[股市奇兵] 深度解構組合新貴(下) (2017/09/19)

筆者於上文研究過勝獅貨櫃(716)的營業額週期表現，今次就談談它的營業額與盈利之間的關係，從而推斷它的估值及往後走勢。雖然說它的營業額為兩年一週期，但這並不代表它的盈利有同等趨勢，關鍵在於它的製造業務佔去了重要的位置，在會計入賬方法上，都與純提供物流服務的公司不同，以致出現這種偏差。

對製造業公司而言，但凡與生產相關的成本，均會視作貨品的成本，而不會即時在該財政年度入賬確認，直至該貨品成功出售，才會以「銷貨成本」確認，令衍生成本與正式入賬的時間有延遞效應。

(表一：勝獅貨櫃(716)於2010年至2017年的股東應佔溢利。資料經筆者自行整理。註*：2017年只計及上半年業績。)

(圖一：勝獅貨櫃(716)於2008年至今的股價週線圖。)

如果單單了解公司營業額週期，以為股價每逢兩年就會回春的話，想必失望而回。正因上述所說的入賬時差問題，它的營業額與盈利不會呈現一致性。因此，公司於2013年及2014年均錄得營業額增長，可是股價卻反其道而行，「跌跌不休」。可是，如果讀者參考上述表一的話，便可得知公司經營上仍然面對若干困難，未能成功跟隨營業額增長般扭虧為盈，致令股價出現如圖一中所載的趨勢。

抓緊公司的營業額復甦週期固然重要，但如果能夠掌握公司由虧轉盈的轉捩點，投資回報卻可能更佳。無獨有偶，公司於2017年下半年不但有機會獲得大量訂單及產品得以提價，更於上半年成功扭虧為盈，表現冠絕過往五年。細心參照表一的讀者，可能會留意到，公司上一次獲得如此強勁表現的年份，已經要追溯至2010年，比2009年增長278%，而股價於2010年亦令其股東喜出望外，獲得以倍計的回報，最高曾升至$3.95的高位。可見推動公司股價上揚的最主要因素，乃是它的盈利多於營業額本身。

回到今年的財務數字，既然在數據上與2010年的情況大致相同，股價會否如2010年般重振聲威呢？當然，公司於2010年之所以錄得278%的增長，部分原因乃是基於2008年及2009年金融海嘯，一下子令消費、貿易、公司訂單銳減，造成低基數效應。隨著經濟於2010年已開始平穩，即使未有明顯復甦，已令公司大幅受惠，成為另類的逆市奇葩。回顧早兩年沒有任何大型的經濟震盪出現，今次未必能夠完全將2010年的處境複製，所以將其估值打上折扣，是一個較為合理的做法。以當年的最高位$3.95計算，保守而言打上七折的話，便可得出約$2.70的估值。雖然這只是一個非常粗略的估算方法，但比起單純以市盈率來衡量估值平貴，來得更有意義。以筆者買入價來說，一隻接近五十億元市值的公司，能夠於短短約半年間大升六成，已經算是有所交待了。

*由九月十三日起逢星期一至五皆為收費專欄文章，讀者提問將於往後文章裡適時作答。

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(利益申報：於執筆時，筆者持有勝獅貨櫃(716))
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股領袖 – Tony Wong
香港理工大學會計系畢業，曾從事審計工作，
累積逾10年投資經驗，
擅長洞悉上市公司賬目陷阱及莊家財技佈局。
現為獨立股評人，鍾情分析及發掘「殼股」。
財經雜誌《炒股幫》第72期封面人物。
文章散見於《TMHK》、《全民媒體》和《Homeblogger》等網媒，
亦是【新城數碼財經台】的常任嘉賓。
常為學員及讀者更深入地分析及研究個股走勢。

2017 著作《博殼多財》榮登暢銷書榜
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Tony的臉書專頁【股領袖】現擁逾5,600名粉絲，
曾在2015年在專頁展示八個月內，
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