[聶升專欄] 眾裡尋股謀契機 / 新股 (2017/06/29)

象興國際 (8157)

 

今日先與大家跟進一隻股份，就是首都創投 (2324)，分析日期為2月21日，翌日為供股首日，此股於2月8日為合股生效日，比例為5合1，而供股比例則是每1股合併股份可供3股新股，即「先合後供」佈局。於按配額供股期間 (2月22日至3月1日)，正股收市價介乎0.207至0.204元，與供股價0.20元相若，理應散戶股東沒有供股意欲。至於供股權 (臨時代號2941) 於場內交易一直維持在底價0.01元，期內實際平均成交價介乎0.003至0.01元，累計成交量和成交金額分別大約5,617萬份和40.60萬元，計出總體平均成交價為0.0072元 (如下表)。若以供股權總數約20.66億份與累計成交量約5,617萬份比較，即或全數交易僅換手一次，釋出貨量只有2.72%，所以不論有心人藉著供股權來散貨或收貨，意義也不大，應是部署「供乾」。

 

 

 

供股結果確認供乾

再看於3月14日收市後發佈的供股結果，包銷商及其促成之分包銷商及認購人承接約15.91億股 (如下圖)，佔供股貨總體約20.66億股接近77%，差不多乎合「供乾」為佔比80%的標準。另可留意上述供股期間正股表現貼近供股價，所以認為公眾股東當中認購供股貨的絕大部分屬有心人所為，假設額外供股部分約2,276萬股全數為有心人持有，那麼只要按配額供股部分為3,941萬股或以上亦是有心人持有，便可得出「供乾」的結論，即為按配額供股部分約4.53億股之中僅佔8.71%或以上，故此認為「供乾」的可能性極高。如今著眼點應看有心人是否已散貨，供股貨出爐日期為3月16日，只有此日和翌日收於0.20元以上，兩日累計成交量約1.75億股，反映散貨不足8.50%，當然也可假設有心人蝕沽供股貨，而從3月16日至6月26日 (暴跌前夕) 累計成交量約16.15億股，即最少仍有約4.51億股要處理。假設每天的收市價為有心人的每日賣出價，那大約16.15億股的每股成本價為0.1823元，較供股價之賬面虧損約8.87%，損失金額約2,867萬元，不排除有心人以本傷人，於6月26日或以前蝕沽股份。

 

 

 

洗倉有待進行確認

論到有心人是否已散貨，可看中央結算系統 (簡稱CCASS) 的股份分佈，於3月15日顯示供股貨首日被放進CCASS，參與者有265名，首18名均持有超過1,000萬股供股貨，合計約19.42億股，到6月27日仍持有約12.33億股，差額約7.08億股。此外，於6月27日持有超過1,000萬股增至25名參與者，其中13名是重覆的，而餘下12名之中有7名參與者未嘗出現在3月15日的CCASS，她們持有約5.66億股供股貨，認為是上述那差額約7.08億股「射倉」產生機會大，差額約1.42億股。其餘5名參與者雖於3月15日和6月27日CCASS均有出現，分別合計持有約1,267萬和2.35億股，增持約2.22億股，多於上述差額約1.42億股超過8,037萬股，可見在供股貨出爐後歷時約三個半月，是30名參與者由持有約19.54億股變為約20.35億股，較供股貨總體約20.66億股相差不足3,156萬股，可見「供乾」的推斷正確，並且截至6月27日來說近乎未開始散貨，暫可將6月28日的股價大跌逾六成 (0.186 → 0.073元) 視為「洗倉」，不過要再觀察6月30日 (T+2) CCASS數據變化不大後，才可進一步確認屬「洗倉」，屆時可理解為是原本的有心人已離場；新一批的有心人上場，所以後者若要獲利離場，必須托價散貨方能成事。

 

集團未見集資壓力

現轉看今日分析股份，就是正在招股的象興國際 (8157)，招股日期為6月27日至6月30日中午，規模為2.50億股，佔發行股數10億股的25%，屬典型的招股比例。今次以全公開發售方式上市，所以不設配售回撥機制，以及行使超額購股權，那麼上市價便是決定集資淨額多寡的關鍵，今次招股價介乎0.22至0.28元 (如下圖)，由於差距少於三成，理應以下限價或上限價上市的差別不大。然而，以0.22和0.28元上市所得淨額分別約2,150萬和3,570萬元，差距高達66.05%，所以實則有很大差別，認為管理層絕不希望以下限價上市。另就實際金額差距約1,420萬元來說，對此股的基本面影響也較大，於招股書顯示截至2016年12月底集團流動資產的「現金及現金等價物」約861萬元，而流動負債之中未見任何銀行借款或債券項目，反映沒有集資壓力，但觀乎上述集資淨額差約1,420萬元明顯多於現金水平約861萬元，若能以上限價上市，總比以下限價為佳。

 

 

 

分析集資效率如何

另從沒有集資壓力的角度來看，管理層應在意能否取得上市資格，多於所得集資淨額多寡，除了上述線索，招股價定位也值得留意，介乎0.22至0.28元，而細價股的其中一個關鍵價格0.25元則在其中，此價下跌和上升一個價位分別為0.001和0.005元，明顯地升幅要較跌幅為多，故此認為管理層最少會將上市價訂於0.25元 (招股價中位數) 或以上。但截至昨日 (招股第二天) 孖展認購金額為38.40萬元，佔集資金額上限7,000萬元之0.55%，預期最終認購額不足機會大，其實這亦不難理解，除了因為最近兩天出現細價股暴跌潮，並且現有另外八隻股份在進行招股中。若推斷正確，而又要將上市價為0.25元或以上，便存在有心人「圍貨」可能，不然在認購額不足的局面出現時，無可避免訂價要在中間價之下。論到招股價高低，也會影響集資效率，按招股價為0.22至0.28元的排列，以招股模規2.50億股計出集資金額為5,500萬至7,000萬元，相對集資淨額約2,150萬至3,570萬元，即集資開支佔比介乎60.91%和49.00% (如下表)，以普遍佔比為15%或以上屬集資效率偏低來說，如今就算以最低的49.00%計算，也高出15%逾兩倍，顯然是集資效率欠佳。

 

 

 

必要時的圍貨後著

其實管理層不介意集資效率不滯，相信與集團早於今年2月曾以全配售在創業板招股上市有關，當時招股價也是介乎0.22至0.28元，招股規模同為2.50億股，不過集團於3月27日收市後宣佈延後配售及上市，並於3月30日晚上宣佈配股失效，所以現在是重啟上市申請，為此在招股安排已作出相應調整，由全配售改為全公開發售方式招股，相信是要確保公眾持股量達到令港交所安心的水平。但最終認購不足也是無可奈何，故此為了避免要牽頭經辦人接貨，認為公開發售有甲組和乙組之分的鋪排正是為此。兩組的配額同為1.25億股，當認購金額為500萬元或以上，就會撥入乙組申請。而認購股份上限就是1.25億股，按招股價上限0.28元計算涉資3,500萬元，對有心人來說應不成問題，所以於招股認購不足時，出現「圍貨」局面機會很大，除了可確保牽頭經辦人毋須接貨，亦可製造招股銷情不俗的「假象」，吸引散戶於上市後接貨，那麼有心人便可達致獲利離場的果效。

 

最後看股權分佈，招股書表示集團有兩名大股東，就是榮興創投有限公司和偉略投資有限公司，前者由主席兼執行董事程友國全資擁有，持有5.625億股，佔權56.25% (如下圖)，由於是三成及以上，所以是控股股東，亦因超過五成，肯定是集團最大股東，於不減持股份或配股給程友國以外人士的情況下，其地位則無可取替，但略嫌不足是佔權少於六成，未能稱得上是股權集中。至於後者由陳其實全資擁有，為首次公開發售前投資者，於2016年7月11日涉資約621萬元人民幣買入1.875億股 (佔權18.75%)，招股書列出折合每股成本價約0.037港元，較中間價0.25元折讓約84.4%。從兩者合計佔權75%來看，招股規模2.50億股正是全數的公眾持股量，亦可視為上市後的全數街貨量。而從程友國佔權為公眾持股佔比的兩倍以上，理應較公眾股東更在意上市後的股價發展。基於上述分析，讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

 

 

 

 

聶Sir

於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

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(以上純屬個人分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
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