[金Sir] 長建、電能、港燈之分工

各位親愛讀者們,早上好。上週筆者外遊,亦是多年來再次參加「旅行團」到泰國短遊(主因是參加的是親子團!)。泰國曾經是香港人很喜歡和熟悉的短途旅遊地點,貪其購物便宜,也有很多吃喝玩樂的特色,大型商場也非常之多。跟團友閒聊中,才知道我們參加的團,是將幾個取消了的泰國團整合而來。而泰國很多商場,已有大量內地遊客。其中一點可以佐證的是,於泰國某些夜市的小攤位,竟然也可以接受利用微信支付。其中一餐「團餐」的位置,有機會遇到大量內地遊客,我也順道問問他們對泰國遊與香港遊之觀感,他們覺得泰國人雖然普遍言語不通(很多都不太懂中文或英文),但也較地道和好客。相信隨著中國人慢慢富起來,香港也要努力好客才可以吸引更多遊客!

 

回港不久長和系中的公用事業類別,長江基建(1038),電能實業(0006)以及香港電燈信託(2638)公佈業績。市場不少新聞報導,已對個別業績已有所論述,筆者也並不在此重覆了。客觀情況來說,電能實業股價表現最為亮麗,主要因為董事局出其不意地,再次派特別股息$7.5,使市場對如果沒有再收購的話,下次末期業績會再派特別息的可能性。至於長建股價亦不甘後人。筆者覺得最需要留意的,是三者於將來的分工。

 

先談談最簡單的香港電燈信託(2638),其下的香港電燈是全世界其中一家收入來源最為穩定,而同時受到利潤管制(另一方面這也可視為保障)協議影響的行業。分析員於會面時,曾問到將來的派息能否維持。管理層提到可以利用「credit facilities」維持派息,換句話說即是借錢派息。當然,作為一家「信託」,其實只需要將其盈利九成派息便可,沒必要也沒壓力借錢派息。不過管理層提出這一句,簡接代表著公司的主要功能,應該是維持派息給其母公司。

 

至於電能實業,當日分拆香港電燈信託,得來大量現金(債務都在香港電燈信託之內),當日的盤算或許是可利用大量現金,作為War Chest與長建共同收購公用或受利潤規管的事業。之後,電能曾嘗試透過不用形式,包括與長和系共同競投項目、買入長建所發的債券(後遭股東反對而擱置),與長建合併並換股(同樣遭否決),最後以派特別息方法處理手上現金。派特別息,是一箭三雕的做法,一來對股價有支持,二是不需要小股東同意,就可以將資源順理成章地派上母公司(及小股東也一同分享)。第三點是最少人提及的,就是股價除淨後是會減少的,而市場對電能的估值,最常用是利用股息率。計算股息率的分母(即股價)減少,股息率自然提升,自然也有助支持股價。別忘記一點,就是電能派盡現金的話,還是可以利用槓杆,或分拆業務的。所以,電能應該逐漸減少「收購」功能,轉為母公司「輸血」功能居多了。

 

長建則明顯地是靠收購型增長的基建公司(基建本身是很難作為增長股的,必須靠資本收購)但由於收購需要用大量資本,電能是其中一個貢獻者。而另一家應該就是實力更強,擬改名為長江實業的長江地產(1113)。長地近日已開始較少發展地產,並已發展更多其它業務,所以兩年前世紀重組後,「長江實業」響噹噹的名字又重現江湖。

 

近日市場開始出現興奮狀態,連升七個月機會大有可能,市場看到如上的佈局,又再憧憬李嘉誠先生於其退休前再變一次魔術,做一次世紀重組2.0為股東增值。作為小股民,這是值得期待的。

 

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