[王榮昆] 堅離地期權策略(三)– 天使藏在細節中

上回提到,如果不考慮IV高低,每月底機械式沽空下月勒束式期權組合,即俗稱沽兩邊,並不像傳說中那麼容易獲利。就像很多以訛傳訛的都市傳說一樣,例如高鐵可為香港帶來近千億的經濟效益等等等等,都是經不起推敲的,正所謂信佢一成,止蝕不停。只可惜你的投資可以止蝕,有些事情只能硬食。Sorry,本欄扯遠了(其實是故意扯遠的,再次Sorry)。

 

在IV低企時,沽兩邊最大的問題在於收到的期權金可能連歷史最低波幅都不如,輸錢自是正常,或者市場對波幅預期突然改變,由低變高,也會是輸錢的原因。那高IV又如何呢?我們來個一雞兩食,看看上一篇文章已經出現過的表一,當IV達到22時,除了沽ATM輸錢之外,所有其他行使價都能贏錢,而且IV越高,沽兩邊盈利就越多。但讀者千萬別以為只要每月一見高IV沽兩邊就能贏錢,且慢且慢,還未說到具體策略部份。因為還有好些期權的特性要討論,以增加對期權這工具的了解,才能更有勝算。

 

表一:2009年1月至2015年11月不同IV沽兩邊盈虧結算表:

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正如上文曾說,IV不會天天一樣,月月一樣,因為期權金時高時低,所以表一的盈利估計是不準確的。但可以肯定一點,IV越高的時候沽兩邊的勝算越高,原因何在?因為簡單來說IV就是期權訂價平貴的關鍵,而期權作用主要為對沖,類似保險(其次當然是很多人理想的投機工具),投資者都會在覺得非常危險時才願意以高價買保險,而這種情況又不會是市場的常態,所以IV是不能長期維持在高位的。以日常生活做例子,買保險的人都寧願付完保險金後平安大吉,而不願自己碰上必須索償的處境,期權倉位亦然,所以預期往往比現實誇張,歷史最大的IV與歷史最大的波幅是不對稱地貴的。這就是為何高IV時沽兩邊的策略較能獲利的原理。

 

從表中又可發現另一個可以好好利用的特性,就是只要IV合適,在沽兩邊的時候,Put盈利比Call盈利要高,而且IV越高時,沽Put的表現比沽Call越是好得多。這又是為何?簡單來說,經濟活動是以向上發展為目的,從而反映在各類資產價格上,而期權以各類資產為標的,所以認沽期權(Put)用於保護資產的作用比認購期權(Call)較大(因Call的對沖作用比較間接)。

 

這些隱藏的特性對期權策略是很重要的,當要具體制定策略時,對如何決定組合內Call與Put的比例,或Call與Put的行使價的遠近等都有影響。至於具體的策略又該如何做,就要下回分解了。

 

註一:IV12期權金取樣日期為2015年3月30日

註二:IV22期權金取樣日期為2015年4月29日

註三:IV29期權金取樣日期為2015年8月28日

註四:IV32期權金取樣日期為2015年8月26日


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