^^[聶升專欄] 以基本面探討新股是否值抽 / 新股 (2017/09/01)

 

 

東駿控股 (8383)

 

今日分析股份是東駿控股 (8383)，預算於9月15日在創業板上市，招股日期是8月31日至9月6日中午，共四日半，較普遍的三日半為多，暗示管理層想盡量將貨源派給散戶。招股規模為2.00億股，分為配售部分的1.80億股和公開發售部分的2,000萬股 (如下圖)，屬典型的九一之比。而按發行股數8.00億股計算，招股規模佔其中的25%，亦屬典型比例。按招股價介乎0.25至0.40元，計出上市時市值為2.00億至3.20億元，留意到上市價為0.375元或以上 (較上限價差距僅0.67%)，市值才不少於3.00億元，反映此股的上市市值定位偏低。

 

 

 

 

 

招股價定位偏低

今次想從此股的基本因素作分析起點，年結為8月31日，於招股書最新財務數據截至2017年5月31日，為該年度首九個月的數字。流動資產的「現金及現金等價物」約639萬令吉 (馬來西亞貨幣)，相對流動負債的「銀行借款」約3,699萬令吉，即仍欠近3,060萬令吉，折合約5,520萬港元，才足以應付短期債項需要，暗示此股存在集資壓力。然而，管理層只打算將集資淨額的11.66%來還債，就算以上限價計算，用於還債的集資淨額約715萬元，遠低於上述差額約5,520萬元，認為於上市後半年禁發新股期解封後，集團進行股本集資機會大，理應管理層會在意上市後股價發展。另可留意每股資產淨值，截至2017年5月31日集團資產淨值約3,862萬千吉，連同發行新股所得淨額計出未經審核備考經調整合併每股資產淨值介乎0.13至0.17元，相對招股價0.25至0.40元之市賬率為1.92至2.35倍。此股屬傳媒印刷板塊，留意到有兩隻市值相若的創業板股份，以8月31日收市價計算為市值約3.80億元的HYPEBEAS (8359) 和約4.58億元的惠陶集團 (8238)，市賬率為4.03和6.03倍 (如下圖)，反映東駿控股的招股價定位偏低。

 

 

 

 

具備認購吸引力

此外，招股價介乎0.25至0.40元表現每格跳價為0.005元，即或以上限價計算每個價位波幅也有1.25%，這樣設置有利拉升股價，當然若於下限價上市，值博率最高。但以招股首日借出350萬元孖展額，相當於公開發售集資上限800萬元計算，佔比43.75%，如今尚有三日可進行孖展認購申請，預料超額認購機會大，理應不會以下限價來上市。不過考慮到認購額為15倍或以上，才可觸發回撥機制啟動，除非餘下日子招股反應非常熱烈，否則出現回撥之可能性不高，認為最終以中間價以下來上市機會大，所以暫看認購此股具吸引力。

 

股權集中的股份

此股另一可留意之處是單一股東佔權為六成，於上市前股東有兩名，就是Linocraft Investment Pte Limited和Stan Cam Holdings Limited，前者持有4.80億股，佔權60% (如下圖)，該公司的最大股東為Charlecote Sdn. Bhd，持有七成權益，由集團執行董事Ong Yoong Nyock及其妻子Yong Kwee Lian各佔一半股權，連同Ong Yoong Nyock個人佔權10.50%，即Ong夫婦合計持有Linocraft Investment Pte Limited之80.50%股權，反映對該公司有絕對的控股主導權，也可視為其佔集團之六成股權，為Ong夫婦所操控。事實上，集團現時並無主席，只有兩名執行董事，Ong Yoong Nyock正是其中一名。至於另一名是Tan Woon Chay (由名Andrew Tan)，雖也是集團行政總裁，卻只是佔Linocraft Investment Pte Limited之16.80%權益，所以表示上Andrew Tan為管理層的核心人物，但實際控股主導權在Ong Yoong Nyock手上，暗示有罷免Andrew Tan的權力，但考慮到Ong夫婦和Andrew Tan均為集團創辦人，而成立日期為1972年6月28日，表示彼此合作已超過45年，於招股書上他們又被視作一致行動人士，可解讀為控股與管理主導權集中在三人手上，屬於一隻股權集中的股份。

 

 

 

 

分析每股之價值

再看第二大股東Stan Cam Holdings Limited，為首次公開發售前投資者，持有1.20億股，佔權15%，於今年3月9日交付現金代價1,200萬元後完成交易，計出每股成本價為0.10元 (如下圖)，相對招股價折讓介乎60%至75%，顯然管理層要令該投資者受惠。雖然如此，該投資者於上市後不能立即沽貨離場，必須於上市後半年禁售期解封後才可沽貨。因此，就算於上市初期有心人沒有托價，實則於上市約四個月後便存在托價誘因，就是部署讓首次公開發售前投資者可獲利離場。表示看來，上市後最差股價表現可跌至0.10元，但考慮到於上市時上述每股資產淨值介乎0.13至0.17元，反映股價跌破0.13元已是機會很微，更何況是0.10元。另想指出按《上市規則》創業板新股的公眾持股市值不能少於3,000萬元，相對公眾持股量為2.00億股，計出股價不能低於0.15元。再者，上市地位本身是值錢的，就是市場上經常提到的「殼價」，保守分析創業板股份不少於2.50億元，相對發行股數8.00億股，每股價值理應不低於0.31元。

 

 

 

 

在意得上市資格

最後分析今次管理層上市目的，誠然上述集資淨額介乎3,230萬至6,130萬元，如果考慮到於招股銷情理想時可行使超額購股權，最多可於現時招股規模之上再發行15%新股，即3,000萬股，那麼集資淨額上調至大約3,900萬至7,200萬元，就算以上限值計算，其中11.66%用來還債，金額約840萬元，相對上述要大約5,520萬元才足以應付銀行借款，相信管理層是清楚知道集團財政狀況，若是急於還債，理應將較多的淨額佔比用來還債，而非如今僅約一成。此外，若不考慮行使超額配股權，集資金額介乎5,000萬至8,000萬元，相對集資淨額為3,230萬至6,130萬元，計出開支佔比為35.40%至23.37%。普遍以佔比為15%或以上視為低效率集資，現時就算以佔比最低值來看，仍較標準高近56%，表明集資效率低。綜合上述分析，認為管理層不太在意上市集資淨額多寡，只是在意能否取得上市資格，所以不惜付上高昂的上市費用。若推斷正確，連同最大股東現佔權為公眾股東之2.40倍，預期管理層會在意上市後股價發展。

 

此股的每手買賣單位為8,000股，以上限價0.40元計出每手成本為3,200元，進場門檻不算高。另考慮到錄得認購率為15倍或以上暫看機會偏低，若要穩中一手，認購5至8手應可成事，對於資金不多的投資者，也可考慮以孖展認購。基於上述分析，讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。

 

 

 

聶Sir
【富途證券】證券分析師
筆者為證監會持牌人仕，於執筆時筆者或相關人士並未持有上述股份。

(以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
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