【價勢黨】王榮昆：超越基金經理 (三)

 

上一篇說到用問問題的方法來啟動基金經理的思維過程。然而，問問題只是個形式，更重要的通過提問去思考，通過思考去理解，通過理解去預測，再根據預測來篩選。這就是一個基金經理在選股時的基本思考模式，而遵循這個模式，我們在互相交流投資意見時才能有個客觀、有效的共同框架。

大家不難發現，這種篩選的方法主要是以細緻觀察和邏輯推理為依據，與普通投資者只看重結果，而不細究過程和方法的投機思路大相徑庭。筆者接觸過不少業餘股票炒家，有年長的，有年輕的，投入的資金皆不菲。撇除在教育程度、風險承受能力、和性格上的不同，他們有一個共通點：在多年的投資生涯中蝕多過賺。除了和基金經理的思維過程不能同步之外，一定還有些其它因素導致了這些普通投資者的平均年複合回報率為負。

 

戰勝不確定因素

以香港最受歡迎的賽馬為例，投注者通常會根據馬匹過往的賽績和排位作出一個贏面較大的投注。這種方法看上去穩穩陣陣，但為什麼仍常常出現大熱倒灶的情況呢？很簡單，主要原因就是「不確定因素 (Uncertainty)」– 此即所有和機會率有關之遊戲的風險根源。在賽馬中，草坪的耗損和天氣的變化等不確定因素，讓我們以往績作為基礎的分析出現偏差，導致賽果與預期不符 。在證券投資中，諸如911、SARS、和日本海嘯之類的不確定因素會直接衝擊大市，並影響股票的合理價值。

 

當不確定因素出現時，每個投資者都有不同的理解，導致其做出不同的投資決定。首先，投資者會衡量不確定因素所帶來的風險，再以風險和預期的回報比較，如投資者認為這些風險令股價變得不吸引，會選擇離場或甚至選擇短倉；持相反意見的投資者則會趁股價受壓，價值吸引時大手增持。所以，投資者在應對不確定因素時，應在基本分析的基礎上(若無基本分析，則無推理或量度的標的)，衡量當時風險，並比照自己的風險承受能力來推算出預期回報，最終量化此預期回報對自己的吸引力。這其實是所有商業機構在為中長線投資決定做評估時所用的NAV估值的另一種表現形式。

 

投資是一種風險遊戲，很難有一勞永逸的必勝方法。市場參與者在憧憬回報的同時，應未雨綢繆，密切注意不確定因素所帶來的風險，並做到「時刻準備著」。故此，較危險的投資方法便是以借貸或以孖展的方式去換取投資本錢。除非您有無限金錢，或是有成熟的期權策略，不確定因素有機會使股市走向與預期完全相反，致使投資者把借貸的本錢全部輸掉；再者，就算有十足擭利的把握，股價短時間的方向及波動是很難通過任何理性分析去捉摸，甚至解釋的。即使可能最後股價走勢跟預期一樣，但在其間所付出的maintenance cost和機會成本，也會讓投資者分分鐘得不償失。大家尤其需要注意的是，短線投資的回報因不確定因素的存在而變得難以預測，風險較長揸大。因此，投資者切勿讓自己沉迷於一夜暴富的自我催眠中，並因之而選擇增加自己投資風險的入市方法。戰勝不確定因素的唯一方法是謹慎的風險管理和全方位的分析，而非賭博式的投注。風險管理的原理和方法我們會在之後詳解，這裡就不再贅述了。而全方位的分析有一個必不可少的組成部份，那就是針對所投資公司的基本分析。 （待續）

 

 

作者：王榮昆（James）
在美國時任職著名券商美邦Smith Barney內部的「11人團隊」，負責管理總值10億美元的客戶資產。
回港後，與拍檔成立Alpha Edge Group私人證研究券智庫，為客戶管理基金及股票投資組合，
因熟悉市場運作及對國內政經常態有精闢見解，獲《大公報》及《廠商會期刊》邀請，
以筆名「文少伯」於財經專欄撰文，強調投資須政經合一、價值與走勢並舉的研究方針。
James現於山東國資委旗下的中泰國際證券有限公司任職高級副總裁。

 

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