[王榮昆] 從「博弈論」談港股部署

 

 

「眼看他起高樓,眼看他宴賓客,眼看他樓塌了。」– 這大概就是最近幾個月投資者對港股和A股的觀感。與其被個市搞到自己輾轉反側夜不能寐,不如一齊來和我玩個邏輯遊戲。我保證一定比看那些令人人長吁短歎的財經新聞來得開心。

 

請各位讀者猜一個0-100之間的數字,並將之電郵給我。一個星期後,我會將所有答案匯總,並計算出平均值。假如您所給的數字最為接近這個平均值的2/3,那麼,您就是本場比賽的獲勝者,獎品是獲得一份我們認為有潛力的股票研究報告。

 

問題來了,這個數字應該怎麼猜?

 

從純理論角度,先假設您是一個「理性」的人。再假設您知道,其他玩家全部都是理性的;而其他玩家也知道,您知道他們是理性的。如此類推,所有理性的人對這個數字的猜測,應該是一樣的 – 這個數字是0。

原因很簡單:因為有「2/3」這個小於1的係數存在,每個理性的玩家都會用上一段開頭的假設,去動態推理其他玩家猜測的數字,並且以之為參考,不斷向下修正自己的「首次猜測」(每一次修正都是上一次猜測的2/3)。這種動態推理的過程與微分類似,會在每個人的猜測都無限接近0時達到均衡。

 

然而實際上,過往類似遊戲的獲勝數字都遠遠高於0。這說明了一個極重要的事實:很多人是「非理性」的。所以根據統計,在上述的博弈環境中,多數普通人在做決定之前,只會把自己的「首次猜測」向下修正兩次左右(即一次,兩次,或三次),而非無限次。

 

講了這許多,與港股何關?

 

首先我們要知道,恆指其實跌得比表面上看起來還要慘得多。以「經週期性調整P/E」(Cyclically-Adjusted PE)計算,恆指週四的收市價已經跌破2009年4月的低位。同時,本次港股的跌勢與之前幾次不同,各個板塊並非輪流由強轉弱,而是一致被沽,且成交還日漸萎縮。由此推斷,大大小小的投資者皆已選擇離場觀望,而他們的手上,也因此積攢了很多現金。所以港股的現狀是「非不能爾,乃不為也」。那麼,我們怎樣才能猜到大多數投資者會在何時會重新入市呢?

 

我們不妨把股市看成一個大型博弈遊戲,恆指7月股災低位的22,836點就是我們的「首次猜測」(或稱心理錨定點)。當然,用上文遊戲的邏輯去看,每個投資者都在猜度對方會何時入貨,沒有人會笨到一跌穿就買;況且市況太差,買家的叫價必然會向下調整。

 

我們已知道,大多數人會在對「首次猜測」(即22,836點)向下調整兩次左右之後,做出博弈的決定。 至於調整的單位,我們可以用短線較敏感的一週高低位波幅。 而過去三年恆指的平均一週波幅,是676點。

具體來說,應該怎樣操作?

 

現有持倉可以維持在50%至70% 。將剩餘的資金分成三注,分別在上述三個恆指價位上金字塔式各入一注。這樣除了可以令組合的防守性增強,亦令我們不會錯失大市突然反彈的機會。不要忘了,今年恆指4月頭飆升至28,000點只用了三天,7月股災後的全線港股反彈三至四成,也只用了三天。所以,若不做好部署,到時應該是趕不及,也不敢在反彈來臨時入市的。

 









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