[聶升專欄] 從四大值抽準則作切入分析 / 新股 (2017/09/13)

 

童園國際 (3830)

 

今日分析股份是童園國際 (3830)，預算在9月21日於主板上市，現於9月11日至9月14日中午進行招股，即在招股完畢後五個交易日上市，有別於普遍為之後七至九日才上市，剛於9月12日上市的BHCC (1552)，以及將於9月15和19日上市的東駿控股 (8383) 和Sisram Medical (1696) 正屬後者，為七日後上市。這樣看來，童園國際的上市歷時較短，暗示管理層急於將集團上市，引起我的關注。而今次招股規模為2.50億股 (如下圖)，因已高於2.00億股，反映發行新股的數目較多，大家不妨參考上述的BHCC、東駿控股和Sisram Medical分別發行新股2.00億股、2.00億股，以及8,800萬股 (另有舊股2,200萬股)，便知筆者所言。就著招股規模較大，初步認為管理層在意集資淨額多寡，令人聯想到急需資金周轉。按招股書顯示，截至2017年4月30日集團流動資產的現金及銀行結餘約788萬元，相對流動負債的銀行借款約1.61億元，表示必須超過1.53億元現金才足以還債，暫看今次招股目的跟集資有關的推斷正確。

 

 

 

 

不過想指出，招股書寫到集資用途有四項，分別是透過開發新產品及進一步與多個知名娛樂產權授權人訂立特許安排，將產品多樣化 (佔淨額51.8%)；強銷售及推廣我們的聯合品牌特許產品及品牌產品 (27.2%)；替換及升級我們的注塑機器及設立一條新生產綫，以進一步提升我們的生產效率及能力 (9.5%)；以及用於維修和保養工廠、生產工具和機器 (11.5%)。大家應留意當中並無提及淨額用來還債，所以筆者認為此股上市後半年，於再發新股期解封後，屆時宣佈股本集資機會大，理應管理層在意上市後的股價發展，同時亦暗示跌破上市價之可能性為低，傾向認為屬值抽新股，而為了取得進一步確認，需以四大準則進行測試。首先是招股價是否在1.00元以下，今次介乎0.40至0.50元，可見已達標。此外，股價在此區間的跳價為0.005元，即在招股價範圍內，每個價位波幅介乎1.25%至1.00%，由於在1%或以上，傾向利好股價發展，加上若上破0.50元，每格跳價變為0.01元，以0.51元為例，升一個價位的波幅為1.96%，顯然較上述的1.25%為高，這也是有心人認購新股後推升股價的誘因。

 

 

其二是集資淨額少於1.00億元，招股書顯示此股介乎約6,700萬至9,120萬元，均低於1.00億元，證明第二項亦已達標。但今次集團於招股銷情暢旺時，可行使超額配股權，倘若獲悉數行使，並以上限價0.50元上市，集資淨額將增至約1.094億元，才會超過標準的1.00億元。參考招股首日借出4,700萬孖展額，相當於公開發售集資上限1,250萬元，超額認購逾2.7倍，不排除最終招股結果為超購14倍或以上而觸發配售部分回撥機制啟動，屆時超額配股權將有可能被行使。但若是悉數行使，普遍是超購99倍或以上才會產生，考慮到同期還有兩隻股份COOL LINK (8491) 和津上機床中國 (1651) 在招股中 (如下圖)，加上後者以中間價計算集資金額也有4.59億元，暫看童園國際最終超購達99倍的機會不大，傾向認為招股結果會顯示集資淨額將少於1.00億元。

 

 

 

 

其三是集資開支佔比為15%或以上，這意味著集資效率偏低，管理層傾向在意能否取得上市資格，多於集資淨額多寡。而今次招股規模為2.50億股，分別是公開發售部分為2,500萬股和配股部分為2.25億股，屬於典型的一九之比。而發行股數為10.00億股，計出招股規模佔其25%，亦屬典型安排。按招股價介乎0.40至0.50元計出集資金額為1.00億至1.25億元，相對超額配股權未獲行使時，集資淨額介乎6,700萬至9,120萬元，計出開集佔比介乎33.00%至27.04% (如下表)，按中間價0.45元則計出為29.69%，因此值已近上述標準兩倍，足見集資效率欠佳，同時也反映乎合第三項標準。事實上，就算超額配股權獲悉數行使，並以上限價0.50元上市，以屆時發行新股規模為2.875億股 (為招股規模的1.15倍) 計算，集資金額約1.44億元，相對集資淨額約1.094億元，計出開支佔比為23.90%，仍是高於標準的15%。

 

 

 

 

 

其四是單一股東佔權為六成或以上，此股於上市前只有一名股東，是持有7.50億股的KLH Capital Limited，於上市後佔權75% (如下圖)，即第四項亦已達標；反映此股具完全乎合四大值抽新股準則。此外，KLH Capital佔權為30%及以上，屬控股股東，亦因佔權為《上市規則》之中大股東的持股佔比上限，反映股權集中，於集團沒有進行大規模配股給獨立第三方，或是大股東大量減持股份的情況下，KLH Capital將一直擁有此股的控股主導權。另可留意該公司由五股東共同擁有，分別是盧紹基 (佔權25%)、盧紹珊 (25%)、冼盧紹慧 (25%)、盧鴻 (12.5%) 及梁小蓮 (12.5%)。五人均為童園國際的執行董事，其中盧紹基更是行政總裁，為盧紹珊和冼盧紹慧之胞兄，而盧紹珊則是冼盧紹慧之胞姊。三人同為盧鴻和梁小蓮之兒女，亦暗示盧鴻和梁小蓮為夫婦關係，同時盧鴻更是集團主席。由此可見，KLH Capital為一個家庭的成員共同持有，並以盧鴻和梁小蓮為核心，並同五名股東都是集團的核心管理層，故此集團的控股和管理主導權已集中在盧氏家庭手上。再者，大股東佔權為公眾股東的三倍，連同上述提到集團存在集資還債壓力，得出大股東在意上市後股價發展的結論。

 

 

 

 

 

最終嘗試為此股上市初期作估值，截至2017年4月30日集團資產淨值約1.44億元，考慮到主板「殼價」不少於5.00億元，合計約6.44億元，再加上集資淨額範圍介乎約6,700萬至9,120萬元 (假設沒有行使超額配股權)，此股市值應介乎約7.11億至7.35億元，相對發行股數為10億股，計出每股估值介乎0.7109至0.7351元，再與招股價0.40至0.50元作比較，潛在升幅介乎77.73%至47.03%，從而預期股價上市後應不低於0.70元。此股的每手買賣單位為5,000股，以上限價0.50元計出每手成本為2,500元，因低於3,000元反映進場門檻偏低。另考慮到存在最終錄得認購率為15倍或以上之可能，若要穩中一手，預算認購10手或以上方能成事，對於資金不多的投資者，也可考慮以孖展認購。基於上述分析，讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。

 

聶Sir
【富途證券】證券分析師
筆者為證監會持牌人仕
於執筆時筆者或相關人士並未持有上述股份。

(以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
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