【美股隊長】吳瑞麟：息差擴闊利美股II (2015/06/17)

六月五日的《美股隊長筆記》（連結：http://homebloggerhk.com/?p=34259），提過美國十年長債債息和三個月債息的息差，是預測美股回報的有效工具。該現象被稱為「120基點法則」：根據研究顯示，當十年息率，減三個月息率，息差為121個基點(basis point，一個百分點，為一百個基點)或以上時，美股的長期回報，會明顯較好。

今期詳細介紹該法則的應用。

沒有任何法則是完美無缺，「120基點法則」在過去六十四個年頭中，亦有其失靈的時候。

失靈類別一：息差低於121基點，而股市大升：

• 3/1951至1/1953，息差由119基點，跌至87基點，而同期標普500指數，上升21％
• 4/1962至1/1966，息差由111基點，跌至0基點，而同期標普500指數，上升43%
• 11/1988至8/1989，息差由120基點，跌至21基點，而同期標普500指數，上升28%
• 6/2005至5/2007，息差由103基點，跌至0基點，而同期標普500指數，上升29%

失靈類別二：息差高於121基點，而股市大跌：

• 1987年股災發生時，息差遠高於120基點
• 金融海嘯，2009年3月前的12個月，息差亦遠高於120基點，同期標普500指數腰斬

要補救上述「120基點法則」的缺點，財經網站BearnoBull提議同時使用所謂「20法則」。

什麼是「20法則」？「20法則」的定義：市場的合理市盈率(P/E)，是20減去通脹率 (Fair P/E is 20 minus inflation)。如果指數的歷史市盈率減去通脹率，接近15時，意味著市場估值偏低，可以增持；超過20時，開始減持；超過22時，全面清倉。

將「20法則」和「120基點法則」配合使用，可以減低「120基點法則」失靈的機會，例子如下：

• 3/1951至1/1953, 息差收窄，但使用「20法則」計算出來的市盈率，平均僅為14.1。低估值克服了低息差，指數上升21%
• 6/1962時，息差收窄，但使用「20法則」計算出來的市盈率，僅為17，低於合理值20，指數上升40%
• 1987股災時，息差高於120基點，但使用「20法則」計算出來的市盈率，超過23，理應已清倉，不被股災影響
• 9/2006至9/2007時，雖然息差低於120基點，但使用「20法則」計算出來的市盈率，顯示股票並非昂貴。
• 5/2008時，如使用「20法則」，應已悉數沽出股票，當時標普500指數為1400點。

結論：

息差擴闊，大多數時間，是有利美股，除了估值極為高昂時，才會比較有機會出現高息差而股市大跌。現時以「20法則」去計算美股的市盈率，仍未達到22的清倉水平，大家仍可以「再坐一會」。

美股隊長專頁︰www.facebook.com/usstockcap

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美股隊長 ( 吳瑞麟，Jonathan )
《信報》專欄作家
《美股隊長手冊》作者
《值博率煉金術》合著作者
【經濟一週 – 美股零距離】客席主持
【新城數碼財經台 – 散戶奇兵】客席嘉賓
家族資產管理辦公室（Family Office）投資總監；
知名理財教室HomeBlogger / StockBlogger 首席美股顧問。

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左：美股隊長接受《新城財經台》訪問

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期權基本四式
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如何構建期權組合，免費為持股提供保護？
如何零成本／低成本搏黑天鵝，牛皮市不失血，看中反而免費？
如何零成本／低成本搏大波動，牛皮市不失血，看錯反而免費？(草船借箭)
如何用期權配合正股，克服期權流通性不足，甚至兩頭獲利？
如何用期權對沖持倉，應對波動市況？

圖：美股隊長在新城財經台與年輕人談理財

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莊志雄博士為股市漁夫創辦人及香港大學專業進修學院客席講師，並在Now 財經台合作主持《名家給力場》。
股市漁夫是香港財經媒體，而股市漁夫選股系統由莊志雄博士及成家博客Homeblogger團隊共同研發，2018年 11 月11日正式推出，此前莊志雄博士曾任職《信報》研究部主管，並先後於和記黃埔、AXA安盛、永泰地產有限公司、永道管理顧問有限公司（Coopers & Lybrand）等不同類型企業及上市集團擔任管理顧問、財務及市場分析工作，涉及範疇包括資產管理、地產、電訊及電子商貿等。