【價勢黨】王榮昆:脫歐後路線圖(上)

 

 

環球股指近日大幅反彈,英國的FTSE 100指數四個交易日以內就已收復全部失地,好似脫歐只是件不值一提的小事,咳兩聲就冇嘢。但其實各地中小型股仍然受壓,英國FTSE 225表現就明顯比較差。而家比較難搞的是,我們正處於「uncharted waters」中,在推斷未來將會發生什麼時,無任何標的可參考。我比較傾向於相信,英國脫歐的表面效應是對投資者情緒、風險資產、和匯價的短期直接衝擊;引申效應則是在各大央行的交互作用下,對環球的債息、資金流動性、貿易環境、乃至通縮風險的負面影響。前者在短期內或有反復,後者則影響長線市場表現。

 

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短期的表面效應係點,上圖可以一眼睇晒。脫歐後的兩個交易日中,歐股美股的恐慌指數皆飆升至兩個標準差(standard deviation)以上,VIX 升幅接近50%。德、英、美、日、歐的中長期國債皆多人搶,故yield再降,價格顯著升高。脫歐後流入債市的資金已達近1,600億美元;金價則上落近百蚊美金,今年累積升幅逾八成 – 呢D咪叫risk off囉。在下跌的各大指數方面,英國反而受傷較輕,且一個明顯的特點是大市值股比細市值股硬正,這亦是風險趨避在市場上的直接投影。相信機構投資者的risk-off /「 場外觀看」態度冇咁易改變。

 

呢幾日大家都在瘋狂計數,想將上述影響量化或至少明朗化,大行更是起勢咁出report。雖然計得最快未必計得最啱,有些老牌明燈大行的報告也不必盡信,但在近日市場對Brexit事件消化之後,有幾個主題開始浮現。我們不妨抱著「知己知彼,百戰百勝」的態度去點評一下。

 

第一是關於本港的。脫歐過後,港股通額度越來越少,據計算將會在14個交易日內用盡。搞到李小加要出口術,話「唔會冇額度用的」。我想原因不外兩個。第一,歐洲作為中國最大的客戶,如今前景極不明朗,中國經濟及人仔匯價應會顯著受壓,國內投資者若想保值,很自然會想來香港市場買入與美元(safe haven currency)掛鉤的港幣資產。第二,QDII額度已然用盡,資金流出的正經渠道好似只有港股通一條,故越來越多錢循此途徑流入香港。如此一來,深港通的快速實施(仍最少需時三個月開通)就順理成章,並順序可再為入MSCI鋪路。

 

第二是關於外圍股市的。瑞信分別把英、美、歐的年內指數目標下調6.5%,7.5%,及14%。摩通則看FTSE 100指數在年內下跌19%;歐洲Stoxx 50指數下跌14%。但我們可用日本海嘯、美國債務上限、歐債導致的經濟衰退這些過往事件做比較。此三個事件皆導致了歐美市場在短期內下跌至少11%,但在事件爆發的四個月內,歐美股指皆可回到或超越大跌前的高位。由此可見,短期跌勢的逆轉並非今次僅有,而大行做出如此悲觀的預測,則很可能是著眼於上文所述的「脫歐引申衝擊」。

 

昨日索羅斯再接受訪問,也認為中長線來說,現在的這個熊市將比投資者以往經歷過的還要差很多。當有人在笑佢long錯英鎊輸錢時,又即刻有單新聞指佢在脫歐前沽空德銀,執咗約1000萬歐羅,可見索老功力絕不可小覷,而佢的沽空大業很明顯尚未完成。前文有提到,PIMCO的前CEO El-Erian還列出了六個可以令索老今次做空大發利市的事件,其中包括了

1.英國成功脫歐;

2.中國經濟大幅下滑;

3.美國新任總統有意改變幾十年來的金融及外交政策;

4.匯市的大幅波動延伸至整個金融市場;

5.歐洲銀行系統風險的新一輪恐慌;

6.之前盲信央行萬能的投資者終於開始成建制地規避風險。

 

現時來看,第1點已經成為現實,並順帶令第4,5,6點發生的機會率提高。所以即使短線的市場有反彈,長線的資產配置還是要小心為上。我哋下篇再睇下其它資產類別應該如何配置。

 

 

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作者:王榮昆(James)
在美國時任職著名券商美邦Smith Barney內部的「11人團隊」,負責管理總值10億美元的客戶資產。

回港後,與拍檔成立Alpha Edge Group私人證研究券智庫,為客戶管理基金及股票投資組合,
因熟悉市場運作及對國內政經常態有精闢見解,獲《大公報》及《廠商會期刊》邀請,
以筆名「文少伯」於財經專欄撰文,強調投資須政經合一、價值與走勢並舉的研究方針。
James現於山東國資委旗下的中泰國際證券有限公司任職高級副總裁。

 


 

 

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王榮昆【勇者鬥鱷龍,有冇?】WK02NEW)

時 間:2016年6月2日(四) 19:30 – 21:30
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王榮昆(James)
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