【美股隊長】加息未必利好美匯

去年12月,美國落實加息美匯指數,竟無法再創新高。到3月歐央行加碼量化寬鬆政策QE),美匯再度不升反跌,戰友「條氣極度唔順」,大罵市場毫不理性。而近日美國利率期貨顯示,美國最快於7月,將會再度加息四分之一厘。
筆者於復活節假期時觀圖,只見收息類資產,如房地產投資信託基金REIT)、優先股、債券等,氣勢忽然下滑,似受加息預期升溫所打擊。


但與此同時,筆者亦發現,歐元和澳元的長期趨勢,竟然由下行變為上升,隱隱然有「美息升、美匯跌」的現象,霎時百思不得其解。
苦思竟日,方明白自己或犯下《黑天鵝》作者塔雷伯N.N. Taleb)所謂的「混為一談」(Conflation)的謬誤。

孳息曲線變平坦利淡銀行股

何謂「混為一談」謬誤?塔氏在《反脆弱》(Antifragile)一書中,曾舉一例。
話說1991年,伊拉克入侵科威特,大戰一觸即發。當時不少對沖基金,預期大戰難免,大注賭油價飛升。但當時塔雷伯戰友胖東尼,說了句禪味十足的「謁」:「打仗還打仗,石油石油,兩者不可混為一談!」
結果,一如眾基金所料,海灣戰爭開打,但油價卻出乎意料,升勢腰斬,大量英明基金經理,被抬出場;而胖東尼反其道而行,一早買入石油認沽期權,結果30萬美元本金,變成1,800萬美元


據此邏輯,美國加息,但美匯疲弱,便非天方夜譚。只是自己將加息與強美元混為一談
翻查歷史數據,過去六個美國加息週期,首次加息後的180天,美匯指數一升五跌,平均跌幅為3.28%。
由此看來,歷史上加息週期啟動後,美匯多無衝上雲霄,反而每每回軟,很有德國股神安德烈.科斯托蘭尼在《一個投機者的告白》中,描述「既成事實現象」的味道。


既然加息機率又再提升,自己應對的策略,是減持收息類的資產。
此外,如新債王岡拉克Jeffrey Gundlach)去年指出,一旦美國聯邦儲備局收水,令短息上升,而長息則因為通縮壓力上升而下降,長、短息差收窄,會形成更平坦的孳息曲線,對銀行股非常不利。
筆者會選擇買入長期的美國金融股ETF(美股編號:XLF)的認沽期權,試圖圖利。

文:吳瑞麟(美股隊長)
本地家族資產管理辦公室(Family Office)投資總監










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