順泰控股 (1335) 是筆者於去年8月27日分析股份，當時留意此股因前一晚發佈的「建議股份拆細」公告，計劃將已發行及未發行股份進行1拆4。通常上市公司會於股價上揚時宣佈拆細，增加股份在市場的流通量，吸引更多散戶參與，當有利好消息配合時，更易製造股價被炒上的動力，從而加快市值的增長速度，除了有利日後集資，也為股份「升級」而鋪路，有望從三、四線股份，變成二線股份，甚至是一線股份。
低價拆細 有違常理
但順泰今次卻反其道而行，股價處於低位宣佈拆細。早於去年6月22日或以前股價在6元或以上水平，之後股價跟隨大市氣氛轉差而下滑，於8月25日更大跌近8.6% (4.54 → 4.15元)，連4.5元也失守。8月26日則收報4.23元，與6月份最高收市價6.53元比較，累積跌幅超過35%。其實在7月份股價處於5元水平，如當時宣佈拆細也較8月份的時機為佳，在當時市況不滯而提升股份在市場的流通量，容易讓股份落入散戶手中，股份會有沽壓，令股價進一步下行。
貨源歸邊 有得計算
但只要貨源已被歸邊，則另作別論。主要股東敦玉民 (主席兼執行董事) 持有3.045億股 (個人及公司) 普通股，加上妻子夏煜持有的112.5萬股 (個人) 普通股，合共超過3.056億股，佔已發行股數61.09%。而中央結算系統持股紀錄顯示參與者總持股量佔已發行股數40.03%，對照敦玉民以公司名義持有的3億股佔已發行股數59.96%，暗示敦玉民和夏煜的個人股份都放到中央結算系統。公司另有兩名執行董事合計持有約1,200萬股，倘若早於去年2月配售的8,300萬股也是由「自己人」承接，合計超過1億股 (包括敦玉民夫婦)，同參與者總持股量約2億股比較，佔比已是50.27%。我又看到7月8日於股價圖出現長的下影線，並於7月17日出現巨量成交，似乎有人在收集貨源，從7月8日至8月26日合計成交量超過5,400萬股，假設全被有心人收集，連同上述計算有近8成貨源落入自己人手上。
策略原理 展現眼前
公告又列明每手買賣單位將維持不變，即當時持有1手股份，之後會變為持有4手股份，如自己人在拆細前合共持有約1.5億股，即公眾股東持有約0.5億股，差距超過1億股，但於拆細後差距變為超過4億股，可見自己人在操控股價上有顯著的優勢。
臨場應對 有根有據
8月27日開報4.29元，但礙於9月份大市表現比8月份更差，有心人沒有行動，所以股價輕微回落，至9月24日 (拆股前夕) 收報4.04元，與4.29元比較微跌5.83%，並且原有代號由翌日起暫停交易。於拆細後股價亦未有動靜，直至10月13日原有代號恢復買賣，成交量似有增加跡象，兩日後 (10月15日) 股價見異動，高見1.26元，與前收報1.10元比較，單日上升超過14%，此價與公司於10月12日晚上宣佈發行可換股債券作代價交易之轉換價1.25元相若，不過公告列出代價為9,000萬港元，而目標公司的資產淨值卻不足530萬元人民幣 (折合約636萬港元)，明顯兩者差距甚遠，證明對順泰控股是「蝕底」交易。雖有溢利保證5,000萬元人民幣 (折合約6,000萬港元)，但與代價之差額約3,000萬港元，所以即使賣家在平價換股，再沽貨套現離場，賬面回報率仍超過3.70倍，有心人根本沒有托價誘因。
若以1.20元沽貨離場，未經拆股調整為4.80元，與買入價4.29元比較，持股約個半月，賬面回報率為11.89%。此操作雖不能帶來滿意績效，但以當時市況不滯，卻不致「損手」，已屬萬幸！
於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。
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聶振邦：
《信報》專欄作家
《細價股執錢密碼》作者（第五版）
《細價股奪金攻略》作者（第二版 – 2016.03月)
【now財經台 – 名家給力場】客席嘉賓
【新城數碼財經台 – 散戶奇兵】客席嘉賓
【經濟一週 – 細價股狙擊】客席主持
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