^^[聶升專欄] 從股權分佈剖析值博率 / 新股 (2017/02/06)

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松齡護老集團 (1989)

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今日集中與大家分析正在招股中的松齡護老集團 (1989)，招股規模為2.592億股 (如下圖)，佔上市後已發行股本30%，較普遍的25%為多，暗示管理層傾向將較多貨源推出市場，可視為招股價定位偏高的線索。招股價則介乎0.63至0.69元，計出市值介乎約5.44億至5.96億元，而截至2016年7月底的資產淨值約7,857萬元，連同集資金額大約介乎1.36億至1.49億元來看，經調整綜合資產淨額介乎約2.15億至2.28億元，即市賬率介乎2.54至2.62倍。但若考慮到截至2016年7月底的商譽約3,383萬元，計出有形資產淨值約4,473萬元，又考慮到集資淨額大約介乎1.092億至1.218億元，經調整綜合有形資產淨額只有介乎約1.54億至1.67億元，即市賬率上調介乎3.54至3.58倍。一般市賬率為1.50倍屬合理水平，可接受上限為2.00倍，那麼高於2.00倍反映定價偏高，更遑論上述是超過3.50倍，也可視為招股價定位偏高的另一線索。

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招股四天　銷情普通

而那2.592億股的招股規模則分為2.16億新股和4,320萬舊股，後者為控股股東Pine Active Care出售的股份，出售舊股來看，認為控股股東有「抽水」之嫌，但從舊股佔招股規模16.67%，不足兩成而言，「抽水」程度不算嚴重。招股價則介乎0.63至0.69元，計出集資金額大約介乎1.36億至1.49億元。至於招股日期介乎1月27日至2月8日中午，歷時六日半，有別於常見的四日半，可見招股時間較長，但銷情仍不見得很理想。

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認購急增　似在圍貨

公開發售佔招股規模一成，就是2,592萬股，若以上限價0.69元計算，預算集資金額約1,788萬元，經過四日招股，孖展累計認購1.79億元，相對公開發售之集資金額上限計出認購率為10.01倍，距離觸發配售部分回撥機制的15倍尚欠超過5倍。雖然如此，但考慮到仍有兩日半的招股時間，相信最終認購率會超過15倍，即公開發售配額由佔招股規模的10%將增加至30%。若招股結果乎合預期，我認為存在有心人「圍貨」之嫌。理由是截至2月2日，有三隻新股大地教育 (8417)、黎氏企業 (2266) 和善樂國際 (1660) 孖展截止 (如下圖)，當時松齡護老集團的孖展認購僅錄得5,700萬元，認購率未足3.20倍，不過事隔一日卻激增至1.79億元，相差1.22億元。以現時認購率約10倍計算，按比例預算中籤率是1/10，那批在一日之內斥涉1.22億元申請此股的人士，應有心理準備連同孖展利息要用不少於1,220萬元「找數」，邏輯上認為屬散戶認購機會不大，故此引起我的關注。

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四大標準　逐一分析

另外，可嘗試以筆者所定的四大值抽新股標準作分析，首先是招股價少於1.00元，現時介乎0.63至0.69元，明顯是「毫股」定位，證明已乎合第一個標準。其二是集資淨額少於1億元，若以招股價下限0.63元作為上市價，集資淨額約1.092億元，已較標準高出近一成；若以上限價0.69元來看，淨額將提升至約1.218億元 (如下表)，就會較標準高逾兩成，如果上述觸發回撥的推斷正確，不排除此股將以上限價上市，可見第二項不達標。其三是集資開支佔比為15%或以上，今次的集資金額介乎約1.36億至1.49億元，淨額則約1.092億至1.218億元，計出集資開支佔比乎介19.75%至18.28%，全部均高於15%，表示乎合第三個標準。

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表面看來　股權集中

其四是單一大股東佔權六成或以上，參考上述出售股份的控股股東Pine Active Care，於上市後仍持有6.048億股份，佔權70%，為集團最大股東，表面看來已達標，筆者就此作出較細仔分析。該公司分別由Silverage Pine Care和Silverage Pillar佔權90%和10%，主席兼執行董事嚴定國分別持有這兩間公司43% (約數，如下圖) 和74.86%股權，計出個人持有集團32.33%%股權，若連同妻子 (執行董事曹詠妍) 及三名兒子 (行政總裁兼執行董事嚴沛基、執行董事嚴沛軒，以及暫無職銜的嚴沛熙) 合共持有Silverage Pine Care之15.88%股權，即持有集團10.00%股權，可視為嚴定國及其家屬持有集團42.33%股權。另有嚴定國之胞弟嚴定忠、曹詠妍之胞妹曹詠儀及其丈夫吳振國合共持有Silverage Pine Care之1.49%股權，就是持有集團0.94%%股權，可視為嚴定國、其家屬、家眷和姻親持有集團43.27%股權，為現時集團最大持份的群體。

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管理主導　主席話事

第二大持份群體是非執行董事吳國富及其妻子孫美麗，前者分別持有Silverage Pine Care和Silverage Pillar之9.90%和18.72%股權，計出個人持有集團7.55%股權。後者則持有SilveragePineCare之0.73%股權，即持有集團0.46%股權，計出吳國富及其妻子持有集團8.01%股權。至於第三大持份者為朱麗琼，她是集團若干附屬公司的董事、控股股東，以及集團的人力資源主管 (高級高理層)，持有Silverage Pine Care之7.49%股權，計出持有集團4.72%股權。因此，三大持份群體或個人合共持有集團56.00%股權，從低於六成來看，認為股權偏向分散，嚴格來說第四項標準不達標，猶幸主席嚴定國個人佔持已逾三成，加上行政總裁又是其長子，並且五名執行董事之中有四名是其本人、妻子及兩名兒子，證明在董事局已取得主導權，所以認為會在意上市後的股價發展。

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兩投資者　甚有來頭

我亦留意到此股獲得兩名基石投資者垂青，其一是Yada International (HK) Limited，為Yada International Holdings Limited (Yada International) 的全資附屬公司，後者的創辦人蔣建寧 (Jiang Jianning) 獲中國中共中央直屬機關評選為1999年「十大傑出青年」及獲《中國青年》雜誌選為2001年「可能影響21世紀中國的100位青年人物」(如下圖)。而Yada International則由IDG資本管理和紅杉資本中國基金管理間接共同擁有，IDG資本專注對以下行業的領先公司進行投資：(i)互聯網、手機及技術；(ii)現代服務及品牌；(iii)醫療保健；(iv)工業技術及資源；及(v)媒體、旅遊業及房地產行業。IDG資本擁有超過500家公司的多元化投資，於最後實際可行日期管理18只資金。紅杉資本中國基金專注於在中國進行風險投資。紅杉資本中國基金擁有公認一流的投資業績記錄，其過往及目前投資組著公司包括阿里巴巴 (一家領先電子商業公司)、大眾點評 (一家廣受好評的餐廳評論及團購服務公司) 及奇虎360 (一間於紐約證券交易所上市的互聯及手機安全產品供應商)。Yada International (HK) Limited已同意認購85,536,000股股份，佔上市後已發行股本的9.90%，亦佔配售部分的36.67%。

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背景資料　扼要論述

其二是China Oceanwide Fund，招股書顯示由China Oceanwide International Capital Management酌情管理，後者為中國泛海控股集團有限公司 (深交所上市代號：000046) 的間接全資附屬公司。而中國泛海控股集團主要從事廣泛的投資及投資管理活動，包括房地產投資、基礎建設項目、資本管理及資產管理，其最終控股股東及創辦人盧志強亦為中國民生銀行股份有限公司 (港交所上市代號：1998、上交所上市代號：600016) 的副董事長及非執行董事。China Oceanwide Fund已同意認購40,000,000股股份，佔上市後已發行股本的4.63%，亦佔配售部分的17.15%。

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由此可見，兩名基石投資者有一定來頭，若以招股規模2.592億股計算，她們已佔48.43%，筆者認有松齡護老集團的管理層為了給基石投資者留下好印像，必然設法維穩股價，所以認為跌破上市價機會不大，也暗示了此乃抽值的新股。基於出現上述大量孖展認購，認為有意進場的讀者也可考慮相同做法，以孖展認購5至8手股份，預算都是可中1至2手而已。基於上述分析，讀者可自行決定是否值得認購。

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聶Sir

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於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。

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以上純屬個人研究分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

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聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
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Jack Sir 簡介

• 國際市場資深全職交易員Option Jack
• 32年市場實務期貨期權交易經驗
• 前機構投資者資深分析顧問
• 前理財週刊期權專欄主筆
• 經濟一週期權專欄作者
• Now財經台理財有方節目嘉賓
• 新城財經台散戶奇兵常行嘉賓
• 策略王直播 專家拆局常行嘉賓
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上堂情況:

 

Option Jack，在近年轉角位及選擇爆升股策略上皆有驚人表現，可以FB日誌，直播及散戶奇兵為據：

2015年大時代前，3月28日的 ‘擋不住的誘惑’，預期：升200點若不追，升2000點時會後悔。

2016年2月11日，預視跌市將終極一跌後結束，2月12日指數見18260後急速上升轉勢。

2016年7月初提出：突破21000點，寧可追錯不可放過，升勢至9月9日才結束。

2017年1月初提出，升破22000點，應由淡轉好倉。（12月30日已表明轉好倉）

2017年5月9日指出，突破24500資金位，全面轉好倉應對。

5月18日指出：最強藍籌：平安保險.

6月28日指出：在直播中只推薦匯豐及江西銅，隔日匯控及江西銅均開始爆上。

8月17日指出中海油，有見底轉強之跡象。

11月23日預測騰訊平保終極見頂

2017年12月13日開始持續推薦建設銀行有突破機會

2017年12月28日，於年底前仍然積極憧憬年後升市，持續建立好倉！

2018年1月2日，年初首個交易日，繼續加注好倉！

2018年2月1日 ，在散戶奇兵預視美股轉勢

2018年2月21日 預期匯控除淨後偏軟下跌

2018年3月15日操作日誌：開始做淡港交所

2018年6月初，好淡分界線31000，跌破轉身

2018年6月中，跌破30,000點，繼續做淡，博破底

2018年6月中，持續分析388 long put 值博，至結算日平均超過15倍利潤

2018年6月底，分析港交所終極目標價 217元

2018年8月6日，分析博銀娛業績后反彈short put策略

2018年8月9日，在散戶奇兵分析，28000為好淡分界，跌破更淡。

2018年8月14日，分析銀娛破底機率高，幻想價：50元之下。

2018年9月初，直播分析中移動目標價80元。

2018年9月12日，分享自己銀娛建行博反彈。

2018年8至9月，分析兩星期轉勢，連續3次

2018年10月，提出騰訊見底論述

2018年11月，提出港股9個月熊市結束機會大

2018年底，提出年初部署單向走勢做準備

2019年1月4日，提出港股年初效應，第一目標27500點

2019年1月9日，直播指出可能升到1月尾

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