[費高] 熊市中的三個不

假若一位由97年頭起計，20歲出頭的年青人開始炒港股，截至2014年，他不過經歷了的3次大型熊市 (金融風暴:1年、科網泡沫: 2.5年、金融海嘯:1.5年)，即到了他48歲時，這28年裡，他只擁有應對熊市區區5年。若果他期間挨不過，選擇中途離場，到市場回穩才重新入市，經歷就更少了。

想帶出的是，包括本人在內的大部份股市參與者，或可以在大牛市中分一杯羹，卻甚少留意如何在熊市中保護資產，成為巴菲特口中所指︰海水退潮時沒穿泳褲的人。所以，在此與看倌探討「熊市中的三個不」守則。為什麼？熊市，就是大家「鬥輸得少」的遊戲。

1. 不要盲信「價值」

愈來愈相信，金融市場功用之一，乃給予參與者抒發心中所想之地。利用經濟現狀，來預測股市吉凶，就會變得本末倒置。過去歷史其實多次引證，「恒指及股票價格，才是經濟及行業的領先指標」，惟此想法總不被大部人接納。因為若然如此，分析員還有什麼作為？

網上有位偶有著作，自居價值投資大師之士，此人早有前科，將價值投資法套用到超大(0682)等妖股上，導致敗北連連外，最成名招式，就是「倒後鏡估值法」︰利用牛市火熱的營運表現來倍化未來盈利前景，卻永遠無視近在眼前的經濟、市況轉變。

2015年8月，他行文熱捧海通證券（00665），謹將其首季盈利乘以四，計算了最保守的市盈率何值，再將之與美國同業比較，認定估值嚴重偏低，明言「值得低吸」。

上述產生有兩個謎團︰(1) 參與美股與港股的，擺明是兩批資金，經濟及市場狀況明顯有異，兩地估值真的可以「互通」？(2) 中港股市自年中見頂回落，交易佣金及融資借貸成交額勢必下滑，投行業務更是僧多粥少，如何以舊日數據推算未來表現？(3) 

鐘擺，由一端撥到另一端，只有一刻停留在中間點；股市情緒，總由亢奮走向崩潰，也會頃刻出現「合理估值」，但不代表入市理由。一批計死數者，眼光看不到市況繼續死寂，股民信心重建需時，其他資金對前景不賣帳，手上股票大可愈賣愈平，直至倒退確切在業績上 …

2. 不要「重注搏小彈」

每當虧損連連，投資人想短時間內追回報的欲望將異常高漲。每見過去心儀股票出現大幅反彈，心魔難免作祟︰大注一押下去搏短線反彈，無法反敗為勝，但賺輕微回報療傷尚可。

這屬於《道氏理論》中的次級折返走勢。市場波動大增，隨時出現幾日至星期計的反彈。由於股價自高位回落，在圖表上顯示的更似是見底回升之象，吸引力巨大。然而，你我永遠捉不到底，更摸不到頂，表面大幅度彈，不過鏡花水月。其實，熊市中蒸發財富最多的時間，非由高位急挫的跌勢，而是中間偶有回彈，教投機資金短炒變長揸、再變長蝕。

自熊市開始一刻，環球基金面對被溯回，被套牢欲脫身者增加，股市內游資不斷遞減，乃整體估值不斷向下的主因。他人視難得反彈為最後逃生門，貪婪而大舉接貨者便會成為代罪羔羊。

所以，任何搏反彈動作，小注怡情就好，切忌賭身家。

3. 不要盲信「資產配置」威力

熊市初期，總會收到查詢︰有甚麼股票好買？或曰︰將股票押到「防守股」上，便可無憂？

小投資者不像基金經理，無必要執行持倉比例，而且投機就是為了賺錢，何來防守之理？那一刻價格看似穩健，能抵制熊市的藍籌股，在大熊市中仍逃不過下跌命運。

誠如中電控股(002)，在金融海嘯初期仍企穩有升，惟雷曼倒閉，美國金融體系猶似崩潰時，該股仍可短時內急跌三成。可憐的是，愈相信此股安全的持貨者，愈面對最大的恐慌，於低位沽貨離場者眾，更遑論有資金及心力，把握到最佳的時機入市。試圖運用重整股票組合之策，只會讓你比正常情況輸得略少，但還是以賠錢收場。

認了吧！應對熊市，只有兩法︰持有現金，或者適度造淡。然而，後者實在高難度動作，技術、時機、勇氣、缺一不可，建議小投資者仍是先以前者在首選。

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