[陶冬] 歐洲為英國讓步 耶倫對利率反思

上周沒有重要的數據,除了英國與歐盟談判(周五全球收市後才有結果)也沒有重大事件發生。這反而給了已成驚弓之鳥的市場一個喘息機會,讓風險資產價格回歸中位數,恐慌指數VIX落到20(二月以來最好水準,尚高但不再極端)。如果要說市場事件,沙特和俄羅斯達成將本國石油產能凍結在2016年1月水準可以算一個,不過將產能凍結在一個明顯高過需求的水準,同時伊朗、伊拉克、委內瑞拉等國會否支持凍結均是未知數,布蘭特石油期貨價升上每桶35美元後就失去了動力。央行出口術可算另一個市場事件。中國人民銀行行長周小川闡述了央行對人民幣匯率的立場,安慰資金的擔心;歐洲央行會議記錄表明,貨幣委員會擔心通縮蔓延,市場憧憬3月ECB再次出招;美國聯儲會議紀要語調鴿派,市場維持在今後六個月內加息機會不大的判斷。各大央行立場溫和、清晰,鼓勵了資金回歸風險資產,全球股市好調,債市回落,十年期美國國債利率與上周持平,對利率政策敏感二年期國債利率升5點;受ECB近期加碼QE預期的刺激,德國10年期國債利率降7點,歐元對美元貶值1.2%。日本無災無痛,匯率趨穩,日本股市引領全球股市反彈。農曆新年後A股重開交易,「補跌」幅度遠低過假期其他市場的損失,也為風險資產注入正能量。風險溢價回穩,鐵礦石價格走好,黃金市場就出現小幅的獲利回吐。

 

  英國與歐盟就英國在歐盟中的地位與義務達成協議,這是上周的大事件,為卡梅倫在6月舉行公投鋪平了道路。法務大臣Gove主導的脫歐運動,大勢已成,並在保守黨內得到許多的支持。脫歐公投勢在必行,卡梅倫需要在時機和內容上作調整,讓公投盡量向投票說No靠近。明年德法有選舉,延後公投衝擊更大,所以卡梅倫趁脫歐派立足未穩早拆炸彈,估計今年6月23日公投機會頗大。英國經過三天的馬拉松談判,得到了「UK in EU」的承諾,應該說是卡梅倫在其政治生涯最大豪賭中先勝一局。卡梅倫在移民福利上作出重大讓步,可能遭到政敵的攻頇,不過歐盟的確在幾個大的領域作出讓步。卡梅倫稱此協議「the best of both worlds」,一方面維持了統一的歐洲市場,另一方面不把英國束縛在「更統一的聯盟」的政治承諾中。這當然是政客針對本國選民的語言,他勢必受到疑歐派的挑戰,不過若無重大事件發生筆者估計英國脫歐的可能性應該不超過25%(峰會前有投行將概率評估為40%)。

 

  美國聯儲一月份會議紀要被公開,顯示公開市場委員會成員對國內經濟及週邊環境均有擔憂,印證了耶倫在國會聽證時的鴿派立場。市場解讀是聯儲加息可能已經結束,甚至或許明年需要減息。到底甚麼讓聯儲如此轉彎?首先,這是市場對聯儲的看法,並非聯儲已經轉彎。筆者的觀察是,12月加息之後美國經歷了一系列的弱數據,不過真正改變了是耶倫的心態。當時她堅信工資上漲會導致通脹升溫,見到增長放緩的數據以及債市反應後,耶倫的心態有所改變,沒有了過去的那份自信,這在她最近的私下言談中表現了出來,然後在市場價格上反映了出來。筆者相信,美國貨幣當局需要更多的數據來判斷自己之前的舉動是否正確,因此今後六個月可能按兵不動,不過九月之後是加息還是繼續暫停,則取決於形勢與數據。筆者認為美國的經濟形勢沒有那麼差,工資上漲壓力也未消除,下一個政策動作為加息的可能性更大。

 

  本周焦點是市場對英國/歐盟協議的反應。美國的新屋及二手房銷售偏弱,耐用消費品訂單強勁反彈(扣除汽車後略漲),個人收入及消費料均呈好調,消費信心也預計改善,通脹指數PCE稍有升溫。在歐洲,預期歐盟PMI速報呈下降,歐盟經濟情緒亦見惡化。估計德國領先指數ifo繼續下跌,德法意西HICP全面滑向零通脹或通縮。預料英國第四季GDP增長不作修正。在亞太區,日本核心通脹為零,東京核心通脹則進一步滑入負值。中國無重要經濟數據公佈。

 

   本周記每週六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。










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