市場先生自語 – 油氣倉建立在油價低沉時

近期油價絕對是市場的重要焦點之一, 首當其衝的是俄羅斯. 為了報復俄羅斯吞併克里米亞以及派兵進入烏克蘭, 歐美聯手制裁俄羅斯. 最有效的制裁措施永遠是金融和經濟方面, 而美國政府正是這方面強而有力的能手. 第一招, “斷你水粮”: 限制俄羅斯大型銀行, 國防與能源企業在歐美資本市場發行股票和債券進行融資以及禁止歐美銀行為其提供銀團貸款. 第二招, 力壓油價: 俄羅斯政府歲收極之依賴石油與天然氣, 佔2013年總出口金額的68%. 事實上, 根據2013年的數據, 俄羅斯每日石油產量高達1053.3萬桶, 佔全球每日使用量9,133萬桶的11.5%. 油價每桶跌10美元, 表示俄羅斯每年將減少收入384.45億美元, 佔2013年俄羅斯GDP2.113兆美元的1.82%. 執筆之時油價為每桶57.85美元, 比2013年底下跌了大約36.4美元, 比今年6月的高位更大跌49美元. 難怪1美元對盧布的匯率由2013年底的32.87大升至59.62. 如果一間收入是盧布而借貸是美元的俄羅斯公司, 於年初發行1億美元債券, 然後兌換成大約33億元盧布進行業務擴充, 到了今日要還這1億美元的債務需要接近60億元盧布, 表示債務因為盧布貶值而大增超過8成. 不過, 凡事去得太盡, 隨時會引火燒身, 一旦俄羅斯債券出現信用違約勢必引起金融動盪, 1998年美國長期資本就是因為石油價格下跌引致俄羅斯金融危機而倒閉.

對於今次油價下跌的原因, 市場眾說紛紜. 表面上較令人信服的是供求因素. 全球經濟疲弱導致需求下降, 但美國頁岩開採技術革命令到石油產能大增, 根據國家能源局的數據, 2013年美國石油消耗量為日均1,890萬桶, 而原油產量則為日均744萬桶, 表示淨耗量為1,146萬桶. 目前美國原油產量已增至每日850萬桶, 有人估計, 到2030年美國就可實現石油自給自足, 甚至成為淨出口國(註: 這需要放寬能源政策保護法EPCA以解除原油出口的限制). 不過, 問題是, 這些情況連筆者這個外行人也知道, 為何6月份油價仍然可以升上107美元的高位? 難道6月份那時沒有供求問題, 半年後就突然有供求問題嗎?

又有人說, 雖然國際油價大跌, 但以沙特阿拉伯為首的石油輸出國組織(OPEC)仍然堅拒減產, 目的是為了與美國頁岩油打價格消耗戰, 以圖成功擊垮成本較高的美國頁岩油業者. 根據瑞士國家銀行研究顯示, 美國頁岩油的平均每桶生產成本達85美元, 筆者想問, 美國頁岩油革命自2009年已經開始, 但由2009年至今油價大部分時間都在85美元以上, 打擊對手的最好時機是在萌芽的時候, 為什麼那麼多年OPEC都不打價格戰, 今年底才來打? 筆者想到的故事情節是, 有錢無力的富翁, 面對土匪的威脅, 當然需要軍閥的保護. 阿拉伯國家面對伊斯蘭聖戰組織的威脅, 選擇跟美國合作是唯一的生路.

無可否認, 價格跟供求是有密切的關係, 但這關係是互相影響的, 就像雞和雞蛋, 一方面, 石油的供求會影響價格, 但價格也會反過來影響石油的供求. 事實上, 因著油價大幅下跌, 不少產油公司已經暫停高成本項目, 不要忘記, 頁岩開採是高資本密集的產業, 油價大跌會令到頁岩公司面臨巨大財務壓力, 畢竟, 頁岩開採的目的不是為了打擊油價, 而是要賺錢的. 又要油價一直跌, 又要頁岩產量一直升, 這是不現實的想法, 也是財務上不可持續的模式. 中國每年進口石油花費大約2,200億美元, 油價下跌對中國整體來講是利好的. 筆者不相信美國會做損害自己利好中國的事. 筆者聯想到的是, 像美資大鱷在新興市場有時會”先做低股市殺好友, 再舞高股市殺淡友”. 此外, 石油除了有消耗性的需求, 由於它也是一種商品, 因此石油也有投資方面的需求, 石油還有戰略需求, 因應能源安全需要, 有的國家會​建立石油儲備, 這些方面的需求和行為, 不是單純計算產量和消耗量的數字就可以掌握的.

無論如何, 因應一眾油氣股跌至52週低位, 筆者上星期建立包括135, 883和2883的油氣股組合, 目標是2年內有50%回報率.

 












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