[陶冬] 歐洲央行的“幻影流動性”

“幻影流動”是日劇“排球女將”中杜撰出來的排球戰術,“幻影流動性”是歐洲央行杜撰出來的、而且真實推出的貨幣政策,俗稱歐洲版QE。排球女將中的幻影流動已經有三十幾年沒有出新的連續劇了,ECB的幻影流動性則第一集尚未結束,就在談論推出第二集連續劇。

歐洲央行總裁德拉吉稱,由於外圍因素惡化,可能需要為原定執行到2016年秋的資產購買計劃加碼。外圍因素的確不穩,不過真正讓歐洲貨幣當局籌謀新一輪QE計劃的原因,是歐洲民間投資不見起色,不僅南歐重債國陷入投資暴跌的窘境,歐洲大國德國、法國的投資勢頭也在減弱。加上油價下跌、消費萎靡,歐洲經濟可能重陷衰退。無論市場還是歐洲當局,都在下調對歐洲經濟增長、通貨膨脹的預期,今年年初浮起的樂觀情緒已經不見了。哪怕希臘債務危機得到延緩,資金流入歐洲已見明顯放緩,資金流入實體經濟基本上沒有見到。

歐洲央行試圖通過QE來刺激經濟的邏輯是,降低資金成本,可以刺激企業投資,企業投資增加就業,就業拉升消費。然而,現實並沒有按照ECB的劇本演戲。歐洲的資金成本已經很低,再拉低百分之零點幾,對企業的投資慾望影響不大。企業需要看到需求增加或生產力提高,才願意增加投資。但是由於歐洲沒有出現像樣的改革,企業領袖並沒有因為“流動性幻影”而貿然投資。他們獲取超低利率資金,卻沒有作出投資決定,只是用來降低債務槓桿,或囤積現金,連在美國常見的回購股份都懶得做,遑論將資金投向新的生產或基建項目。

歐洲貨幣政策的一個前提假設,是貨幣政策能夠有效地影響經濟。然而事實上,銀行不願貸款,企業不願投資,央行所製造出來的流動性滯留在金融經濟中,炒起債券,炒起股票,就是炒不起經濟。在筆者看來,由於歐洲在結構性改革上裹足不前,生產力並沒有得到提高,社會福利包袱並沒有放下,就業市場和房地產市場更沒有像美國那樣清理淤血,於是經濟無法產生可持續的內在動力,所謂復甦不過是貨幣過量發行後的流動性幻影,難以持久維持。在歐元貶值、利率超低、油價暴跌的大好形勢下,歐洲經濟反而滑坡,實在是對ECB貨幣政策的一大嘲諷。

歐洲的問題不在央行身上,貨幣政策至多只能買時間,關鍵還在各國政府能否於此窗口期對經濟作出實質性變革。然而債務危機的消退和極端政黨勢力的崛起,讓歐洲政壇的改革意欲日漸低下,畢竟政治家的任期制度和國家的長遠利益本身就存在著錯位。政治家們依靠改變現狀的口號上位,但是當選後不約而同地選擇避重就輕,試圖通過痛苦度最低的貨幣擴張來打破結構性困境,其結果可想而知。 2008年全球金融危機以來,除了QE1對穩定市場信心起到重要作用外,其實QE對實體經濟的刺激作用從來不大。幾大經濟體的央行(美國除外),卻一次又一次地作QE的文章,試圖揪著自己的頭髮爬出坑來,長遠看那是注定無法成功的。

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SOURCE: http://blog.sina.com.cn/s/blog_467a66b00102vvba.html










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