國家聯合資源 (0254) 是筆者於7月9日分析股份，當時留意此股在前一晚宣佈「主要交易涉及發行可換股債券」，公告顯示交易項目為目標公司的70%股權。此乃青島國金貴金屬交易中心股份有限公司，主要從事提供貴金屬、有色金屬及其他貴重商品貿易網上平台及現貨延期交收服務，以及其他相關服務。
注入業務 盈喜在望
交易代價為4億元，賣方作出首年溢利保證為0.45億元，即預期市盈率為8.89倍。而此股於過去五年 (2010至2014年) 有四年錄得虧損，有盈利的一年為2013年，金額為0.32億元，可見未有一年錄得0.45億元或以上的盈利。引入目標公司，將大幅改善公司的業務狀況。
代價細節 計出勝算
其實早於5月22日收市後已宣佈跟賣家簽署忘備，當時協議代價同樣是4億元，不過是收購目標公司的60%股權，現在則是70%。另一項不同是支付方式，雖然同是以「零息」可換股債券支付，不過轉換價由0.5元降至0.4元，反映買家寧要國家聯合資源的股份，也不要目標公司的股份。當日與7月8日分別收報0.56元和0.28元，即轉換價分別是折讓10.71%和溢價42.86%，可見對賣家來說價錢應變得不吸引，卻未有反口，證明轉換價仍具吸引力。由於債券是零息，因此賣家的獲利來源必然在股價上，以到期日為三年後計算，保守估計每年獲利為5%，目標價為0.465元，與當時股價0.28元比較之升幅為66%，已最壞情況為三年後才到價，我們每年平均仍可賺超過18%，於現況來說已算不俗。
供股在前 托價在後
此外，公司現正進行2供1供股計劃，供股價為0.26元，嚴格來說供股已於7月7日結束，只是新股「出籠」為7月16日。供股日期由6月23日至7月7日，於這十天內僅得兩天股價上揚，7月7日收報0.25元，較供股價還要低，可謂「供」不逢時。7月14日會知道配發結果，但預料銷情欠佳，所以很可能大部分，甚至是全部供股，都落到包銷商手上，托價散貨在所難免。
我又看到自6月3至30日，分別有7次購股權被行使 (0.285元) 和1次可換股債券被轉換 (0.230元)。這兩批衍生工具尚有約1.53億股未被行使和6萬股未被轉換，相信於市況回穩後又會行動。而7月8日股價曾低見0.166元，主要是恆指表現欠佳所致，預算分析當日早上受前一天夜期表現帶動。
聶Sir
於執筆時，筆者或相關人士，並未持有上述股份。
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