^^[聶升專欄] 多隻新股排期上市的啟示 (上) / 新股 (2017/07/04)

 

合寶豐年 (8406)

 

踏入七月份，排期上市新股可謂「蔚為奇觀」，從7月3至12日短短8個交易日就有23隻新股在招股中 (如下圖)；而從7月6至21日 (12個交易日)，則預算有29隻新股會上市，創業板股份佔了17隻，佔比是58.62%，較主板股份多出5隻。以今年上半年計算，共68隻新股上市，主板和創業板分別有33和35隻股份上市，表面上是兩板平分秋色，但於第二季其實有微妙的變化，主板股份由第一季的20隻減至第二季的13隻；創業板股份則由19隻減至16隻，不過可留意第一季是主板股份佔多，第二季卻變成是創業板股份佔多，若以上述截至7月21日將要上市新股的分佈而論，除了預期第三季總體新股上市數目有望超越第一季的39隻之外，創業板股份應會在本季顯著抛離主板股份的上市數目，現可說是創業板新股「當道」的時期。

 

 

上市股份兩極化

這樣看來，本地與國內於港交所上市股份更見兩極化，前者傾向是「細股」；後者傾向是「大股」，理由是排期在創業板上市股份，顯然是「細股」，並以本地企業居多，若這種趨勢持續，表面上本地上市公司雖會增加，不過只是「細股」的數目變得越來越多，攤薄了整體本地股份在香港股市的影響力，同時大家會明白「細股」相對財技活動是較「大股」為多，那麼傳統的查察公司質素的「基本分析」，將對本地上市公司分析越見不適用，「財技分析」將逐漸成為主流分析方法，這可視為港交所與證監會的運作產生矛盾，因為港交所的主要存在目的是要吸引更多企業在其平台上市，所以近期有關上市規則的改革諮詢，當中提到擬設立一個包含兩個板塊的創新板，一是「創新初板」，對象為未符合創業板或主板財務或營業紀錄要求的初創公司，及/或用非傳統管治架構的公司； 二是「創新主板」，對象為已符合主板現有財務及營業紀錄要求的公司，但由於公司採用非傳統管治架構，目前不能在港上市。 此外，又擬取消創業板轉主板的簡化轉板程序，同時將最低市值門檻由1.00億元增至1.25億元，最低公眾持股市值要求由3,000萬元增至4,500萬元；強制公開發售佔比不少於總發行規模的10%；控股股東上市後禁售期由1年延長至2年；最低現金流門檻由上市前兩個財政年度合計2,000萬元，提高至3,000萬元。 到底如此安排有可啟示，本周四續談。

 

待售股份的用途

現轉看今日分析股份，合寶豐年 (8406) 於6月30日至7月5日中午進行招股，招股規模為2.00億股，以全公開發售方式進行 (如下圖)。值得留意今次招股分為1.20億股新股和8,000萬股待售股份 (又稱「舊股」)，後者為現有股東出售股份，賣方為Nonton Limited，由李景新全資擁有，於出售股份前持有約5.08億股，佔發行股數8.00億股的63.50%。而於賣股後變為持有約4.28億股，佔權降至53.50%，由於仍高於50%，不但是控股股東 (佔權為30%或以上)，同時也是最高佔權者，於此股上市時仍有絕對的「話事權」。普遍認為大股東出售股份是要向市場「抽水」，參考招股書按招股價中位數計算集資金額和淨額分別是2,200萬元和大約1,192萬，計出開支佔比為45.81%，但若是要向市場「抽水」，理應集資效率會較高，理應開支佔比為15%以下，絕非如今高於標準逾兩倍水平，從而得出在「抽水」之外另有原因出售股份。暫看是為了確保公眾持股佔比為25%或以上，若單純是發行1.20億股新股，相對發行股數8.00億股的佔權只有15%，未能乎合公眾持股佔比為25%的下限，若推斷正確，便可大大減低向市場「抽水」的可能性。

 

招股首日銷情差

另可從四個方面作分析，其一是招股價是否低於1.00元，今次則介乎0.20至0.35元，明顯較1.00元為低。若再看招股首日 (6月30日) 的孖展申請情況，認購額只有3,500元，相對集資金額上限7,000萬元僅佔0.005%，加上同期還有22隻新股在招股中，認為最終認購額不足的機會為大，屆時傾向以招股價中位數或以下來上市。暫看上市價定位仍會在0.25元或以上，理由是每格價位為0.005元，而0.25元以下則是0.001元，即前者推升股價的威力是後者的五倍。其二是集資淨額是否少於1.00億元，此股則大約介乎951萬至2,625萬元 (如上表)，對應集資淨額標準佔不足一成至大約26%，可見集資淨額偏少。不過可留意集資用途與還債無關，若是作為一般營運資金全數用來還債，那麼預算金額介乎大約94萬至258萬元，反映作用不大。另想指出於招股書顯示截至2016年底集團流動資產的「現金及銀行結餘」約1,172萬元；於流動負債沒有卻「銀行借貸」，而「流動稅項負債」約188萬元，暫看還債壓力不大。不過奇怪的是於2014、2015和2016年的收入於1.75億、1.69億和1.72億元 (人民幣‧同下)；相對流動負債的「貿易及其他應付款項」約3,413萬、4,249萬和4,403萬元，卻是持續增加，不排除流動負債的項目和金額存在曾被粉飾的可能，認為於上市後流動負債的「銀行借貸」又會浮現出來，屆時便有再度集資需要，相信於上市後半年會宣佈股本集資 (如：配股或發行可換股債券)，理應上市後股價能維持在上市價或以上機會大。

 

 

 

集資效率之定位

其三是集資開支佔是否比為15%或以上，如今是介乎60.36%至37.49% (如下表)，即或已上限價上市，仍較標準高逾一倍，明顯集資效率偏低。值得留意以中間價上市產生的開支佔比為45.81%，與上述出售舊股產生的開支佔比相同，進一步確認賣方沒有向市場「抽水」的意圖，若是如此大股東應會在意上市後的股價發展。其四是單一股東佔權是否為六成或以上，上述只有兩名大股東，最大持份的Nonton Limited雖於上市前佔權63.50%，本應高於六成，不過於出售舊股後佔權降至53.50%，未達股權集中的標準。至於另一大股東Blink Wishes Limited則佔權21.50%，持有約1.72億股 (如下圖)，此乃首次公開發售前投資者，於2016年2月4日以760萬元買入股份，計出每股成本價為0.0442元，較招股價折讓介乎77.91%和87.38%，反過來說賬面回報率介乎3.53至6.92倍，不過卻有上市後六個月的禁售限制。而從管理層沒有持有股份，以及最大股東佔權少於六成來說，可見管理和控股主導權並不集中，輕微影響認購此股的吸引。

 

 

 

銷情不滯留後著

最後分析公開發售架構分佈，今次有甲組和乙組之分，各佔配額一半，即同為1.00億股，乙組申請必須為認購金額於500萬元或以上，每份申請認購股數上限為1.00億股，若以招股價上限0.35元計算，涉資只有3,500萬元，可見金額不高，存在「圍貨」可能。當然，我認為有心人不會刻意「圍貨」，只是當銷情欠佳時，卻又要營造招股銷情熱烈時，就會出手「圍貨」，形成貨源歸邊格局，屆時便存在托價散貨的誘因。招股價介乎0.20至0.35元，基於上述分析，讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力

 

 

聶Sir

於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
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