[股市奇兵] 深度解構組合新貴(上) (2017/09/18)

筆者於上週一(11日)買入了勝獅貨櫃(716)，並將其納入本欄的投資組合中，想不到在讀者群之間竟引起了熱烈的討論。部分讀者不明白筆者為何不等待應力控股(8141)轉主板後才出售，亦有另外一些讀者對於勝獅貨櫃的估值上有所疑惑，認為它現價不存在低估情況。老實說，能夠引起這般熱烈的討論，也是筆者始料不及，所以筆者也不介意公開與股友Ming的研究成果。

在正式進入估值計算的正題前，實在有必要釐清幾點，使大家的討論基礎一致。首先，筆者在上週一的文章中，曾經指出它的盈利表現呈現波動性，而公司今年的中期業績能夠「起死回生」，實在有賴於接獲新一批貨櫃訂單。雖然公司與物流航運業息息相關，但是只要細閱其財務報表，便會得知公司大部分的營業額，反而不是來自提供物流服務，而是貨櫃製造業務。物流服務在整個集團而言，盈利貢獻不大，可說是微不足道。因此，公司的定位上雖然含有物流業成份，但基於盈利標準，它更傾向於一隻製造業股份一樣，這點與其會計入賬角度及估值方面有所關連，但留待稍後篇幅再續。

第二個重點則與其盈利波動性有關。曾經有讀者提出，公司上半年錄得約一千七百萬美元的盈利，如果下半年的表現保持平穩，全年盈利只有約三千萬美元，剛剛符合了公司目前的市值範圍，未必再有增長空間。事實上，不同行業均有其獨特性，而只要細心翻閱勝獅貨櫃的財務報表，便可發現當中的規律。

(表一：勝獅貨櫃(716)由2009至2016年的營業額佔比。經筆者自行整理。)

筆者與股友Ming特意找來公司2009年至今的報表，發現公司在營業額已出現其週期性。公司於2009及2010年，受惠於下半年訂單急增，變相壓縮了上半年的盈利佔比；反之，公司在2011及2012年，因下半年的訂單有所縮減，主要靠上半年的盈利支撐來維持增長。從上表可見，公司在營業額方面，大約每兩年為一個週期，往往能夠在下半年取得較多訂單，從而反映在營業額增長之上。營業額與雖然並不直接代表盈利，但始終有一定關係，筆者於下文再詳述。

由於貨櫃屬於半耐用品，訂購了一批貨櫃之後，除非該航運公司大力擴張，否則不會在翌年再下新訂單，致令勝獅貨櫃的營業額出現了上述規律。由於它的貨櫃製造業務佔去了極大的比例，所以直接主宰其盈利表現。粗略估計，按照它的營業額慣例，公司在2017上半年已錄得約一千七百萬美元的盈利，如果該盈利只佔全年盈利約40%左右，或者意味著它全年盈利可高達四千三百萬美元，亦即公司於下半年會錄得約二千六百萬美元的盈利。以全年盈利折合港幣計算，再配以製造業股份約15倍市盈率(PE)進行初步估值的話，公司市值值五十億港元。除此之外，公司於2018年的表現理應不會太差(假設「兩年一週期」)，很大機會同樣有所增長。該增長預期同樣會反映在股價上。關於公司的盈利與股價表現，筆者於下文再述。

*由九月十三日起逢星期一至五皆為收費專欄文章，讀者提問將於往後文章裡適時作答。

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(利益申報：於執筆時，筆者持有勝獅貨櫃(716))
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股領袖 – Tony Wong
香港理工大學會計系畢業，曾從事審計工作，
累積逾10年投資經驗，
擅長洞悉上市公司賬目陷阱及莊家財技佈局。
現為獨立股評人，鍾情分析及發掘「殼股」。
財經雜誌《炒股幫》第72期封面人物。
文章散見於《TMHK》、《全民媒體》和《Homeblogger》等網媒，
亦是【新城數碼財經台】的常任嘉賓。
常為學員及讀者更深入地分析及研究個股走勢。

2017 著作《博殼多財》榮登暢銷書榜
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Tony的臉書專頁【股領袖】現擁逾5,600名粉絲，
曾在2015年在專頁展示八個月內，
以20萬元實倉滾出60%正回報而廣為股民熟悉。
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現為 HomeBlogger 撰寫《股市奇兵》收費專欄。
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