^^[聶升專欄] 一隻上市兩個月無炒上的股份 / 半新股 (2017/02/14)

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安科系統 (8353)

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今日分析股份是安科系統 (8353) 於去年12月16日以全配售方式於創業板上市，當時招股價介乎0.71至0.91元，最終以近乎下限價的0.74元上市，而引起我關注的是上市以來高位為0.72元，僅見於上市首日，亦只錄得22.80萬股成交，同時只見於上市首日開市的第一分鐘，之後股價便逐步下行，收報0.60元 (如下圖)，暗示不但沒有承配人能獲利離場，並於當時已錄得賬面損失近19%。其後高位亦僅為0.66元，只出現在上市的第三個交易日 (12月20日)，當日收報0.63元，是上市以來的最高收市價，繼而股價反覆向下，於2月9及10日收報0.47元，為上市以來暫時最低收市價，承配人的賬面損失為36.49%。即或承配人願意止蝕離場，上市以來累計成交量不足5,500萬股，相對招股時發行的1.00億股，最多散貨仍不足55%，預期日後有心人必然會托價散貨。

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略談公司基本面

安科系統是一間駐於新加坡的資訊科技公司，成立於2006年，業務是提供(i)企業應用軟件，旨在協助商業物業及建築物擁有人管理其房地產資產及設施；及(ii)能源管理系統，旨在協助商業物業及建築物擁有人監控及管理其能源消耗。根據弗若斯特沙利文報告，按收益計算，集團於2015年新加坡企業應用軟件行業中位居第40名，位居新加坡第二大商業物業管理軟件供應商，以及是新加坡改造市場第三大建築能源管理系統供應商。然而公司基本面只是一般，截至2015年5月底錄得全年股東應佔虧損折合約193萬港元 (以坡幣兌港幣為5.4458計算，同下)，2016年同期錄得溢利約1,358萬元，轉虧為盈，因收入由大約732萬增至1,109萬元所致，增長率超過51%，實數增長約2,051萬元。若查閱招股書的附註，會留意到收入的「項目收入」顯著加，約由2,951萬至4,956萬元，實數增長約2,008萬元，反映收入大幅增加的主因在此，不過招股書未有公佈「項目收入」詳情，故此不排除有粉飾會計賬目，以便造就上市之嫌。

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暫看無集資壓力

截至2016年5月底，公司的「銀行結餘及現金」和「流動負債」分別約1,510萬和1,106萬元 (如下圖)，前者多出超過400萬元，暫看集資壓力不大。但若再參考2015年5月底公司的「銀行結餘及現金」和「流動負債」分別約334萬和816萬元，可見「銀行結餘及現金」是大幅增加約1,177萬元，而「流動負債」則減少超過290萬元，這也是粉飾會計賬目的線索，理應公司就算不存在集資壓力，至少也有集資需要。按去年12月15日發佈的招股結果，集資淨額約5,360萬元，只有約320萬元用於一般營運，佔總體不足6%，其餘超過94%淨額則用作拓展業務，證明公司有集資需要的推斷正確，亦暗示公司定位傾向是實業股，卻非財技股。但若公司要進一步拓展業務，必然會為上市後半年發行新股解封後，配股集資鋪路，筆者認為最終股價會重上配股價0.74元，相對上周五收報0.47元，潛在升幅是57.44%，反映現價進場可想。

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上市前的投資者

值得留意踏入2017年起，只有5個交易日成交量超過100萬股，但最多亦不足122萬股，暗示成交偏少，期內26個交易日之平均成交量為43.28萬股，相對1億股配股貨佔比不足0.44%，反映有心人未有托價之意，不排除股價仍會陰跌，有可能低見0.40元，屆時才進場則勝算更高，事實上，我認為股價跌低於0.36元機會微。理由是從招股書看到有四批首次公開發售前投資者，其中D系列的總成本近2,700萬元，當中五名投資者合共認購約7,552萬股，計出每股平均成本為0.3573元 (如下表)。而當中一名投資者是iGlobe Platinum Fund Limited，同是C及D系列股份的認講方，分別發行日期為2010年3月11日和2013年12月18日，表示iGlobe以每股平均成本0.0931元認購股份後超過三年零九個月，再以超過2.80倍的價錢 (每股平均成本0.3573) 買入約1,650萬股，相對2010年買入約6,578萬股，兩者涉資分別約591萬和613萬元，從iGlobe願意其後以相若資金買入只有早前約1/4的股份，該公司暗示認為公司有升值潛力。

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剖析股權之分佈

另可留意行政總裁兼執行董事劉伊浚和執行董事王瑞興於公司上市後分別佔權11.40%和5.70%，卻非公司的最大持份者。上述的iGlobe才是最大股東，佔權20.62%，主席兼非執行董事李泉香接間持有iGlobe的股權，惟招股書未有表示實際百分比。現時此股的六大持份者為iGlobe、劉伊浚、BAF Spectrum Pte. Ltd.、Majuven Fund 1 Ltd.、王瑞興和OWW Investments III Limited，分別佔權20.62%、11.40%、9.91%、9.15%、5.70%和5.23%，合計佔權62.02% (如下表)，其他10名股東均佔權少於5%，最多亦不過是2.28%，他們合計佔權12.93% (包括4名管理層，共佔權5.70%)，可見上市前股權已見相當分散，餘下25.05則是今次招股部分，有1億股，按招股結果顯示承配人有128名，連同上述16名股東，公司於上市時只有144名股東，屬於較少股東基礎的股份，理應股價容易被炒上。

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街貨佔比逾九成

招股結果顯示獲發最多股數的承配人為M1 Telinet Pte. Ltd，是M1 Limited的全資附屬公司，後者於新交所上市，股價代號為B2F，按上周五收報2.05坡幣計算，市值超過100億港元，相對安科系統上市時之市值約2.95億港元，算是小企泊上大企。M1 Limited現時間接持有安科系統約2,026萬股 (如下圖)，佔權5.08%，為公司的第七大股東，連同上述六名大股東，合共佔權67.09%，再扣除四名管理層合共佔權5.70%，即公眾股東只佔權27.21%，當中有六名股東為首次公開發售前投資者，分別是四名持有A系列股份和兩名持有D系列股份，相對禁售期為上市後18和12個月，相信這是股價不急於被炒上的原因。經扣除後計出可於上市後佔權不足5%的自由買賣公眾股東合共佔權僅19.98%，即街貨量不足8,000萬股。而首25大承配人合共獲發約9,219萬股，扣除首名持有約2,026萬股，計出第2至25名承配人合共持有約7,194萬股，相對街貨量之佔比為90.20%，因已高於九成，證明此股上市時貨源已被極度歸邊。

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計有心人散貨量

再看中央結算系統 (簡稱CCASS) 數據，於上周五的參與者有68名，持有約1.21億股，佔已發行股本30.28%，較配股貨多出約2,087萬股，我留意到花旗銀行由持有198,000股增至21,071,307股，差額為20,873,307股，除了與2月9及10日總體參與者增持股數相同，也跟上述第六名大股東OWW Investments III Limited的持股量一樣，認為該公司已將股份放於花旗銀行，連同最大承配人持有的20,259,000股放於星展唯高達香港有限公司 (如下圖)，經扣除後於CCASS的街貨量約7,974萬股，其中首八名參與者持有約5,921萬股街貨 (已扣除兩名大股東持股)，計出街貨佔比為74.26%，因已遠高於六成，反映貨源已被歸邊。此外，上市首日於CCASS有16名參與者 (當中並無花旗銀行)，合共持有1億股，正是招股規模，經扣除M1 Limited間接持有約2,026萬股後，街貨量約7,974萬股；於2月10日那16名參與者合計減持約1,841萬股，佔街貨量不足23%，反映上述截至2月10日的累計成交量不足5,500萬股視為散貨量，應下調至大約1,841萬股。即或假設全數為第2至24名承配人釋出貨量，計出仍有超過5,379萬股要處理，佔他們的持股量約3/4，暗示股價日後仲有攪作。

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於2月10日收報0.47元，基於上述分析，讀者可自行決定是否值得制定適合個人需要的操作策略。有意進場讀者須留心兩件事，其一是現時成交量偏少，於有心人未有行動之時預算股價於0.45至0.50元橫移，亦不排除有散戶按捺不住沽貨而導致股價呈陰跌格局，可能會下試0.40元，所以讀者要有耐心守候的心理準備。其二是此乃創業板股份，預期股價波動性較大，買入前須評估個人承受風險能力。

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聶Sir

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於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

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以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
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Jack Sir 簡介

• 國際市場資深全職交易員Option Jack
• 32年市場實務期貨期權交易經驗
• 前機構投資者資深分析顧問
• 前理財週刊期權專欄主筆
• 經濟一週期權專欄作者
• Now財經台理財有方節目嘉賓
• 新城財經台散戶奇兵常行嘉賓
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上堂情況:

 

Option Jack，在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現，可以FB日誌，直播及散戶奇兵為據：

2015年大時代前，3月28日的 ‘擋不住的誘惑’，預期：升200點若不追，升2000點時會後悔。

2016年2月11日，預視跌市將終極一跌後結束，2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出：突破21000點，寧可追錯不可放過，升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出，升破22000點，應由淡轉好倉。（12月30日已表明轉好倉）

2017年5月9日指出，突破24500資金位，全面轉好倉應對。

5月18日指出：最強藍籌：平安保險.

6月28日指出：在直播中只推薦匯豐及江西銅，隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油，有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日，於年底前仍然積極憧憬年後升市，持續建立好倉！

2018年1月2日，年初首個交易日，繼續加注好倉！

2018年2月1日 ，在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌：開始做淡港交所

2018年6月初，好淡分界線31000，跌破轉身

2018年6月中，跌破30,000點，繼續做淡，博破底

2018年6月中，持續分析388 long put 值博，至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底，分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日，分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日，在散戶奇兵分析，28000為好淡分界，跌破更淡。

2018年8月14日，分析銀娛破底機率高，幻想價：50元之下。

2018年9月初，直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日，分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月，分析兩星期轉勢，連續3次

2018年10月，提出騰訊見底論述

2018年11月，提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底，提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日，提出港股年初效應，第一目標27500點

2019年1月9日，直播指出可能升到1月尾

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