港交所將於今年8月左右開始實行「市場波動調節機制」（VCM）。由於大多數港股投資者早已習慣自由市場的概念，故聽到「調節機制」呢個名詞，就自然生出抵觸情緒，甚至將之與A股飽受詬病的「升、跌停板」及災難性的「熔斷機制」相提並論。小弟上年曾參與此機制的業界咨詢，所以今次撰文簡單解釋下VCM即係點。
一句總結：VCM是一套動態價格限制+冷靜期系統，目的是防止閃跌（flash crash）造成的系統風險。據港交所的咨詢文件所示，這套機制主要針對的，是可能的程式交易出錯，或者外圍股災，所造成的大規模市場動蕩。
其監控的範圍包括正股同指數期貨兩種：正股有恆指及國指成分股共81隻；期貨有恆指、H股指、恆生小型股指、及小型H股指，呢四種指數本月同下月的期指合約（不包含指數期權），共8種。適用的時間分為早午兩段：早市為頭15分鐘打後；午市為頭15分鐘打後，一路去到收市15分鐘之前。
何謂動態價格限制？一句總結：用五分鐘前的成交價做參考價，設立正股上下10%的價格限制（對期指的價格限制為上下5%）。
假設而家係10:05 am，再假設喺5分鐘前的10:00 am，正股XXX最後一次的自動對盤成交價為$100，咁XXX而家的「參考價」便是$100。此參考價上下10%（$90 ~ $110），即為XXX在10:05 am呢一分鐘內的價格限制。其後每分鐘的「參考價」，，皆等於五分鐘之前的最後成交價，而基於參考價所得出的價格限制亦跟隨股價不斷變化，之所謂「動態」。這種價格限制方法更貼市，與新加坡交易所相同，與A股用前一日收市價做基準的計算方法大相徑庭。
當XXX在10:05之內有任何一個潛在執行交易的價格升穿$110或跌穿$90，咁嗰個買賣盤就會彈盤，同時會觸發埋冷靜期。
冷靜期即係點？一句總結：觸發之後，冷靜期共五分鐘，期間仍可交易，但所有買盤不可超出當時的價格上限，沽盤不可低過價格下限。
冷靜期期間，所有超出價格限制的買賣盤都會被港交所拒絕執行，但在限價範圍內的買賣盤輸入、修改、及取消的操作可入常進行，且參考價不會更新。經咨詢後的新規係：同一隻正股或期指，在早市、午市皆可觸發最多一次的冷靜期 – 即係話每日最多兩次。而在觸發一次冷靜期並恢復交易之後，同一時段將唔會再有調節機制的監控。
另外關於冷靜期的要點有兩個：一係正股冷靜期期間，其衍生產品（權證、期權等）仍可不受限制交易。蓋因衍生產品多數涉及槓桿，訂立交易範圍唔多可行。二是若為期5分鐘的冷靜期在上午11:58 am分被觸發，而早市於12:00 pm結束，咁下午開市後會繼續餘下3分鐘的冷靜期，不受早午市開市後15分鐘無VCM監管的限制。。
總括嚟講，VCM的計算與執行較之歐美簡單，較之大陸合理，旨在保護港股市場，對價格發現的干預效果已被盡量縮細。所以在咨詢過程中被大多數參與的券商（88%）、資產管理公司（100%）、及證券專業機構（90%）認同。
講句題外話，用為期9年（97 – 98， 06 – 13）的回溯測試結果嚟睇，實行市場調節機制之後，監察範圍內的正股平均每年會被觸發冷靜期40次，而指數期貨則每年會被觸發冷靜期3次 – 其實都有少少細思極恐。
作者：王榮昆（James）
在美國時任職著名券商美邦Smith Barney內部的「11人團隊」，負責管理總值10億美元的客戶資產。
回港後，與拍檔成立Alpha Edge Group私人證研究券智庫，為客戶管理基金及股票投資組合，
因熟悉市場運作及對國內政經常態有精闢見解，獲《大公報》及《廠商會期刊》邀請，
以筆名「文少伯」於財經專欄撰文，強調投資須政經合一、價值與走勢並舉的研究方針。
James現於山東國資委旗下的中泰國際證券有限公司任職高級副總裁。
時 間：2016年6月2日(四) 19:30 – 21:30
費 用：每位$80、兩位一同報名$120
（*當晚提供輕食例如三文治及飲品）