【紅猴股評】[與管理層會面] 信星集團(1170)管理層會面筆記 (2017/07/24)

博立資本聯合創辦人Larry Hung及Michael Kan於本週二到信星集團(1170)辧公室,與其管理層會面,要點如下:

 

生產業務
公司大部分訂單以美金計價,而成本則以生產地計算為主,現時主要為越南、柬埔寨及中國。

 

理論上美金強,訂單會少,但是成本會下跌;如果美金弱,訂單多,但是成本上升。現時公司沒有任何貨幣對沖措施。

 

越南盾兌美金今年至今變動不大,人民幣兌美金則升了約3%

 

現時產能使用率達75%,理想最高使用率在80至85%,未來2年無大產能拓展計畫,要視乎訂單情況。預期明年的訂單將會比今年好,主要是存貨週期穩定。

客戶現時主力為Skechers及Asics,以往主力New Balance佔比將會陸續減少,由於Model 574現時不再流行,加上受「新百倫」版權事件影響銷售,令其單量及水位不吸引。

 

人工成本
現時中國大約$4000-5000,越南南越大約是中國的一半,柬埔寨大約只是$1000多,

 

Concept Line
現在公司在南越設立了4條Concept Line,實行lean production,工人數目大大由每條生產線500人減少至300人,預期可進一步減少至100多人,這樣將大大減輕成本。

 

但是這款新產線並不是每款鞋款也適合,要視乎實際情況;總體而言,未來生產效益會繼續提升,通過automation減省人手。

 

零售業務
零售業務已經全數撥備,現在只剩下數百萬元的存貨待處理(已全數減值),相信未來只有回撥的可能。
零售業務去年還虧損2千多萬,今年將不會再見到類似虧損。
零售業務過往使用尖沙嘴總部21/F作辦事處,現時將會考慮出租或出售。
我們認為零售業務過去累積的虧損或許能夠作一些稅務安排,以減低未來整體公司的稅付。

 

資本開支
暫時未有巨大的計劃,大約預期是未來3年花費1千萬美金左右。

 

合營公司
公司在中越有一合營公司,擁有股權40%,主要藉另一夥伴公司的技術及經驗,生產一些高技術、高毛利的產品,更多像ODM的生產模式,有機會接到一些主要運動品牌的功能鞋款。
現時有3條生產線在試產中,目標一年內加至10條生產線。

 

毛利率
毛利率去年上升至18%以上,主要因為效率提升和退出某些低毛利產品。預期還有上升空間。

 

現金管理
每年自由現金流達1.5億元至2億元。
現時帳面上持有7.7億元,估計這次業績後派息會減少至7億元;但早前中山賣地收益還有尾聲9000萬元將會在這兩個月內收到,屆時手上現金將高達8億元(接近50%市值)我們預期公司將會繼續保持高派息,而且會考慮維持特別息派發,因為過往公司大約保持5億元的現金,現時擁有3億元的盈餘可供派發或者回購股票。

 

處理閒置資產
除了會考慮處理香港的寫字樓外,現時還有珠海及江西的土地可供處理。

 

總結
信星現時估值合理至偏低(如果考慮ex-cash PE只有中單位數),我們預期今年盈利增長主要靠終止零售業務及生產效率提升而推動,我們保守估計增長將會較去年全年核心盈利(1.3億元)達到10-20%之間,同時派息將高達10厘或以上。

 

過往公司的發展也是快速發展,然後有一段時間consolidation period,然後再次踏上增長。現時我們認為公司正是處於consolidation period,希望可於2018年步入另一增長之途。

 

公司未來會繼續優化生產效率,並且適時出售閒置資產,相信會持續透過派發特別股息回饋股東。

 

留意管理層重視風險管理多於業務增長,所以策略上需有耐性持有,待業務再踏上另一上升週期,不過股價期間或會受惠於派發較預期理想的股息

 

(利益申報筆者為持牌人士於執筆時筆者或相關人士或客戶持有信星集團(1170)) 

 

 

(以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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