放棄護航的暗示 2017年3月20日
了解過超額配股權(又稱綠鞋機制(Green Shoe Option)))的操作原理後，筆者有意利用最近一個比較吊詭的例子，說明一下綠鞋機制的陰暗面，以及對股票日後的股本活動有何影響。
善樂國際(1660)於上月10日正式在主板上市，招股價為每股$0.4，由豐盛融資擔任保薦人，集資接近一億元。由於其招股條件疑似啤殼，業務又與當炒的建築板塊有關，自然獲得不少投資者的爭相認購，最終錄得超額認購356倍。如果還記得筆者上星期提及新股的文章，應該自然聯想起回撥機制，令公開發售部分的比例增加至50%，與國際配售部分看齊。
為了補足國際配售的超額部分，如筆者上週五的文章所言，包銷商一般會向大股東借入總發售股數的15%，其後則視乎股價表現而作出「補貨」的相應行動。善樂國際招股時共發售360,000,000股股份，當中15%即是54,000,000股，會由豐盛東方與大股東所簽訂的借股協議借入。
不幸地，公司上市首日已經潛水，收市足足比招股價跌穿了約23%，股價至今仍然一蹶不振。按照綠鞋機制的正常原理，豐盛東方於穩定價格期間，可以在公開市場以低於招股價的作價，來買入該54,000,000股再歸還予大股東。然而，從公司在本月初的通告中，卻可看出令人百思不得其解的地方。通告中指出，豐盛東方在場內以每股$0.285-0.315連續多次買入合共15,000,000股，餘額之39,000,000竟透過行使超額配股權來補足，變相放棄在市場上製造買盤來護盤，以達致穩定價格的作用。
筆者始終相信「虧本的生意無人做」，豐盛東方寧願放棄自己賺錢的權利，而要幫大股東促成此事，背後總有理由。以上述買入價的平均價$0.3計算，豐盛東方足足少賺了約一千二百萬元，而一定要令公司多發行39,000,000股，其實也離不開幾種原因。首先，公司從中額外籌集到的資金，相信會退還予豐盛東方，而退還的時候，則可以順手牽羊，把公司內部分金額轉到自己名下，反正「偷一蚊又係偷，偷十蚊都係偷」，偷多點反而符合經濟效益。第二，如果豐盛東方按照常理，繼續於市場補足39,000,000股，公司便失去了發行股票的藉口。而新印這批股票的即時效果，就是令大股東於公司的權益，由原先的70%下降至67.8%，間接在禁售期期間率先「減持」了。
最後一點，別看輕這幾千萬股對股本結構的影響，若然公司日後打算印發新股來偷錢的話，在一般授權下的20%限額已起了極大的分別，兩者相差接近八百萬股。假若大股東為職業財技玩家，「小數怕長計」，幾次一般授權的差額累積下來，則遠遠多於39,000,000股。既然股價日後可能繼續有下行壓力，假如筆者是豐盛東方，當然會放棄護盤，寧願收取一筆過的金額了斷，以便明哲保身。
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