美國加息，香港要跟嗎？

美國加息，香港要跟嗎？

導致今次強美元的一個原因是，市場預期美國會比其他經濟大國較早加息。在聯系匯率下，一般人認為美國加息，香港便要跟隨。但現實係，由2007年金融海嘯至今，聯邦基金利率合共減左5厘多，但香港至今只減左3厘，兩者當中有約2厘息差，詳情可參閱圖7。因此，很多人認為的美國加息、香港便要馬上跟隨，我對這個論點是相當有保留，尤其今天香港並無「借大左」的情況，出現新興市場般走資機會不大，我認為等香港加息還是須要相當耐性。

以今日美國乍暖還好寒的經濟情況來看，我估美國加息半至一厘應該都好勉強，尤其其他國家已開始放水及減息的情況下，美匯已變得好強，當美國加息即使是1/4厘，亦會使到美息 (in relative terms) 變得好高。不過，加息對美國並非冇好處，因為加息可引渡資金流入美國，支持其資本賬、股市等。

圖7 香港最優惠利率與美國聯邦基金利率（1/2006 – 1/2015）

 

關於按息反而有一點要留意，就是金管局要求銀行明年中前將按揭組合的風險加權比率下限升至15%水平，這會使到銀行資金成本上升，理應有機會使到按息會上調。到底是現有貸款及新造貸款按息一齊加，或者只加新造貸款按息，這個我就不太確定。不過，若只加新造貸款按息，對舊業主冇壓力，只會使到現有業主更不願賣樓，尤其時間仍是業主的朋友。

強美元下的香港基本因素

坊間好多人認為過去曾發生多次強美元、港樓跌的現象，就認定今次美元強港樓便要跌。但我認為要預測強美元下的港樓表現，必須要知道兩件事：

第一是導致強美元背後的原因，譬如，1980年初，聽D前輩講，當時香港供樓要20厘，但當時導致20厘息的原因是1979年石油危機導致油價及通脹急升，當時原油價格從1979年的每桶15美元左右最高漲到1981年2月的39美元，當時聯儲局長Paul Volcker大幅加息撲通脹，他任內3月國庫卷曾見21厘；至於今次強美元的原因是，美國QE退市及開始「擬幻擬真」的加息，但同時其他大經濟體系則增加QE及減息，一來一回美金相對其他貨幣就會變強，但實際上市場資金沒有因美國所謂退市及強美元而減少。

第二，必須知道香港的經濟基本因素能否抵禦強美元帶來的衝擊。若然，香港有好強的基本因素（豐厚的儲蓄及政府財政儲備）且無「借大左」，強美元便不能如1997年金融風暴般衝擊到香港經濟。若然，香港經濟基礎脆弱及「借大左」，就算強美元與否，一樣會爆煲。爆煲後，香港要削減消費及投資去減債，若然這個減債過程中遇上強美元，經濟情況只會更雪上加霜，情況好似1998 – 2003年般。

以下我嘗試以宏觀、high level去看看今日香港的債務情況及是否有「借大左」：

1：家庭債務佔GDP 約6成多？

某人經常話現在家庭債務（信用卡、按揭、私人貸款）佔GDP 6成，與2002年時的歷史高位相若，好危險，詳情如圖8。的而且確，2014年第3季這所謂的家庭負債比率更上升至64.2%，而1997年這個比率只是約48%，今日個數64.2%望埋去好似好恐怖。但是，金管局這個所謂的家庭負債佔GDP 的比率完全忽略左債務與存款之間的差距。若然今天香港人在擁有足夠的儲蓄，就算比以前借多左，是否就等如「借大左」。

圖8

1997年12月，認可機構存款只有$26,660億，而認可機構貸款卻有$41,210億，淨貸款$14,550億，當年GDP約$13,730億，貸款 > 存款約1997年GDP 的1.1倍。2014年12月，存款有$100,740億，貸款$72,760億，2014年末淨存款約$27,980億，是2014年GDP 的1.3倍。若考慮今日擁有的豐厚存款及存貸兩者之間的差異後（圖9），這個今天所謂什麼家庭債務佔GDP 約6成的說法是否已變得毫無意義，具體數字可參閱圖5。

若然今天香港市民及政府並無「借大左」及擁有豐厚的儲蓄，大家要認真考慮一下強美元是否能衝擊到本港樓市。獨孤一味用GDP 6成去靠嚇有咩用，老實說，唔識就俾佢嚇死，識果Ｄ就真係俾佢笑死，實實在在搵多D地、起多D屋好過，「驚方」用得多冇用架，咪搞到冇哂公信力，為咩呢？

圖9

2：貸款的結構

從圖5及圖9去看，由1997金融風暴後，認可存款 > 貸款的差距逐漸拉闊，當然這是一個很好的趨勢，這很大程度反映香港沙士後的經濟繁榮並非由過度借貸所致，且有豐厚的儲蓄，因為靠過度借貸得到的繁榮最終係要還，情況有如今日歐豬一樣。

若然深入研究當中認可機構的貸款的組成部份，會發現一個很有趣的現象。根據圖10，由2004年12月時，用于香港境內的貸款佔整體貸款約89.2%，但是，2014年12月用于香港的貸款佔整體貸款的比率下跌至69.7%，而用于境外的貸款由2004年12月的10.8%升至2014年的30.3%。反映香港本地經濟持續強勁增長的同時，但原來用于本地的貸款之比例卻由2004年的9成下跌至2014年的7成，過去十年認可機構之存款還一直高於其貸款約GDP 1.3 – 1.9倍。

從圖10可以看到，導致用于本地的貸款之比例由2004年的9成下跌至近期的7成，主要來自幾個近年被標籤為「萬惡」的貸款用途：

＜1＞

個人購買私人住宅物業按揭貸款由2004年的28.3%，一直下跌至2014年的14.2%。

＜2＞
用于建造業及物業發展與投資的貸款由2004年的17.9%，上升至2008年的20.9%，然後下跌至2014年的14.6%。

＜3＞
用于與財務公司的借貸由2004年的7.8%，升至2008年的8.6%，然後下跌至2014年的5.4%。

＜4＞
用于個人 – 其他（信用卡及私人貸款）由2004年的6.9%，升至2007年的7.5%，再跌至2014的6.2%。

從圖11可以看到，用于香港本地的貸款按年計的增幅（包括住宅按揭、物業發展/投資、與財務/金融公司借貸、個人貸款信用卡等）一直遠遠跑輸境外貸款的升幅，再加上認可機構存款大於貸款約1.3倍香港GDP及政府擁有豐厚儲備，香港整體「借大左」的風險其實好低。

圖10 

 

3：政府的財政儲備

引述林奮強先生“未來基金一錯再錯  香港可有未來？”一文（刊登于2015年3月3日），其中有一段如下：

「政府可用儲備有$15,000億，佔GDP約70%。若按歐盟的財赤安全線每年GDP的3%去計，這筆錢可讓香港「搣」23年！又或者，2000年代初科網泡沫、911、沙士打擊下，4年間財赤總額是1,700億，極粗略估計，1.5萬億足夠抵禦同樣衝擊近9次。…….. 而且，過去5年是環球經濟自大蕭條以來最差時期，香港依然錄得每年GDP 3%的盈餘…….」。

個人覺得，香港在政府及市民有錢到咁的情況下，歐盟都仍未爆，香港就要先爆，我估普遍業主應該會認命吧，冇得怨，如果係咁，真係抵輸啦……..

若然，今天香港擁有堅實的財政底子，市民及政府且並無「借大左」的情況，就算真的出現強美元引申的資金外流、或者甚至很多人口中但卻「up」唔出的黑天鵝，香港是否真的會頂不住，倒值得大家想一想。

4：財務公司的影響

節錄自金管局副總裁阮國恒2015年3月20日“財務公司的物業按揭貸款情況與逆周期措施” 一文，內容如下：

1.    金管局有否了解財務公司承造物業按揭貸款的情況? 有沒有最新的數據? 對樓市和銀行體系有何影響?

金管局不時要求銀行提供它們貸款予財務公司的資料，以便了解銀行與財務公司的信貸關係。根據金管局收到的資料，在2014年12月底，有45間銀行向59間財務公司提供融資。當中，29間財務公司有經營物業相關貸款業務，這包括大部分目前市面上比較活躍的財務公司，涉及以物業抵押的貸款（包括按揭和其他一般周轉使用）總額約為92億元（去年6月底為86億元），跟本港銀行業總體約9,900億元未償還住宅按揭貸款總額比較，僅約為百分之一。可見財務公司借出的置業貸款金額並不足以影響香港樓市的發展。

此外，香港銀行向該59間財務公司提供融資的總額只有270億元，佔銀行體系總貸款額不足0.4%，比例甚低。當中，有提供物業相關貸款的29間財務公司從銀行取得的資金總額為200億元。因此，這些財務公司是否穩健，並不會對銀行體系帶來系統性影響。

若大家有興趣，可到金管局網頁參閱全文。

5：黃金5年的經濟表現

引述“黃金五十創辦人 林奮強﹕供應不足 是樓市最大隱憂”（刊登於明報2015年4月2日），其中有幾段文字講及香港經濟表現，原文節錄如下：

香港最近公布的按年經濟增長率只有2.2％，財政司長曾俊華更預測未來一年的GDP只會介乎1％至3％，但去年香港樓價卻升了約13％，似乎樓價與香港經濟表現極度脫節。不過，正如中國總理李克強曾表示內地GDP數據意義不大，所以會參照他另行選擇的「李克強指標」，林奮強也指香港的GDP未必能準確全面反映經濟實況，所以他會採用四個更實在的「硬指標」﹕（一）政府利得稅和薪俸稅收入；（二）就業人口；（三）家庭收入中位數；以及（四）接受綜援的人數變化。

實際經濟 遠好於GDP數字

林奮強解釋，「一個地方的經濟變好，人們一定可以容易找到工作，也更容易加人工，要申領綜援的人數便會減少，商業機構也更易賺錢，於是打工仔和公司便會交更多薪俸稅和利得稅。」

那回顧林奮強提出的黃金五年（2010至2014年），該四項指標表現如何？其間，香港的就業人口增加了約10％，香港的家庭入息中位數則增加了約33％（圖1），領取綜授人數卻減了21％（圖2），至於利得稅，由932億元升至1361億元，薪俸稅收則由443億元增至580億元。

「我提出的四個硬指標，在黃金五年內都表現強勁，但財政司長卻連年對香港經濟預測悲觀，說要審慎理財，政府亦由此而不察覺港人收入上升，自然對房屋需求強烈，未能積極增加土地供應，當需求急升而供應受約束，樓價和租金便也自然會爆上。」

高收入人士過去5年增近半

另外，林指過去5年高收入人士的收入快速增長（月入5萬至10萬的家庭增加了46％，月入10萬以上的則增加了59％），透過「滴漏效應」，令到月入2萬至5萬元的中等收入家庭也增加了24％，收入少於2萬元的家庭則少了18％（圖3），呈現「均富」效應，也解釋為何細價樓多了大批買家。

總結

從近期的強美元趨勢下，香港根本並無出現很多傳媒評論員口中的走資及加息，甚至近期利率在強美元下更有下跌旳趨勢。要知道強美元下是否對香港樓市的影響，必須要知道導致強美元的背後原因，不能一通書睇到老就話美元強樓價跌，否則只會得出離天萬丈的結論。其次，就算美國要「真加息」又如何，以美國今天乍暖還寒的經濟情況，可以加息幾多厘呢？利息係相對的，當美國加息少少，而其他國家則減息，美息（in relative terms）尤如係大升一樣，對經濟復甦的影響不能被低估。還有一點，金融海嘯時，香港並未完全跟足美國減息的步伐，就算美國加息，香港仍有很大不跟隨加息的空間。

還有一點，就算香港真的出現強美元下的走資，大家仍要想想香港市民及政府是否擁有足夠的底子，去抵禦走資對經濟的衝擊。

BY PETER PAKER

http://property.hk/article_content.php?author=PHK_PETERPAKER#4

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左：美股隊長接受《新城財經台》訪問

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如何零成本／低成本搏大波動，牛皮市不失血，看錯反而免費？(草船借箭)
如何用期權配合正股，克服期權流通性不足，甚至兩頭獲利？
如何用期權對沖持倉，應對波動市況？

圖：美股隊長在新城財經台與年輕人談理財

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–【 前  往 【美  股 隊 長】 講 座  】–

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