[陶冬]尋找2016年的黑天鵝

2015年12月31日最後一小時美股的下挫，終結了金融危機以後美股每年必漲的記錄，不僅為美國股市一年的表現畫上了句號，也為各種資產種類的表現作了概括性總結－－投資者希望盡快忘掉2015年。2015年對於多數投資者都不順，不僅股市如此，聯儲在加不加息上的一波三折把債市資金玩殘了，歐洲央行和中國人民銀行把匯市資金玩殘了，OPEC在限制產量上把石油價格玩殘了，中國需求把大宗商品玩殘了。沒人玩，黃金也殘了；既能做多，又能沽空，對沖基金被市場的不確定性和雙向動盪玩殘了。金融機構在去年最後一日，將4750億美元存入聯儲帳戶（遠超過歷史上任何一天），而不是跨年借出去或投出去，很說明目前的風險意識，也預示著接下一年的起勢。

　　在2015年賺錢真的不容易，2016年可能更困難。在筆者看來是，2016年市場在流動性、盈利、石油、違約風險四條主線交織下展開。聯儲啟動加息，標誌著後危機時代的來臨。貨幣當局的政策性保底已經一去不復返了，央行本身對經濟的把握力和寬鬆政策工具的效用均在下降，令政策透明度變模糊，這對市場意味著能見度降低、風險上升。同時，多數國家經濟的增長動力並不強勁，需求亦不穩固，靠競爭性貶值來提高出口能力更非長久之計。企業靠低資金成本來製造盈利，好日子過得差不多了。不過在如此環境之中，全球範圍內風險資產價格尚可依靠已發行的天量貨幣流動性的支撐，這就決定了上落市是2016年的基調。再看石油價格、高收益債市場、歐洲政治變局、另類投資資產估值，可見的地雷頗多，爆炸時依然可怕。政策發力已經用老，增長動力未見明顯改善，能源商品企業現金流接近極限，但是市場的流動性仍然充沛，市場在震盪中前行。

　　可見的地雷有殺傷力，未可見的地雷更難防。筆者擔心的黑天鵝包括，1）事件衝擊帶來油價強力反彈，導致沽空盤平倉，拉動通貨膨脹，干擾央行的政策佈局。2）垃圾債批量違約，改變資金的風險偏好，扯動資金成本。3）產油國財政赤字失控，中東主權基金和石油美元拋售資產，誘發風險資產價格大幅下挫。前幾年流動性的氾濫導致資產價格估值錯位、生產產能錯位、資產年期及風險錯位，錯位被連年抻長，總有一天會爆發。黑天鵝事件未必全部在今年爆發，甚至未必發生，但是一旦出現市場估計會有大幅震盪。我們已經處在戰後最長的經濟上升周期，增長逆轉只是一個時間的問題。至於政策周期，已經隨著聯儲加息而現拐點。此時在市場上打滾，守住風險門戶十分重要。

　　本周市場焦點，是聯儲十二月會議紀要以及美國非農就業數據。預計十二月非農就業增加210K，失業率維持5%，時薪環比升0.2%（同比2.8%）。聯儲紀要的焦點在「only gradual increases in the federal fund rates」言論的背景。新一年的全球資金配置，也是市場的關注點，對於資金流向、匯率走勢相當重要。除了聯儲紀要和非農數據，美國ISM預料有改善，消費者信貸也估計上升。在歐元區，德國領先指數HIPC應該向好，歐盟消費信心和英國PMI預計持平，預期歐元區CPI與核心CPI雙雙回升。亞太區則沒有重大經濟數據。

 　　周記每週六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。 

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美股隊長 ( 吳瑞麟，Jonathan )
《信報》專欄作家
《美股隊長手冊》作者
《值博率煉金術》合著作者
【經濟一週 – 美股零距離】客席主持
【新城數碼財經台 – 散戶奇兵】客席嘉賓
家族資產管理辦公室（Family Office）投資總監；
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美股隊長【美股入門班<美股101>】TEJSBN

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第二階段：實体課堂 － 2019-06-23(日)14:00-18:00
費　　用：$3580
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【我要報名：網上填表】
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【查詢：(手機可點搫→) WhatsApp 91010168 】
【查詢： E-Mail → [email protected]】

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尚待公佈│美股隊長【美股期權班<期權Level-3>】JSE2│2017/07
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課程大綱
1. 草船借箭 III號
2. 如何減低買入長年期期權的成本？
3. 另類借箭技巧

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美股隊長美股期權收費聚會/TEJSC9
講　者：美股隊長
時　間：2019年2月17(日) 14:00-17:00
費　用：$200
地　址：尖沙咀金巴利道35號-金巴利中心13樓03室

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【查詢：(手機可點搫→) WhatsApp 91010168 】
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學習「美股期權操作」有以下好處：

1. 彌補本金不足
   美股多大價股，例如Amazon.com(AMZN)，
   每股成本高達近6,000港元，如操作本金不大，能買入的股數有限。
   買入期權，風險有限，卻具有槓桿作用，
   能夠彌補本金不足的困擾，有助提升表現。
2. 控制風險
   美股於發佈業績時，股價有機會大幅裂口下跌，造成鉅額損失。
   學習操作認沽期權(put options)，為正股買入保險，花費不高，
   卻能有效控制一旦業績不如預期時的股價損失。
3. 賺取期權金
   沽空風險有限的「價差組合」(spread)，
   賺取期權金 (premium)。

左：美股隊長接受《新城財經台》訪問

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【 美 股 隊 長 網 上 美 股 期 權 課 程 】

美股隊長網上美股期權班/TEJSD7(總第四屆)

課程重點：
*  暫時只供美股隊長入門班及期權班舊生報讀(不公開招生)
*  全網上課程，不設實體課
*  每兩個月舉行一次收費聚會，隊長分析市況，邀請各同學分享心得、經驗，並供同學發問問題(時間/地點：週日於Homeblogger尖沙嘴教室上課 )
*  特設「網上美股期權班」封閉Facebook群組，供同學隨時發問課程相關問題(恕不提供交易、個股推介)
*  教學影片全長約20小時

學費: $6800

曾報讀舊制期權Level 2的同學，報名重讀折扣價：$1800

學費並不包括「網上IB期權工作坊」報名費用

課程大綱：
甚麼是期權？
期權基本四式
影響期權價格六大因素
如何構建風險有限的期權收入組合？
期權操作兩種心態－如何二合為一？
如何用構建期權組合，減低操作成本？
如何用期權組合，加速蟹貨鬆綁，甚至反勝？
如何構建期權組合，免費為持股提供保護？
如何零成本／低成本搏黑天鵝，牛皮市不失血，看中反而免費？
如何零成本／低成本搏大波動，牛皮市不失血，看錯反而免費？(草船借箭)
如何用期權配合正股，克服期權流通性不足，甚至兩頭獲利？
如何用期權對沖持倉，應對波動市況？

圖：美股隊長在新城財經台與年輕人談理財

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–【 前  往 【美  股 隊 長】 講 座  】–

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． 缺席課程的學員，可 【申請補課 】( 免費課程除外)，一律安排於下一期上課
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