[美股隊長]極度驚慌-「黑天鵝指數」史上次高 市場恐慌情緒極高

 

圖:過去20年的CBOE Skew Index周線圖


 

投資者認為,現時市場出現大幅調整的機會率,比1998年金融風暴時更高。

 

 

量度市場恐慌情緒,除廣為人知的VIX指數外,CBOE Skew Index(芝加哥期權交易所偏斜指數,俗稱「黑天鵝指數」),亦是非常有用的工具。

 

 

「黑天鵝指數」,根據美股S&P 500指數期權(選擇權)價格編製而成,以期權公式,衡量災難事件發生機率與市場恐慌程度,通常介於100~150,100代表發生機率低,愈接近150,代表市場認為將會發生「黑天鵝事件」,即無法預測,但影響力很大的事件。

 

 

上週五「黑天鵝指數」收報146.53,比1998年十月十六日,俄羅斯債務風暴、聯儲局緊急減息時的146.22為高,為史上第二高,僅次於本年十月十五日的151.22。

 

 

「美股隊長」短期操作:
市場一面倒看淡時,往往會出現大型「挾倉」(Short Squeeze-軋空),月初沽空歐元的朋友,應該感受極深,所以小弟打算舊調重彈,重用「草船借箭」(Ratio Spread)的期權策略:沽空(short)一個2016年一月深入價內(deep-in-the-money)標普500指數ETF (SPY)的認購期權(call options),及買入三個2016年一月在價(at-the-money)的認購期權。

 

 

「草船借箭」策略:

沽1* SPY一月深入價內call options,收取期權金,然後買入3* SPY一月在價 call options

 

再次運用「草船借箭」,皆因估計大市,要麼發生「黑天鵝」事件,要麼大幅反彈。若真如市場預期,發生「黑天鵝」事件,買入的認購期權,當然變成廢紙,但只要跌幅夠深,沽出的認購期權,一旦在價外結算,除佣金支出外,並無損失。換句話說,搏反彈失手,只要是「嚴重失手」,反不會引致大傷害。

 

 

如果股市真的爆大冷,大幅反彈,買入的三個認購期權(對沖值delta=0.5*3=1.5),漲幅會比一個深入價內的期權為高(約為0.75),因而能夠獲利。

 

 

「草船借箭」的「罩門」,在於股價靜止不動,那麼買入的認購期權,全軍覆沒;而沽出的認購期權,卻有虧損。但小弟認為,今時今日的局勢,標普500指數靜止不動的機率,應是極低,要麼就是海嘯重臨,要麼就是大「挾倉」(軋空),之前眾人建立的對沖,短時間之內解除,互相踐踏而亡。

 

 

 

 

作者 "美股隊長"簡介:
本地家族資產管理辦公室(Family Office)投資總監。《信報》專欄作家,個人著作:《值博率煉金術》(合著) 

 

 


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