股領袖-可換股債券的奧妙之處

在莊家與散戶的博奕中,散戶永遠處於不利的位置,在大部分情況下,輸的也只有散戶。這個現象主要建基於莊家與散戶的對賭位置不對等,莊家在多方面上佔據著優勢,使散戶在一開始時幾近注定為輸的那方。其他的暫且不談,先談資訊優勢。莊家處於市場最前端,同時又是操作股票的源頭,在獲取不同資訊方面一定比普通散戶更快更準,單憑這種Asymmetric Information的優勢,已經能夠使莊家賺得盆滿缽滿。

 

對筆者而言,有時從一些市場人士聽取小道消息,又或者在公司賣殼前比市場早一步買入,往往也能令筆者將asymmetric information的利潤realize,獲得不俗的回報,這算是筆者在市場中比其他散戶較為優勝的地方。當然,莊家的優勢並不止於此,莊家在股票操作上,可以透過不同的金融工具,甚或在條款中傾向保護自己的利益,令自己立於不敗之地。

 

當中可換股債券(Convertible Bond,簡稱CB)便是絕佳的例子。在本質上,CB恍如保本股票一樣,所以CB承配人在一般情況下已經很難輸錢。如果CB的換股價低於現價,那承配人便可兌換成股票,在市場中套現獲利;相反,當換股價高於現價時,承配人自然不會兌換股票,CB就會仍然維持在債券的性質,其持有人仍可穩定地獲取債券利息收入,在到期時取回本金。因此,CB的無敵之處,在於「進可攻,退可守」,承配人能夠站在最有利位置,無論股價往上還是往下,只要公司還未倒閉破產,原則上也不會輸錢。

 

股票是一個零和遊戲,既然莊家與散戶對賭,利益立場不一致,在莊家佔優時,自然代表著散戶處於劣勢,所以如果一隻股票已發行太多CB,有時候不是一件好事。不過,又有些時候,只要能夠在通告中咬文嚼字,便能發現CB中一些有趣的條款。從這些蛛絲馬跡中,便能夠提高對該股票日後股價走勢的把握。中國支付通(8325)在本年4月12日發出通告,建議按一般授權配售CB。除了一般的資訊,如年期、息率、集資淨額等資料外,比較有趣的條款,便是該批CB設有轉換權。據此,公司可在轉換期內強制按換股價將債券的本金額轉換成股份,惟除非股份於五個連續交易日中,各日之收市價能站穩於$3以上,否則不得作出有關轉換。簡而言之,只有連續五天高於$3的時候,公司才能強制承配人將CB兌換成股票。試想想,如果公司真的行使此等轉換權,CB承配人失去了CB本質的天然屏障,自然有誘因把股價炒高散貨獲利。因此,其股價理論上應該不會跌穿$3,這才能確保公司能隨時行使轉換權。

 

事實上,自公司發出通告以來,股價便拾級而上,短短個多月左右時間,便升至最高$4.77,升幅高達一倍有餘!而在股價炒作過程當中,公司在5月13日宣佈,非執行董事張化橋先生將調任成為公司執行董事,對投資者而言確是一大重要利好消息。事有湊巧,公司宣佈這則消息的時候,正正是其股價第二天站穩$3以上。由此可見,公司為了要令股價能夠守於$3之上,自然要公佈利好消息刺激股價,最終公司如願以償,股價直至現時未曾試過$3以下收市。即使股價最近跟隨大市而回調,但基於CB轉換權這個大前題下,筆者比較傾向相信其股價絕難低於$3收市,所以這會是一個比較強的支持位。在這段期間直至公司行使轉換權前,公司很有可能陸續公佈利好消息,令承配人可以大撈一筆!順帶一提,聯合光伏(686)也曾配售過一批CB,當中又出現與上述轉換權類似的條款,加上光伏行業在今年也惹來不少憧憬,到底這會否有助股價未來走勢呢?筆者拭目以待。

 

 

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(利益申報:於執筆時,筆者並沒持有上述股票)

 

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