陶冬 – 日本匯率驟弱 美國就業續強

極端的市場價格波幅持續著，上周的動蕩主要來自外匯市場，反映著市場對各國央行政策走勢分歧上的判斷，對美國與其他經濟復蘇走勢分歧上的判斷。匯市上星期延續著對日本銀行意外加大QE力度所帶來的亢奮，日元持續走貶，日股大升，同時猜測歐洲可能出現類似的提早行動。美元在此背景下一枝獨秀，美股強勢，石油與商品價格疲弱。歐洲央行表示貨幣委員會成員全數贊成購債計劃，但是沒有就匯率問題表態，歐元隨即反彈。周五美國十月份非農就業略低過預期，股市中止升勢，債市上揚，美元回吐，黃金出現了驚艷的一天。在俄羅斯央行限定自身每周干預額度后盧布跌幅加大，上周是11年來盧布匯率最慘烈的一周。

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日本銀行在10月31日提高每年基礎貨幣供應量，成功地改變了市場的預期，在匯市、股市上掀起浪潮，乃是近期最重要的宏觀故事。黑田此舉，對安倍政府的民望應該有直接幫助，歷史上股指與政府民望的正相關度頗高。而且日本銀行先聲奪人，倒逼了安倍政府關於增加消費稅的決策。如果今后六個月股市能夠維持升浪，筆者相信日本在明年十月再次提高消費稅率的機會很大。不過日本銀行並沒有脫離既定QQE的框架，80萬億規模隻不過增加六個百分點的年度基礎貨幣增長。其實日本貨幣當局對目前貨幣政策的效果，自己心裡也沒有譜，隻是能源與商品價格下跌為增加政策籌碼提供了又一個窗口機會，黑田選擇無視委員會近半成員的反對，突襲市場，支持安倍政府，推進財政改革。

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美國十月非農就業增加了214K，略低過預期的235K，不過之前的就業人數就被上方修正31K。此數字不過不失，反映了目前就業市場的實際情況，也與聯儲最新的聲明中對就業市場的判斷相吻合。值得關注的是工資收入環比升0.6%，小時工作時數升0.5%，前一段時間爭論焦點的勞工供應slack似乎在迅速消失，工資上漲壓力顯現。美國債市在數據公布后上揚，筆者就持更審慎的態度。以目前的失業改善情況，聯儲很快就要面對工資通脹壓力，更要面對勢力大增的共和黨議員的政治壓力。美國的通脹壓力暫時不大，油價下降和美元升值應該進一步壓縮CPI的短期上升空間，但是工資上漲仍是CPI的最大牽引力量。筆者維持明年第二季度聯儲首次加息的預測，其中六月出招目前看來機會最大。

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本周焦點：匯市波動和歐元經濟增長﹔歐洲第三季度GDO增長預計為0.1%（環比），其中德國為0.1%，法國為0.2%，意大利為－0.3%，如果實際數字低過這些，市場可能掀起對歐元匯率新的貶值預期。在美國，汽油價格下降和股市上升估計帶來十月零售和密執根大學消費信心上升。耶倫關注的數據中有兩個本周出爐，勞工市場狀況指數和JOLTS招工數量應該均較上月進一步改善。在歐洲，除了GDP數據外，十月工業生產在上月大跌后應有明顯上升。英國失業率料回落至5.9%，工資上升也可能加速。英格蘭銀行的通脹報告預料比較鴿派。在亞太區，日本九月經常項目順差擴大到1800億日元，機械訂單則錄得輕微下降。中國月度數據的焦點在銀行貸款和全社會融資上，估計數值偏弱﹔CPI則持續顯示輕微的非通脹（disinflation）狀況，工業生產預期進一步減速。

本周記每周六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘

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