^^[聶升專欄] 一隻創上市以來新低的股份 / 供股 (2017/05/19)

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麒麟集團控股 (8109)

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今日先與大家跟進於4月6日分析的國農金融投資 (8120)，由於在5月5日已跟大家分享對此股看法，所以今日只是略為交代重點。此股於4月21日傍晚宣佈配股完成，規模為1.538億股，並於同日全數股份放進中央結算系統 (簡稱CCASS)，截至5月17日可以肯定君陽證券、阿仕特朗資本、康證和中國建信金融服務分別仍持有4,500萬、4,230萬、3,500萬和1,150萬配股貨，合計1.338億股，佔總體近87%，即最多只有2,000萬股被釋出市場。事實上，若考慮到同期興業金融證券和恆生證券淨增持1,000萬股和約876萬股，而於5月5日跟進時已表示阿仕特朗資本各有1,000萬股「射倉」至興業金融證券和恆生證券，並且只有後者減持約124萬股，理應實則散貨不足1%。值得留意股東週年大會將於6月6日舉行，不排除承配人要等投票後才可散貨，而最近兩天已見股價重上0.09元水平，昨日收報0.091元，較分析當日開報0.105元相差13.33%，認為值得繼續持股觀望。

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被動的美元租金收入

又來到續談「多元收入」，之前談到我透過開源、節流和儲蓄累積第一桶金，其中昔日任職公司月供期權和保險儲蓄計劃期滿後，適逢當時一位公司同事也是美國物業理代，他是當時已宣佈破產的城市底特律的物業理代。談起「地區破產」，很多香港人都會滿有戒心，不過賺錢機會往往是無人問津而來的，正因底特律破產，當時樓價低迷，暗示升值潛力很大，加上上述兩筆期滿所得現金亦需要再找投資出路，於是便全數用來買入底特律的物業。當然在進場之前，我已瞭解情況，首先是毋須親身到美國簽署文件，就可完成交易。另外有別於香港物業，美國物業主要看重租金收益，多於樓價上升，只要大家對比美國與香港的通脹走勢，自然明白香港的情況「異常」。其實當時底特律物業的租金賬面回報率有15%，扣除美國物業稅後之淨回報率仍不少於12%，更何況該同事代表的地產公司提供一種保險，保證物業維修及租金收入，經扣除保險費後，每年回報率仍是超過10%。租金每月按時存入我在香港開設的美元銀行戶口，每年會有專人通知報稅安排，基本上簽署幾份文件和繳交報稅費用，便沒有後續事情要處理，安然收取每人的被動收入。不過其後有出乎意料的發展，下周一待續。

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對比兩次供股的異同

現看今日分析股份，麒麟集團控股 (8109) 於5月16日晚上宣佈供股，比例為2供5，因大於2供1，必須通過決議案方可進行，亦反映屬大規模供股，與去年1月14日晚上宣佈的公開招股 (即沒有供股權可交易的供股，供股價為0.12元，較當日經10合1調整之收市價0.27元折讓55.56%) 規模相同。今次供股價則為0.07元，較宣佈當日收報0.113元折讓38.05% (如下圖)，雖較上次的55.56%為小，但畢竟仍是大於三成，屬大折讓供股，連同大規模供股的鋪排，應是有意將股價向下炒。果然翌日開報0.10元，裂口低開11.50%，其後跌幅擴大，一度跌至0.083元，較3月17日低位0.084元再低一個價位，創2001年1月31日上市以來新低，最終輕微回升四個價位收報0.087元，較3月17日收報0.086元高一個價位，暫看有心人無意進一步壓價，另見5月18日低位和收市價與5月17的相同，也可視為有心人無意再壓價的線索。而0.087元相對供股價0.07元高出24%，理應高出不多於兩成較具值博率，當然跌至0.08元，甚至0.075元的勝算更高。

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分析是否有集資壓力

再看供股價定位，於宣佈供股前股價低位為0.084元，即供股價再低16.67%，有違集資原則，初步認為今次供股主因不為集資。供股公告顯示集資淨額約2.17億元，相對此股按5月18日收報0.087元之市值為1.10億元而言，集資規模絕不算少。而集資用途則可分為三部分，就是償還尚未償還負債、發展證券業務，以及一般營運資金，當中用於還債約1.90億元 (如下圖)，佔總體淨額87.58%，證明的確存在集資壓力，那麼如今的供股價定位便不合邏輯。以宣佈當日收報0.113元來看，是股價連升三日 (5月12、15和16日) 後之結果，累升9.71% (0.103 → 0.113元)，似有托價後才宣佈供股之嫌。若推斷正確，無非是想令供股價與當時股價出現較大折讓，吸引現有股東參與供股。這樣看來，供股價訂於3月17日低位0.084元未嘗不可，除了屬當時歷史最低價之外，折讓也超過25%。而另一考慮是若早前連升三日是有心人所為，其實拉升幅度可以增大，例如是拉升至5月2日高位0.123元收市，屆時即或供股價訂於0.084元，折讓仍有31.71%，因已高於三成，也屬大折讓供股，理應可吸引現有股東參與供股。故此，集團雖存在集資壓力，但也不忘壓低供股價，相信為要讓參與供股者受惠，自然令人聯想到將有不少有心人會認購供股貨。

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有大股東賬面蝕八成

接著分析貨源歸邊程度，我留意到於去年7月15日中軍金控投資管理有限公司以場外交易用每股作價0.42元買入6,336萬股，佔權5.00% (如下圖)。相對現價0.087元，賬面損失超過79%，虧損近2,110萬元。另於供股公告顯示現時最大股東Sino Ahead Holdings Limited持有約2.17億股，佔權17.14%。暫未見兩者跟集團管理層有關，可視作投資者，並且佔權少於30%，暗示隨時可以沽貨離場。而於5月17日CCASS顯示，參與者有239名，持有約12.66億股，佔現時已發行股本99.90%，扣除上述兩大股東持股，於CCASS街貨量約9.85億股，當中首15名參與者均持有超過1,700萬股，認為屬有心人持貨機會大，她們佔參與者總數6.28%，卻合共持有約5.96億街貨 (已扣除兩大股東持股)，計出街貨佔比60.45%，因已高於六成，反映貨源經已歸邊，證明股價具備操控條件，若於有心人行動拉升股價時，不排除可重上0.11至0.12元。

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存在暗手易主的可能

事實上，於供股完成後應會出現顯著變動，理由是Sino Ahead沒有承諾供股，於全然不參與供股之時，佔權由17.14%大幅降至4.90%，由主要股東 (佔權介乎10.00%至29.99%) 降格至不是大股東 (佔權介乎5.00%至9.99%)，存在暗手易主的可能。另外參考上次供股最大股東Button Hill Limited也沒有承諾供股，但於去年4月13日晚上發佈的供股結果顯示卻已按比例供股，值得留意兩間公司都是許志軍全資擁有，同時Button Hill Limited則由Sino Ahead全資擁有，故此許志軍今次也有可能按比例供股，就會將有約7.60億股。即或如此，暗手易主仍有可能，皆因包銷商最多承接約31.67億股 (如下圖)，扣除Sino Ahead按比例認購約5.43億股，包銷商最多仍會承接約26.24億股，較Sino Ahead多出約18.65億股。倘若最終出現「供乾」局面，自然暗手易主機會大。

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有心人應會部署炒權

最後分析是否存在「炒權」的可能性，按2供5的比例，於供股前持有的不是2或其倍數之手數，當供股首日 (暫定7月14日‧同下) 收到供股權時，就會收到不完整手數的供股權，這是投資時要留意的。現價0.087元經除權調整為0.075元，對比供股價0.07元的供股權內在值為0.005元，而供股權於場內交易底價為0.01元，假設持有2手正股，成本為2,610元 (0.087 x 15,000 x 2)，將會取得75,000份供股權，以0.01元沽出可得750元，計出正股的打和點為0.062元，比供股價還要低，有心人理應不會讓股價跌至此水平，所以對有心人而言若其持股成本價為0.087元，就是穩賺的了。假設有心人以上述除權調整價0.075元沽出正股，連同供股權部分可收到3,000元，賬面回報率就是14.94%。當有心人僅將股價拉升十個價位至0.085元，股價升幅為13.33%；而供股權的內在值就是0.015元，那麼沽出正股及供股權可收到3,675元，相對成本2,610元的賬面回報率為40.08%，所以傾向認為有心人會「炒權」。

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於5月18日收報0.087元，基於上述分析，讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。另須留意三件事，其一是於有心人未有行動時，於除權前股價傾向於0.08至0.09元之間橫行，若有按捺不住的散戶沽貨時，股價有可能呈「陰跌」格局，所以進場前要有隨時「坐貨」的心理準備。其二是上述參考日期是按現時的「預期時間表」 (如下表) 作解說，若見股份發佈修訂的「預期時間表」，應以最新時間表的資料為準。其三是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

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聶Sir

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於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

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以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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Jack Sir 簡介

• 國際市場資深全職交易員Option Jack
• 32年市場實務期貨期權交易經驗
• 前機構投資者資深分析顧問
• 前理財週刊期權專欄主筆
• 經濟一週期權專欄作者
• Now財經台理財有方節目嘉賓
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上堂情況:

 

Option Jack，在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現，可以FB日誌，直播及散戶奇兵為據：

2015年大時代前，3月28日的 ‘擋不住的誘惑’，預期：升200點若不追，升2000點時會後悔。

2016年2月11日，預視跌市將終極一跌後結束，2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出：突破21000點，寧可追錯不可放過，升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出，升破22000點，應由淡轉好倉。（12月30日已表明轉好倉）

2017年5月9日指出，突破24500資金位，全面轉好倉應對。

5月18日指出：最強藍籌：平安保險.

6月28日指出：在直播中只推薦匯豐及江西銅，隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油，有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日，於年底前仍然積極憧憬年後升市，持續建立好倉！

2018年1月2日，年初首個交易日，繼續加注好倉！

2018年2月1日 ，在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌：開始做淡港交所

2018年6月初，好淡分界線31000，跌破轉身

2018年6月中，跌破30,000點，繼續做淡，博破底

2018年6月中，持續分析388 long put 值博，至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底，分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日，分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日，在散戶奇兵分析，28000為好淡分界，跌破更淡。

2018年8月14日，分析銀娛破底機率高，幻想價：50元之下。

2018年9月初，直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日，分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月，分析兩星期轉勢，連續3次

2018年10月，提出騰訊見底論述

2018年11月，提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底，提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日，提出港股年初效應，第一目標27500點

2019年1月9日，直播指出可能升到1月尾

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