陶冬-瑞士法郎脫鉤歐洲央行增磅

   極度動蕩的市場延續著,除了習以為常的石油價格和希臘金融不安外,一個出乎意料的地方爆出冷門,瑞士儲備銀行突然宣布瑞士法郎與歐元脫鉤,同時將存款利率降低到-0.75%。消息傳來,瑞士法郎對歐元匯率一度暴漲28%,瑞士股市兩天跌掉15%,歐洲股市則驟升,全球匯市出現亂波,投行股票被拋售。及至週五,美國消費信心創出十多年來新高,同時CPI及核心CPI增長明顯放緩,美股企穩,美債回落,石油價格在跌至每桶45美元後收復50美元關口。個別中國基金大佬強力沽空,銅價暴跌。除了 ​​美元之外,上週表現良好的是黃金,發揮了避險本色。  瑞士儲備銀行於上週四突然宣布瑞士法郎與歐元匯率脫鉤,瑞士法郎對歐元暴升,美元指數也大幅上揚,帶出一場“瑞郎海嘯”,金融市場為之震盪。在俄羅斯危機中,瑞士法郎被視為避險天堂,熱錢瘋狂湧入,瑞士央行干預匯市導致其資產負債表佔GDP比,竟比美國聯儲的還多三倍有餘。過度的流動性供應,促使瑞士房價和租金大升,甚至派生未來通脹的隱憂,這令瑞士央行的政策糾結於出口與通脹之間。不過問題是,瑞士儲備銀行出手前兩日,仍信誓旦旦聯繫匯率不會有變,造成市場一時間措手不及,許多倉位無法處置。瑞士以匯率與貨幣政策穩定著稱,卻殺得市場目瞪口呆,印證了筆者之前所提的市場無常。由於經濟環境的改變和貨幣政策已抻向極端,央行的舉止越來越不可預測,手段也多離奇,時機亦有意外。這加大了市場的波幅,更降低央行的可信賴度。這種情況相信在未來數年,應屬常態。 本週歐洲央行例會,推出國債購買計劃的可能性頗高,實施估計在二月中旬之前展開。目前看來,歐洲可能購買5000-7500億歐元的投資評級國債,不過不排除德拉吉增大規模,再給市場一個驚喜(不過也要小心ECB因政治原因出招不足令市場失望)。儘管ECB在技術層面上否認,筆者認為歐洲已經開始滑入通縮,油價暴跌,更令名義CPI雪上加霜。通縮令消費者持幣待購,企業投資猶豫,就業裹足不前,重債國債務負擔更沉重,經濟可能在惡性循環中沉淪。趁通縮立足未穩,歐洲貨幣當局重錘出擊在乎情理之中,但是購買國債是否是出路則值得商榷。購買國債,勢將進一步拉低國債利率,帶動資金成本的下滑,並擠占銀行零風險投資的空間,ECB此舉的目的在於間接地鼓勵銀行借貸,降低實體經濟的融資成本。但是在通縮肆虐、企業盈利前景不明朗、就業無從改善的情況下,銀行是否真的會因此而積極借貸?其實銀行在過去的舉動中已經給出答案。美國QE其實對實體經濟復甦幫助也不大,只是美國人放手讓就業市場和房地產市場一跌,跌出了市場均衡點。同時美國的科技創新能力成為經濟復甦的引擎。歐洲不思改革,僅在貨幣發行上兜圈,不啻是東施效顰。 本週焦點在於匯率市場、歐洲央行和美國巨企業績。希臘大選也是潛在的火藥桶。在美國,住房數據是焦點,預計新房動工和二手房銷售在12月均略有改善,NAHB房價指數也會微升。在歐洲,除了ECB例會外,英格蘭銀行都有會議,但估計沒有新措施出台。一月PMI速報了稍作改善,德國ZEW則有較大回升。歐洲消費信心估計有改善,但是仍深深地在負值中。英國失業率(三月平均)預期降至5.8%,零售則因油價而負增長。在亞洲,中國第四季度GDP增長為焦點,應在7.2%左右,12月零售和工業生產增長估計進一步下滑。匯豐PMI速報預料也較上月小幅放緩。 本週記每週六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘   

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