[王榮昆] 堅離地期權策略(二) – 沽兩邊

上回提到如要期權策略運用得宜,必須對期權的標的物的特性有所理解,而且對期權這種工具有深刻的認識,否則欲練神功者,聽聽話話地做好××的準備功夫之後,才發現如不××也可成功,肯定欲哭無淚。 就以沽空勒束式期權組合為例,亦即所謂的沽兩邊。好些教科書介紹這招式時指出,此招式可用於牛皮市而波幅率下降的時候,在圖表上看就是三角形或距形等的市況,以致很多初入門者都是一知半解地以為沽家贏面大就無往而不利,再加上時間就是朋友等沽家金句,每每在月頭就機械式地沽兩邊,進取的沽較近的行使價,保守的則沽較遠的行使價,以為就此可以平平安安地等收錢。 事實上,如果以2009年金融海潚後的恒指期權作為標的,似乎頗符合上述條件,期間除了2009在低位反彈後,要數比較大的波動就是歐債危機那一段時間,除此以外2010、2012、2013及2014,都是悶得死人的年份(只計恒指,個股除外),究竟沽兩邊有否傳說中那麼容易獲利呢? 所謂有圖有真相,有表無老點,下圖(圖一)為一個從2009年起截至上月共約七年的Backtest結果,方法是假設在每月期權第一個交易日開倉沽兩邊(即是結算日翌日),持有一個月至該期權之結算日。圖中可見,如果你在IV只有12的日子沽兩邊,市況就會正如上面所引述某些教科書所講的牛皮無趨勢的日子,你只會得到一個結果——輸,無論沽那一個行使價,就算沽到2000點價外上下共4000點,亦即過去幾年平均年波幅的三分二,你還是要輸錢。 圖一:2009年1月至2015年11月不同IV沽兩邊盈虧結算表: Picture1

 

 

如果你夠細心可能會問,表中也有數據指出,如果IV夠高,沽兩邊是可以獲利的,過去七年,恒指也不可能天天IV12,這個結果是不是危言聳聽?當然不是,本欄這個分析是要指出,正如上文所說,要玩期權就要深刻了解這工具,而在沽兩邊這策略中,IV才是關鍵!如果IV低至12(2009年至今試過更低),就算沽ATM兩邊都只得706點,過去7年最低波幅那月也有730點,最低波幅的10%的月份的平均也有約968點,從圖二可見,VHSI大部份日子都不高(只有5年數據),尤其是2013及2014,更少有超過17,可見沽兩邊,至少在過去幾年沽兩邊不會是好策略。

 

圖二:2011年至今VHSI:

unnamed

 

而且這又帶出了另一個觀點,就是要了解期權的標的物——恒指走勢。雖然過往幾年,VHSI停留低位較多,但因為市場深度日益收窄,衍生工具盛行,恒指走勢往往又容易受到扭曲,以致常有VHSI明明低企,但結算時突然大幅波動的例子屢見不鮮,如果風險管理不善,張數太多,一兩次突如其來的波幅已經可以將幾年以來沽兩邊賺到的利潤奉還市場,或者一旦倉位受創太深,還會不會七年間仍然風兩不改地維持沽兩邊的策略以求追回損失呢?

 

當然,這個分析的目的也不是要完全否定這策略,本欄也會從中發掘這策略在甚麼樣的條件下有其優勢,有機會另文再續。

 

 

註一:IV12期權金取樣日期為2015年3月30日

註二:IV22期權金取樣日期為2015年4月29日

註三:IV29期權金取樣日期為2015年8月28日

註四:IV32期權金取樣日期為2015年8月26日

 










本網站所包含或提供的資料或材料僅為提供信息,並根本不打算令閣下根據這資料來作交易或投資之用。
對於網站上傳輸的任何資料或材料的正確性、實用性或可獲得性,本網站不承擔任何責任。
對於任何基於此類資料或材料所作的交易或投資決定,本網站也不承擔任何責任。

承印人:Home Concept Group Limited

地址:尖沙咀金巴利道35號金巴利中心13樓03室