[美股隊長] 股票失事調查 - 100之2

失事股票編號:1886

失事股票名稱:匯源果汁

失事年份:2009

失事過程:兩個交易日內跌近六成

失事原因:只顧回報不看風險;心態過份自信

第一集:唐宮(1181) 連結:http://bit.ly/1L8G5pH

今回股票失事調查,個案年代相對久遠,乃一併購失敗事故。併購案始於2008年九月,被購方是匯源果汁(1886),收購方是可口可樂(KO)。先簡單回顧可樂收購案的概要:2008年九月三日,可樂向匯源提出全面收購,作價每股$12.2(港元,下同),溢價194%。匯源停牌前收$4.14,復牌大升164%,開市價$10.94,終於重返2007年招股價$6之上。傳媒當時報道:「收購建議是否成功,視乎中國有關主管部門批准。」(BBC中文網)

 

惟復牌日見最高價$11.28後回落,隨後一直未見,後續兩月更低見$9.31,與$12.2收購價維持8.16%-31.04%左右的折讓。

2009年三月十八日,匯源股價裂口低開逾兩成,然後交易時段,中途停牌。當日下午,中國商務部宣布:「根據中國反壟斷法禁止可口可樂公司收購匯源果汁」(明報)。翌日,股價再大幅低開五成,低見$3.88,比收購公布日的開市價,累跌六成半。

 

當年自己家人,及身邊的親密戰友、投資課程的同學,均因此股受創極深,多年後仍印象深刻,從當中亦可學到不少教訓,故特行文追憶。

 

2008年九月四日,推介的仁兄在報章中,推介買入匯源。原因是收購作價已經公布,卻與當時市價相差一成,以四個月為確實時限,「穩賺」一成,相當吸引。那位仁兄豪言,當日市場資金緊絀,就算有人「派錢」(真實對白),多數投資者均有心無力,沒有閒錢、心力去執錢。事後回望,推介者從無估計,交易可能失敗。但實際上,古往今來,股齡夠深,都會知道併購告吹,時有發生。強如誠哥,現時長建(1038)電能(6)合併案,成事與否,尚是未知之數,誠哥亦或要提價。2014年六月,新世界(17)私有化新世界中國(917)案,亦曾被小股東「戲劇性否決」(http://bit.ly/1Ppvie0),買入來搏食雞胡,又是輸到抬出場。

 

不知為何經驗豐富的基金經理,完全沒有考慮過交易可能失敗。轉念一想,其實市場非常聰明。因為隨着時間延長,收購作價與市價差距,不減反增,即「潛在」回報更超過十釐。市場比人聰明,風險溢價,不斷抽升。

 

近來看過扁蟲魚所著《投機者的撲克》,書中講到,投資最笨的一句話,就是市場是傻子,只有自己看得懂,其他人都是蠢蛋。講這句話,才是「傻道行者」,因為市場很有效,絕少無故派錢,還要是十年不操作一次併購套戥的人,突然「天降大禮」,讓其抓中暴利交易,機會微乎其微。花過幾分鐘,看看新聞,便認定市場「派錢」,背後很可能反映,過份自信的心理狀態。

 

可惜七、八年前,自己是「傻更更」的散戶,讀過一個投資班,便自以為聰明,呼朋喚友,一齊跟導師英明推介,當正實食無黐牙。全無警覺性,對市價越來越低毫不在意,只歸咎於大市疲弱,毫無戒心。最後公布壞消息,兩日急挫六成。當時有不少同窗,認定勝券在握,因為從沒聽過收購會被官方駁回。當然,現在便知道,以往沒試過,不等於以後不會發生。此乃《黑天鵝》入門概念:沒見過黑色天鵝,並不等於它們不存在,只是未見到而已。交易告吹,匯源股價亦打回原形。兩日急挫六成,眾人傷勢,極為慘烈,事隔七年,仍能感受當日切膚之痛。因為一隻股票跌60%,要另一隻股票升150%,才能追回損失。

 

從這次事故,可得到的教訓:併購案公布後,買入搏賺差價,屬於高成功率,但贏糖輸廠型遊戲,切忌一注獨贏。長遠拉勻,或許有賺,但好像玩俄羅斯輪盤,若不幸一槍爆頭,只能說句不好意思。不宜大注,最多只可均注操作。最好當然是有能力,鑽研交易完成的機會率,但像大陸這些國家,人治色彩濃厚,一時是民族尊嚴,一時又戰略價值,一時變成黨國安危,研究絕對是白費心機。不要在中國市場下這些功夫;美國是法治國家,倒未敢批死。

 

另一點是以往不論看投行報告,或分析員文章,發現他們很喜歡用「年率化」概念,去包裝這類交易。比如四個月賺一成,他們會將之化成年率33%,以較高數字展示,提升吸引力。就如平時銀行賣ELN(Equity-linked Notes,股票掛鈎票據,short put的變種),常列出20%+的年率,可是卻並非一百元本金,收兩成「保險費」,可能只是三個月為限,收取五釐,年率化便變了21.6%。實際落袋金額,卻不是年利率的數字。年率化回報,固然吸引,但有沒有想過,風險是否也有年率化?年率化兩、三成回報,假設風險是六成,年率化豈非超過200%?分析員或銷售員,只會將回報年率化,風險卻絕不會。這些只能靠自己醒目,不要再被片面之詞蒙騙。

 

你不能寄望騙子悉數從良,只能靠增進知識,自我保護財富。

 










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