六個月總收入約21.80億元,較去年同期增長2.72倍,其主要收入來源由銷售「智能硬件」產生,約19.33億元,佔總收入接近89%。累計統一註冊賬戶(MTid) 約2億個,認為參考性不高,而真正可望帶動集團於2018年達至轉虧為盈的目標,要數來自美拍的用戶,截至今年上半年活躍的應用內用戶有3,280萬,較去年同期的2,460萬,增長33.33%,集團形容此數據展現出更高的用戶活躍度。美拍產生的收入屬「互聯網增值服務及其他」範疇,有別於上述的「智能硬件」部分,前者收入約2.47億元,較去年同期約2,863萬元增長高達7.62倍。鑑於網上直播已成為內地年青一代的新風氣,預料行業可為相關平台開發商將來可觀收入,故此認為美圖公司於「互聯網增值服務及其他」部分所產生的收入,預料仍會處於高速增長階段,相信明年於總收入佔比將大幅提升,認為佔比將不少於30%,遠高於今年上半年錄得之佔比約11%。

 

下一必爭地

綜合而言,不論是發展網絡遊戲還是直播平台,最終也要做到持續產生用戶增長的效果,才有望造就出下一隻騰訊。然而,除了不斷優化平台,為用戶帶來新鮮感,更重要是讓平台成為用戶生活的一部分。直播平台的魅力,源於能為主播帶來可觀收入,現時一位成功的主播單月收入是100至400萬元不等,若市場繼續吹捧這些主播,強調他們所得的可觀收入,相信內地直播風潮可以持續,這對開發直播平台的公司產生的收入,以致盈利,都有顯著的正面影響。不過還有一個行業的潛力不容忽視,就是發展中國物聯網,未來趨勢預料會跟共享經濟的大前題配合,讓「消費者」可以升級成為「消費商」,在消費的同時可以產生收入,相信這個行業是未來的兵家必爭之地。

 

 

聶Sir
【富途證券】證券分析師
筆者為證監會持牌人仕
於執筆時筆者或相關人士並未持有上述股份。

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