[王榮昆] 惠理落後的原因

---

 

對筆者而言，最理想也是持之有效的賺錢方法是在股票堆中找尋Alpha。可是，在半死不活的經濟環境中，Alpha已不多，即使有幸找到，但是現今市場主要由行屍走肉般的情緒主導，股價表未必即時反映超額回報。所以最近的一波反彈浪，除了之前介紹過的期權策略外，追逐高Beta股也是筆者獲利的方法之一。

 

一般來說，High beta return不值一哂，說穿了不過是以高槓桿買入與指數相關性高的股票，以求在升市時跑贏指數而已。其中一隻筆者有炒的high beta股就是惠理集團(0806.HK)。在9月30日買入，其時三個月的Beta大約是2.5，反彈至高位回報約25%，同期恒指回報9%，證明high beta策略正確。

 

有趣的是，有個戰友投訴最近惠理跟跌唔跟升：自10月12日至今(20日)，恒指上升2.4%，惠理卻下跌了2.4%。其實當惠理出九月月報當日，我已跟他提過暫時休戰，只是他求勝心切，繼續博殺，沒放上心而已。

 

當時我解釋給他聽的原因如下：一是大市已超買，有回吐壓力。二是Beta只是歷史數據計算出來的參考數值，影響Beta值的因素會變，Beta值也會隨之而變。另外，即使Beta高，相關性也不一定每時每刻都高，短線逆相關是經常會發生的現象。其三，若要深究相關性暫時脫鈎的原因，我們可以從惠理的9月的月報看出端倪。當時惠理價值基金持有14%的較高現金水平，跟8月份最悲觀時相若。也就是說，10月初反彈得最急的那一段惠理脫了腳沒跟上，在HWM前少走了一步之遙，這一步就賺少了1.4% –而這已是惠理平均約一個月的回報。參考恒指月初至今約10%的回報，惠理價值基金同期的回報為8.6%，兩者的差距相信就是後者持有這多餘的14%現金所至。本來少賺了一點錢，對惠理的長線投資者應該是微不足道，可是市場是殘酷的，尤其是這個傷春悲秋之年，一點瑕疵也會受到投機客的尖酸批評，拋售甚至沽空便隨之而來，星期二的沽空比率便上升至32.3%。這種行為就印證了短線投機客一沉百踩的邏輯。

 

惠理的基金客戶卻有截然不同的做法。自今年1月開始，除了7和8月有些微淨流出，惠理在9月恒指破底之時也錄得淨資金流入。惠理基金在逆市仍然受到追捧，跟投資市場愈來愈難玩不無關係。此現象在金融危機後特別明顯，散戶操盤自決被摑得左一巴右一巴，轉交給專業人士管理，大部分基金卻跑輸指數，難怪散戶都投向指數ETF，搶走不少基金的生意。回看2008年，對沖基金操盤手Ted Seides跟股神巴菲特進行投資比賽，Ted打賭其選出的五隻對沖基金，十年後會跑贏巴菲特所選的Vanguard-S&P500指數基金。但Ted在今年2月撰文提前認輸，ETF的威力從此可見一斑。而惠理基金在被股災和ETF雙面夾擊的艱難時期仍然得到客戶的信任，更突顯其優勢。

 

這完全有賴謝清海把惠理上市後，積極地由one man band，轉型成工業化的流水作業式管理。這種模式的缺點是放棄以往的神奇回報，但以生意模式的角度說，工業化的模式才能使基金的規模壯大，即使失去謝清海，惠理仍能持續營運，此點對股東更重要和更有利。現時惠理的整體AUM（旗下所管理資產）已超過1000億港元，屬航母級別的旗艦惠理價值基金的AUM也達140多億。且其回報相對風險之指標仍然勝過恒指，不得不令筆者心悅誠服。

 

那麼，長線投資者要如何理解惠理呢? 說白一點，做惠理的股東，就是有人借錢給我，兼且付我利息補貼(客戶需繳交每年1.5%的管理費給惠理)，而我拿了這筆錢交給專業人士去炒股，成本是支付行政開支和員工的Bonus，炒輸不用賠本金，而有錢賺時便大家瓜分(基金表現好時，惠理會收15%的表現費)。這種近乎只賺無賠的生意模式，很想即刻要吧? 但是等一下，只要惠理維持強勁的吸金能力和炒股能力，這當然是持續有利可圖的生意，然而以天價買入一盤好生意，也會是一個壞投資。以歷史估值參考，惠理的估值範圍介乎P/AUM 10%至20%，即範圍在$6 – $12之間 (謝清海於今年5月大手減持惠理，其套現價達P/AUM 26%，可視為天價)。其後惠理最低觸及$6.04，最高曾見$9.12，已由極悲觀回到合理水平，這正是我們對惠理獲利止賺的第四個理由。然而，筆者認為今年第四季大市表現不會太差，因此若調整見筍價又是撈貨良機了。

 

---

諗Sir 真人授課

**諗Sir【買樓收租課程】**

．當閣下付費報名上課或參與本網站的免費書展/免費文章/免費或收費講座/付費專欄等即等同明白本網站/公司的【收生條款及條件】【私隱政策/個人資料收集聲明】【一般免責聲明】【課堂規則】
．報名【免費講座】請即填寫【免費講座報名表格】
． 缺席課程的學員，可 【申請補課 】( 免費課程除外)，一律安排於下一期上課
． 此外本網站/本公司/旗下導師及行政人員均有權拒絕【任何可疑之人仕】參與任何講座/書展/收費課程/收費專欄及進入本網站/本公司擧辦活動之任何場地而事前不作另行通知
．颱風│黑雨安排載於【收生條款及條件】第17項–

---

---

–

聶SIR ( 聶振邦 )
【富途證券】證券分析師
《信報》專欄作家 暢銷書
《細價股執錢密碼》《細價股奪金攻略》作者
now財經台《名家給力場》客席嘉賓
經濟一週 -《細價股狙擊》客席主持
新城數碼財經《散戶奇兵》客席嘉賓
散戶熱捧刊物《炒股幫》第53期封面人物

       
–

---

※【股市淘金班】每個單元內容，都是獨立的，
同學可先上「單元二」，之後才讀「單元一」，etc.

---

---

–

內　　容：

股 權 易 手 契 機 – 速讀公告/成事機率/買賣流程
股 量 計 算 分 析 – 披露搜尋/股權整理/資料串連
配 發 權 證 炒 賣 – 五大準則/成本分析/部署說明
短 炒 配 發 結 果 – 供股炒法/配股炒法/新股炒法

配 股 消 息 操 作 – 計算買入價/弄清承配人/預測目標價
決 議 案 拆局部署 – 意圖解讀/值博分析/離場策略
參 與 者 分佈解碼 – 搜尋方法/數據整理/行動制定
發 行 新 股 契 機 – 先舊後新/拆細股份/新股操作

複 雜 公 告 解 讀 – 資訊重組/重點速讀/契機分析
串 連 財 技 應 對 – 財技追蹤/佈局分解/策略部署
其 他 財 技 切 入 – 代價發行/轉上主板/防身法則
細 股 圖 利 流 程 – 股票篩選/分析方法/買賣啟動

－

–

※只接受修畢「收息101 / 股樓債賺價課程」的學員報名，本課程不對外開放！※