^^[聶升專欄] 慎防恆指將要轉勢 / 新股 (2017/05/18)

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浩柏國際 (8431)

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由於今日分析股份參考資料較多，較是此部分已超過2,300字，因此跟進國農金融投資 (8120)，以及談論筆者購買外國物業的經驗，則留待明天分享。而今日認為更值得與大家用少許篇幅探討的，應是大市表現。恆指自前日 (5月16日) 終止六連升後，經已連跌兩日，分別下跌36點 (25,371 → 25,335點) 和42點 (25,335 → 25,293點)，當然幅度是輕微的，但我在意是「轉勢」。暫看前兩天收高於25,300點，而昨日則收低於25,300點 (如下圖)，若是明天再跌，恐怕「陰跌」格局已成。再者，最近兩天成交量約780億和696億元，皆為少於800億元，認為難以支撐恆指處於25,000點以上。其於「量較價先行」的原則，倘若成交金額未能重上800億元水平，很要控制風險。

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談論招股之重點

現轉看今日分析股份，就是正在招股中的浩柏國際 (8431)，預算在5月26日於創業板上市，現時招股方式為公開發售，即沒有配售部分。招股規模為3.25億股，相對常見為2.00億股或以下，屬較大規模招股。招股價則介乎0.20至0.26元，近乎0.25元的大位，考慮到0.25元往上和往下一個價位分別為0.001和0.005元，百分比為0.40%和2.00%，可見進入0.25元或以上的波幅較大，有利拉升股價。招股日期為5月16至19日中午，首日孖展認購申請為150萬元，佔公開發售集資金額上限8,450萬元的1.78%，遠未足額，引起我的關注。

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早前曾擱置上市

此股早於2月曾申請以全配售方式在創業板上市，招股規模和配售價亦如現在的相同，於原定上市前一天 (2月13日) 宣佈擱置上市，理由是應監管機構就創業板上市規則第11.23條的規定作出查詢，有關上市時公眾人士持股最低百分比的規定，公眾持股佔比必須為25%或以上，其市值按上市價計算不得少於3,000萬元。按當時或現在的招股書均顯示股本規模為13.00億股，相對招股規模3.25億股，佔比正是25%，而按下限價0.20元計算，招股規模市值為6,500萬股，亦已遠高於3,000 萬股，證明兩者均已乎合要求。那麼當時擱置上市應與公眾股東數目有關，創業板股份為不少於100人，倘若承配人就只有100名，每人平均涉資便不少於65萬元，理應不是散戶願意付出如此成本在一隻創業板新股之上，於是便令人產生被「圍貨」的可能。而全配售的招股方式僅見於2月22日或之前，暫時最後一隻股份就是駿傑集團控股 (8188)，於2月21日開市前發佈招股結果顯示承配人有167名，首25名佔總體不足15%，卻持有招股規模超過61%股份 (如下圖)，因已高於六成，反映於上市前貨源已被歸邊。

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今年全配售略談

若考慮到浩柏國際與駿傑集團控股屬同期招股股份，後者經分析後為不足15%的承配人持有超過61%股份，而能成功申請上市，暗示前者的貨源歸邊程度更甚，以致被證監會懷疑股權過份集中。相信證監會的憂慮在這等股份於上市初期股價被操控的機會很大。截至今年2月22日共11隻股份以全配售方式在創業板成功上市，下表列出上市價與首日開市價的差距，除了國茂控股 (8428) 首日僅高開兩成，其餘十隻均成了倍升股，當中升幅較少的卓珈控股 (8358) 已高開兩倍以上，而高開最多的四隻更是十倍股，升幅介乎10.29至16.87倍。值得留意這等股份價格波幅也很大，雖然仍有七隻為倍升股，不過再看那四隻十倍股，除了PF GROUP (8221)，有兩隻已降格為倍升股，有一隻更已跌破上市價，就是奧傳思維控股 (8091)，昨日收報0.19元，較上市價0.27元，跌幅已近三成。另見樂嘉思控股 (8415) 曾於上市首日高開9.20倍，幾乎躋身十倍股行列，但如今卻較上市價低逾26% (0.255 → 0.188元)。

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上市集資效率低

回看浩柏國際，如今招股方式從100%配售改為100%公開發售，事隔約三個月後「捲土重來」，相信管理層對今次再申請上市已有把握，亦暗示他們非常重視能否取得上市資格。上次按中間價0.23元計算集資淨額約5,280萬元，相對集資金額7,475萬元，開支佔比為29.36%，較筆者認為佔比為15%的不具效率集資高出近一倍，證明當時已屬低效率集資。然而，新的招股書顯示若同樣以中間價計算，集資淨額約4,780萬元，即開支佔比上升至36.05%，集資效率更低，進一步確認管理層在意能否取得上市資格，多於實際集資淨額數目。此外，集團創辦人、主席、行政總裁兼執行董事藍浩鈞為控股股東，佔權56.25%，較招股產生的公眾持股佔比為25%高逾一倍，理應在意上市後股價發展。另可留意截至2016年11月30日集團流動產的「已抵押及受限制銀行存款」和「銀行結餘及現金」合計不足244萬元，而流動負債的「銀行借款 (一年內到期)」和「銀行透支 (已擔保)」卻有約1,366萬元，即仍欠超過1,122萬元的現金水平才足以還債。故此招股書已列明集資淨額約兩成用作償還銀行借款，按中間價0.23元計算就是約950萬元 (如下圖)，即或沒有新債，仍欠超過172萬元才足以還清債項，暫看於上市後仍有集資需要，也可視為管理層在意上市後股價發展的另一線索，不排除當上市後半年發新股解封後，會宣佈配股或發行可換股債券。

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沒有禁售期限制

現在嘗試代入認購股份者的想法，於招股前已有兩名首次公開發售前投資者，就是Global Equity Value Fund SPC FRO Capital Fund I SP和Morgan Star Investment Limited，分別於去年1月11日和4月8日認購集團權益，代價為1,000萬和800萬元 (如下圖)，按現時持有約1.34億股 (佔權10.32%) 和1.10億股 (佔權8.43%) 計算，成本價分別為0.0745和0.0730元，相對招股價0.20至0.26元，折讓範圍介乎62.73%至71.33%，以及63.50%和71.92%，兩者均沒有禁售期限制，意味著只要集團能成功上市，就能立即獲利離場，就算以下限價0.20元計算，賬面回報率為1.68和1.74倍，利潤分別約1,683萬和1,392萬元，績效算是不俗。但由於他們合計佔權18.75%，於上市初期大舉沽貨會令股價有下行壓力，明顯損害集團股價發展，我認為管理層不願此情況發生，應該早跟兩名大股東有默契，即或沽貨也是逐步釋出市場。另可留意Global Equity Value Fund SPC FRO Capital Fund I SP已提名陳鏗亦作非執行董事，而Morgan Star Investment Limited則由莊小霈全資擁有，他是非執行董事莊金峰的堂兄弟，既然兩大股東也跟集團管理層有連繫，認為於上市初期沽貨離場機會不大。

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存在圍貨的可能

再考慮認購新股的有心人，暫看孖展認購不滯，存在最終認購額不足的可能，包銷商便要接貨，所以認為有心人會透過「乙組」申請「圍貨」，就是招股規模一半額度，即1.625億股，這樣便能製造招股結果為足額認購，甚至是超額認購的假象。此外，我留意到上次和今次作保薦人的也是創僑國際，並且該公司為今次籌劃上市的聯席牽頭經辦人之一，倘若上回能以全配售方式上市成功，理應有心人會恣意推高股價圖利。 而從兩次招股均有同一保薦人，今次更介入作牽頭經辦，相信對招股分佈瞭如指掌，不排除有助達致有心人「圍貨」的效果，所以上市後仍有優越條件。

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基於上述分析，讀者可自行決定是否值得認購。孖展認購止截日期為5月18日，至招股止截日期則為5月19日中午。招股價介乎0.20至0.26元，每手買賣單位為10,000股，計出每手成本為2,000至2,600元，屬進場門檻較低股份。另須留意此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

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聶Sir

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於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

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以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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Jack Sir 簡介

• 國際市場資深全職交易員Option Jack
• 32年市場實務期貨期權交易經驗
• 前機構投資者資深分析顧問
• 前理財週刊期權專欄主筆
• 經濟一週期權專欄作者
• Now財經台理財有方節目嘉賓
• 新城財經台散戶奇兵常行嘉賓
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上堂情況:

 

Option Jack，在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現，可以FB日誌，直播及散戶奇兵為據：

2015年大時代前，3月28日的 ‘擋不住的誘惑’，預期：升200點若不追，升2000點時會後悔。

2016年2月11日，預視跌市將終極一跌後結束，2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出：突破21000點，寧可追錯不可放過，升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出，升破22000點，應由淡轉好倉。（12月30日已表明轉好倉）

2017年5月9日指出，突破24500資金位，全面轉好倉應對。

5月18日指出：最強藍籌：平安保險.

6月28日指出：在直播中只推薦匯豐及江西銅，隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油，有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日，於年底前仍然積極憧憬年後升市，持續建立好倉！

2018年1月2日，年初首個交易日，繼續加注好倉！

2018年2月1日 ，在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌：開始做淡港交所

2018年6月初，好淡分界線31000，跌破轉身

2018年6月中，跌破30,000點，繼續做淡，博破底

2018年6月中，持續分析388 long put 值博，至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底，分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日，分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日，在散戶奇兵分析，28000為好淡分界，跌破更淡。

2018年8月14日，分析銀娛破底機率高，幻想價：50元之下。

2018年9月初，直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日，分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月，分析兩星期轉勢，連續3次

2018年10月，提出騰訊見底論述

2018年11月，提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底，提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日，提出港股年初效應，第一目標27500點

2019年1月9日，直播指出可能升到1月尾

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