各位親愛讀者們，大家好。週一跟拍擋與讀者閒聚，一股不沾，只談北韓問題。雖然金仔與浸浸都繼續相當好火，不過環球時報上的中國明確立場聲明，立即將兩位瘋狂總統打算襟發射制的手指鎮定下來。不過，人類是很懂得保護自己的動物，由唔驚至好驚可以好快，不過由好驚變番唔驚就要一段長時間。市場擔心完金仔同浸浸後，已開始找尋另一個「看淡」的原因。大家可以將這回事件，是作由今年一月至七月升市的考驗，過得到就繼續往前衝。
這週有不少業績公布，不少傳媒都逐一講。不過較為令我有興趣的就是國泰（293）。業績驟眼看來，相當嚇人，半年虧損20.5億港元，是自2008年下半年以來的最差業績，比市場預期輸約12億要多一大截，而最大的原凶，就是燃油對沖輸了32億！試想想，國泰只是一家四百多億市值的公司，半年輸掉市值近5%的確是有點嚇人。不過，筆者認為情況不如大眾預期的差，一個銀仔總有兩面，今日的國泰是有其值得投機的價值。
如純以業績看，客運收益按年下跌2.4%，主要由於Yield下跌了5.2%所致。這一來是由於有廉航衝擊，也由於到港或國內遊客減少所致。不過，從數據可見，近年來到港旅客已穩定下來並有微升。另一點是較少人有留意的，就是美元下跌對國泰營運是有好處，因為其機票收入，超過半數非由美元計價，但成本則主要是港元和美元，美元下跌對盈利有利。貨運方面，收益按年上升4.7%，主要是Yield上升了4.4%，環球貿易增加對貨運收益是絕對有貢獻。
當然，國泰積極瘦身也是重點。前陣子再減人手600人，其中200人為經理級人手，這次裁員，工會基本上無聲出，一家公司於蝕錢是大裁員是「無可奈何」。沒錯，燃油對沖輸錢跟被裁的員工無關，但股東和管理層為了公司和剩下的員工也無奈要執行裁員。筆者認為未來半年手起刀落的機會並不會低。
加上未來18個月，燃油對沖比例逐漸減少。其實，除了燃油對沖之外，公司營運一直有大量現金流入，作為一門生意，筆者或將之視為一次性的管理層失誤輸百幾億，但生意和市場地位或者都未有太大動搖。但現時國泰的估值，已經跌到是亞洲航空公司之中近乎最低估值的（當然，今日的國泰盈利能力，也是當中最低的，但主要輸於燃油對沖）。
最為大家留意的，就是建滔化工（148）張國榮大手買入國泰9%，現在已是第三大股東（太古45%，國航29.9%），論營運上已有一定話語權，並且街貨是買少見少，筆者相信如果股價再跌，張先生是再有力出手的。張國榮背後動機是純投資還是另有所圖，無人能於事前知道，不過以估值或是以投資角度，或許配合期權以輸有限形式考慮，是有一定的值搏率的。當然，國泰或者航空業，永遠都是高波幅行業，股價大上大落非常等閒，而估值修復這個遊戲，投資者的耐性是最緊要的！
(利益申報：於執筆時，筆者或相關人士，持有國泰（293）之衍生工具權益)
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